In dieser Masterthesis wird analysiert, wie Unternehmemsbewertungen entstehen, welche Stellschrauben den Unternehmenswert beeinflussen und inwiefern die fiskalischen und geldpolitischen Operationen der Regierungen und Behörden im Kontext der COVID-19-Pandemie die Inputparameter beeinflusst und den Unternehmenswert angepasst haben. In einem weiteren Schritt wird mit Hilfe einer Sensitivitätsanalyse analysiert, wie sich Unternehmenswerte respektive Aktienkurse entwickelt hätten, wenn die Notenbanken keine zusätzlichen Anleihekaufprogramme aufgelegt hätten und sich stattdessen an ihre Forward Guidance mit steigenden Zinsen und einer sinkenden Zentralbankbilanzsumme gehalten hätten. Hierzu wird der Zinspfad des risikolosen Zinses modelliert und der Einfluss auf den Unternehmenswert untersucht.
Die COVID-19-Pandemie hat global für massive Verwerfungen im Alltag der Menschen, im Regierungshandeln, im Wirtschaftsleben und nicht zuletzt an den Finanzmärkten gesorgt. Bei COVID-19 handelt es sich um eine neuartige Lungenentzündung, welche zuerst, und zwar am 31. Dezember 2021, in der chinesischen Metropole Wuhan offiziell registriert und kommuniziert wurde. Zur Eindämmung schlimmerer Folgen haben zahlreiche Regierungen sogenannte Lockdowns verhängt. Hierbei wurden im Wesentlichen Branchen, die zu engem Körperkontakt der Agierenden neigen, wie beispielsweise der Tourismus, die Hotellerie, der Einzelhandel aber auch körpernahe Dienstleistungen wie Friseure, temporär geschlossen. Die Unternehmen wurden angehalten, zunächst freiwillig und wo möglich, dann gesetzlich vorgeschrieben, ihren Mitarbeitenden das Arbeiten von zu Hause zu ermöglichen. Dies führte selbstredend zu einem massiven Wirtschaftseinbruch, der nicht zuletzt in einem Ausverkauf an den internationalen Börsen führte. Zur Unterstützung der Menschen und auch der Unternehmen haben Regierungen weltweit Hilfsmaßnahmen ergriffen. Diese Maßnahmen hingen zum einen von der fiskalischen Stärke der Regierung ab und zum anderen von der kulturellen Einstellung der handelnden Akteure. An der Börse konnte beobachtet werden, dass die Aktienkurse in einer ersten Reaktion und über einen kurzen Zeitraum von wenigen Wochen massiv an Wert verloren haben. Innerhalb kürzester Zeit haben sich die Kurse allerdings wieder erholt und ungekannte Höhen erreicht. Dies führte sogar zur paradoxen Situation, dass Aktien teilweise höher bewertet waren als vor der Pandemie.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung und Zielsetzung
2 Aufbau und Struktur
3 Unternehmensbewertung – ein Überblick
4 Discounted Cashflow – Methoden
4.1 Entity-Methode
4.2 Equity-Methode
4.3 Problematik der Methoden
4.4 Aufbau des Discounted Cashflow Verfahrens
4.4.1 Capital Asset Pricing Model
4.4.1.1 Kosten für das Eigenkapital
4.4.1.2 Kosten für das Fremdkapital
4.4.2 Weighted Average Cost of Capital
4.4.3 Verbarwertung im II-Phasen Modell
4.4.3.1 Erste Phase
4.4.3.2 Zweite Phase
4.4.3.3 Zusammenführung der Phasen zum Unternehmenswert
4.5 Einfluss der COVID-19 Pandemie auf die Parameter des DCF
4.5.1 Einfluss auf den risikolosen Zins
4.5.2 Einfluss auf den Free Cashflow
4.5.2.1 Einfluss auf die Umsatzerlöse
4.5.2.2 Einfluss auf das Working Capital
5 Entwicklung von Aktienkursen, Unternehmensgewinnen und Korrelation ausgewählter Aktiengesellschaften
5.1 Datensätze
5.2 Auswahl der Aktiengesellschaften und Arbeitshypothesen
5.2.1 Auswahl der deutschen Aktiengesellschaften
5.2.1.1 Finanzbranche
5.2.1.2 Logistikbranche
5.2.1.3 Handels- und Konsumbranche
5.2.1.4 Pharmabranche
5.2.2 Auswahl der US-amerikanischen Aktiengesellschaften
5.2.2.1 Finanzbranche
5.2.2.2 Logistikbranche
5.2.2.3 Handels- und Konsumbranche
5.2.2.4 Pharmabranche
5.3 Entwicklung ausgewählter Parameter im Betrachtungszeitraum
5.3.1 Unternehmen der Finanzbranche
5.3.1.1 Aktienkursentwicklung
