Im Rahmen dieser Arbeit wird das Konzept der Mandatory Convertibles, eine spezielle Form von Wandelanleihen, genauer untersucht. Sie sind ein bedeutendes Finanzinstrument, das in den letzten Jahrzehnten an Popularität gewonnen hat. Trotz ihrer zunehmenden Bedeutung in der Unternehmensfinanzierung, fehlt eine umfassende Betrachtung und Analyse ihrer Emissionsgründe und Werteffekte in der vorhandenen Literatur.
Die Arbeit wird den theoretischen Hintergrund von Mandatory Convertibles beleuchten und die Besonderheiten gegenüber traditionellen Convertibles hervorheben. Weiterhin wird ein Schwerpunkt auf die Analyse der Auswirkungen der Emission dieser Finanzinstrumente auf den Unternehmenswert und den Aktienkurs gelegt.
Einen besonderen Blick werfen wir auf die Aktienkursreaktionen der Unternehmen, die eine Emission von Mandatory Convertibles ankündigen. Ziel ist es, zu verstehen, welche Faktoren die Reaktionen der Anleger beeinflussen und welche Schlüsse Unternehmen daraus ziehen können, um ihre Kapitalstruktur zu optimieren.
Darüber hinaus sollen diese Erkenntnisse dazu beitragen, die Rolle von Mandatory Convertibles in der Kapitalstruktur von Unternehmen besser zu verstehen, vor allem in Hinblick auf die Unternehmensbewertung und die Entscheidungsfindung bei der Kapitalaufnahme. Durch die Analyse vorhandener empirischer Studien sowie eigener Untersuchungen sollen die Emissionsgründe und Werteffekte von Mandatory Convertibles umfassend dargestellt und erläutert werden.
Die vorliegende Arbeit liefert somit einen wichtigen Beitrag zur bestehenden Forschung über hybride Finanzierungsinstrumente und trägt zum besseren Verständnis der Rolle von Mandatory Convertibles in der modernen Unternehmensfinanzierung bei.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Motivation
1.2 Marktvolumen
1.3 Aufbau
2 Mandatory Convertibles
2.1 Grundlagen
2.1.1 Convertibles
2.1.2 Ursprung und Definition von Mandatory Convertibles
2.1.3 Arten
2.2 Charakteristika von Mandatory Convertibles
2.2.1 Bewertung
2.2.2 Umwandlungsverhältnis
2.2.3 Eigenkapitalquote
2.3 Vor- und Nachteile
2.3.1 Aus Sicht der Emittenten
2.3.2 Aus Sicht der Anleger
2.4 Literaturüberblick
2.4.1 Asymmetrische Informationen
2.4.2 Financial Distress-Kosten
2.4.3 Werteffekte von Mandatory Convertibles
3 Untersuchungsmethodik der Ereignisstudie
3.1 Ursprung
3.2 Grundlagen
3.2.1 Kapitalmarkteffizienztheorie
3.2.2 Abnormale Renditen
3.3 Aufbau
3.4 Schätzmodelle zur Berechnung der abnormalen Renditen
3.4.1 Modell der mittelwertbereinigten Renditen
3.4.2 Modell der marktbereinigten Renditen
3.4.3 Marktmodell
3.4.4 Capital Asset Pricing Model
3.4.5 Multifaktorenmodelle
3.5 Wahl des Vergleichsindex
3.6 Aggregation abnormaler Renditen
3.7 Statistische Signifikanz
3.7.1 Cross-sectional t-Test
3.7.2 BMP-Test
3.7.3 Rangtest nach Corrado
3.7.4 Vorzeichenrangtest nach Wilcoxon
3.8 Multivariate Regressionsanalyse
3.8.1 Grundlagen
3.8.2 Modell
3.9 Problembereiche
3.9.1 Festlegung des Ereigniszeitpunktes
3.9.2 Überlappende Ereignisse
3.9.3 Illiquide Aktien
4 Datensatz
4.1 Datenerhebung
4.2 Datenbereinigung
4.3 Finaler Datensatz
5 Empirische Untersuchung der Werteffekte von Mandatory Convertibles
5.1 Ergebnisse der Ereignisstudie
5.2 Univariate Analyse
5.2.1 USA vs. Europa
5.2.2 Rating
5.2.3 Branche
5.2.4 Mandatory Convertibles mit endlicher Laufzeit
5.3 Ergebnisse der multivariaten Regressionsanalyse
6 Zusammenfassung und Ausblick
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die Kursreaktionen von Unternehmen bei der Ankündigung von Mandatory Convertibles im Zeitraum von 2010 bis 2021 unter Verwendung einer Ereignisstudienmethode, um signifikante Werteffekte und potenzielle Einflussfaktoren zu identifizieren.