5.3.1.2 Gewinnentwicklung
5.3.1.3 Korrelation zwischen der Aktienkurs- und Gewinnentwicklung
5.3.2 Unternehmen der Logistikbranche
5.3.2.1 Aktienkursentwicklung
5.3.2.2 Gewinnentwicklung
5.3.2.3 Korrelation zwischen der Aktienkurs- und Gewinnentwicklung
5.3.3 Unternehmen der Konsumgüterbranche
5.3.3.1 Aktienkursentwicklung
5.3.3.2 Gewinnentwicklung
5.3.3.3 Korrelation zwischen der Aktienkurs- und Gewinnentwicklung
5.3.4 Unternehmen der Pharmabranche
5.3.4.1 Aktienkursentwicklung
5.3.4.2 Gewinnentwicklung
5.3.4.3 Korrelation zwischen der Aktienkurs- und Gewinnentwicklung
5.3.5 Fazit
6 Sentivitätsanalyse der Marktkapitalisierung
6.1 Bedeutung des risikolosen Zinses
6.2 Modellierung des risikolosen Zinses
6.3 Angepasste Unternehmensbewertungen
7 Fazit und Beurteilung des Aktienpreisniveaus
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Masterthesis analysiert die Auswirkungen der COVID-19-Pandemie auf die Unternehmensbewertung von ausgewählten deutschen und US-amerikanischen Aktiengesellschaften. Ziel ist es, den Einfluss fiskalpolitischer Maßnahmen sowie geänderter Rahmenbedingungen auf Aktienkurse und Unternehmensgewinne zu untersuchen und zu bewerten, wie sich die Performance ohne das Eingreifen staatlicher Institutionen entwickelt hätte.
- Methodische Grundlagen der Discounted-Cashflow-Bewertung
- Analyse der Aktienkurs- und Gewinnentwicklung während der Pandemie
- Korrelationsanalysen zwischen Unternehmensgewinnen und Aktienpreisen
- Vergleichende Untersuchung der Branchen Finanz, Logistik, Konsum und Pharma
- Sensitivitätsanalyse zur Modellierung marktrelevanter Parameter
Auszug aus dem Buch
4.3 Problematik der Methoden
Die Discounted Cashflow Verfahren zur Ermittlung des Unternehmenswertes haben einige Schwachstellen, die bei der Evaluierung der Ergebnisse immer mitbedacht werden müssen. Diese Probleme lassen sich in drei Gebiete einteilen:
Schwierigkeit der Prognose der Free Cashflows;
Das Problem der Zirkularität sowie
Ermittlung des Kapitalkostensatzes.
Die genaue und zutreffende Ermittlung der Cashflows ist ein zentraler Bestandteil Baustein der Unternehmenswertermittlung. Je weiter sich allerdings die Periode in der Zukunft befindet, desto schwieriger ist die Prognose. Die vergangenen Jahre haben dies dramatisch verdeutlicht. Discounted Cashflow Verfahren vor drei Jahren haben sicherlich nicht berücksichtigt, dass eine globale Pandemie die Weltwirtschaft in ihren Festen erschüttern wird. Auch die Auswirkungen des Krieges zwischen der Ukraine und Russland und die damit einhergehenden Maßnahmen wurden sicherlich nicht berücksichtigt. Um diesem Problem zu begegnen hat sich das Zwei-Phasen-Modell etabliert. Dieses unterteilt die Prognose der künftigen Perioden in zwei Phasen. In der Detailphase wird auf Ebene der Kostenstellen eine Prognose für die kommenden drei bis fünf Jahre erstellt. Wenn Extremereignisse wie die Pandemie und Krieg ausgeklammert werden und die Prognose professionell und durch Einsatz maximaler Informationen erstellt wird, ist diese Periode vergleichsweise genau vorherzusehen. Die zweite Phase bildet der Zeitraum, der sich daran anschließt. Trotz jeder Professionalität und unter Einsatz sämtlicher Informationen lässt sich ein so langer Zeitraum nur durch Annahmen und Schätzungen überblicken. Mit Hilfe mathematischer Operationen werden diese Zahlen dann in die Ewigkeit approximiert und stellen damit den zweiten Bestandteil des Unternehmenswert dar. Besonders tückisch ist hierbei, dass die letzte Phase den wesentlichen Anteil des gesamten Unternehmenswertes darstellt. Also die Phase, die am schwierigsten zu prognostizieren ist.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung und Zielsetzung: Zusammenfassung der globalen Auswirkungen der COVID-19-Pandemie und Hinführung zur Fragestellung der Arbeit.
2 Aufbau und Struktur: Erläutert den dreiteiligen Aufbau der Masterthesis und das Vorgehen in den jeweiligen Analyseschritten.
3 Unternehmensbewertung – ein Überblick: Gibt einen allgemeinen Überblick über Anlässe und Beweggründe für die Durchführung von Unternehmensbewertungen.
4 Discounted Cashflow – Methoden: Detaillierte wissenschaftliche Herleitung der DCF-Verfahren sowie der zugrunde liegenden Parameter und Probleme.
5 Entwicklung von Aktienkursen, Unternehmensgewinnen und Korrelation ausgewählter Aktiengesellschaften: Empirische Analyse der ausgewählten Unternehmen unter Berücksichtigung verschiedener Branchen und geografischer Märkte.
6 Sentivitätsanalyse der Marktkapitalisierung: Durchführung einer Sensitivitätsanalyse zur Untersuchung der Auswirkungen veränderter Parameter wie des risikolosen Zinses.
7 Fazit und Beurteilung des Aktienpreisniveaus: Abschließende Zusammenfassung der Ergebnisse und Beurteilung des Einflusses der Pandemie auf die untersuchten Firmen.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Discounted Cashflow, COVID-19-Pandemie, Aktienkursentwicklung, Gewinnentwicklung, Kapitalkosten, WACC, CAPM, Free Cashflow, Sensitivitätsanalyse, Korrelationsanalyse, Finanzmarkt, Geldpolitik, Logistikbranche, Pharmabranche.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es bei dieser Masterthesis grundlegend?
Die Arbeit untersucht kritisch die Bewertung von deutschen und US-amerikanischen Aktiengesellschaften im Kontext der COVID-19-Pandemie und deren wirtschaftlicher Folgen.
Welche zentralen Themenfelder deckt die Arbeit ab?
Die Schwerpunkte liegen auf Unternehmensbewertungsverfahren, der Analyse von Aktien- und Gewinndaten sowie der Untersuchung von Korrelationen zwischen diesen Werten unter dem Einfluss exogener Schocks.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Es soll analysiert werden, wie sich die Unternehmensbewertungen und Aktienpreise verändert haben und inwieweit fiskal- und geldpolitische Maßnahmen diese Parameter beeinflussten.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Es werden Discounted-Cashflow-Methoden (DCF), insb. der WACC-Ansatz, verwendet, ergänzt durch eine statistische Korrelationsanalyse und eine Sensitivitätsanalyse.
Was behandelt der umfangreiche Hauptteil?
Der Hauptteil gliedert sich in eine theoretische fundierte Methodenbeschreibung und eine empirische Analyse von Unternehmen aus den Branchen Finanz, Logistik, Konsum und Pharma.
Welche Begriffe beschreiben die Arbeit am besten?
Wichtige Keywords sind Unternehmensbewertung, WACC, CAPM, Aktienkursentwicklung, COVID-19, Free Cashflow und Korrelationsanalyse.
Welchen Einfluss hatte die Nullzinspolitik auf die Ergebnisse?
Die Arbeit zeigt, dass die durch Notenbanken künstlich niedrig gehaltenen Zinsen massiven Einfluss auf die Diskontierungssätze und damit auf die berechneten Unternehmenswerte hatten.
Wie reagierten verschiedene Branchen auf die Pandemie?
Branchen wie die Pharmazie profitierten teilweise durch Impfstoffentwicklung, während z.B. Airlines massiv litten, wobei US-amerikanische Firmen sich oft schneller von Krisen erholten.
- Quote paper
- Anonym (Author), 2022, Kritische Auseinandersetzung mit der Aktienkursbewertung im Kontext der COVID-19 Pandemie bei bestimmten Deutschen und US-Amerikanischen Aktiengesellschaften, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/1294296