- Analyse der Werteffekte bei der Ankündigung von Mandatory Convertibles
- Vergleich der Marktreaktionen zwischen den USA und Europa
- Einfluss des Unternehmensratings (Financial Distress) auf die Aktienkursreaktion
- Untersuchung branchenspezifischer Unterschiede, insbesondere Finanzsektor vs. andere Branchen
- Validierung der Ergebnisse durch univariate Analysen und multivariate Regressionen
Auszug aus dem Buch
1.1 Motivation
Das in der Kapitalmarktforschung wohl meistdiskutierte Thema ist die Suche nach der optimalen Kapitalstruktur für Unternehmen. Eine der bekanntesten Theorien, die sich mit der optimalen Kapitalstruktur von Unternehmen beschäftigt, ist die von Modigliani und Miller im Jahre 1958. Nach der Theorie von Modigliani und Miller (1958) hat die gewählte Kapitalstruktur des Unternehmens keinen Einfluss auf den Unternehmenswert. Dabei wird ein vollkommener Kapitalmarkt ohne Informations- oder Steuerkosten unterstellt. Demgemäß haben Eigenkapitalemissionen, Fremdkapitalemissionen oder die Emission von hybriden Instrumenten keinen Einfluss auf den Unternehmenswert. Doch gibt es viele empirische Studien und theoretische Ansätze in der Literatur, die die Marktunvollkommenheiten analysieren und zeigen, dass besagte Emissionstypen den Unternehmenswert beeinflussen können.
Nach der Pecking-Order-Theorie von Myers und Majluf (1983) sind die verschiedenen Emissionstypen mit unterschiedlichen Signalwirkungen verbunden, die den Aktienkurs des Unternehmens beeinflussen. Bei der Pecking-Order-Theorie wird eine Rangordnung bezüglich der Kapitalaufnahme angenommen, bei der Unternehmen für Projekte zuerst auf eine Innenfinanzierung zurückgreifen, wenn das die Erträge ermöglichen. Als zweites Mittel wird auf Fremdkapitalemissionen und als letztes Mittel auf Eigenkapitalemissionen zurückgegriffen. Nach dieser Rangordnung stellen Eigenkapitalemissionen ein risikoreiches Mittel zur Kapitalaufnahme dar und senden demnach ein negatives Signal an Aktionäre. Eckbo (1986) und Shyam-Sunder (1991) stellten bspw. fest, dass Aktienemissionen mit negativeren Werteffekten verbunden sind als Fremdkapitalemissionen. Zudem weisen hybride Finanzierungsinstrumente, ihrem Charakter entsprechend, Werteffekte zwischen diesen beiden Emissionstypen auf.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Dieses Kapitel erläutert die Motivation der Untersuchung von Mandatory Convertibles, stellt deren Marktvolumen dar und gibt einen Überblick über den Aufbau der Arbeit.
2 Mandatory Convertibles: Hier werden die Grundlagen, Charakteristika, Vor- und Nachteile sowie ein Literaturüberblick zu Mandatory Convertibles präsentiert, um das Finanzierungsinstrument theoretisch einzuordnen.
3 Untersuchungsmethodik der Ereignisstudie: In diesem Teil werden der theoretische Hintergrund und der methodische Ansatz der Ereignisstudie, inklusive Schätzmodelle und Signifikanztests, detailliert beschrieben.
4 Datensatz: Dieses Kapitel beschreibt den Prozess der Datenerhebung aus der Thomson Reuters Datenbank, die durchgeführte Datenbereinigung und präsentiert den finalen Datensatz.
5 Empirische Untersuchung der Werteffekte von Mandatory Convertibles: Hier werden die Ergebnisse der Ereignisstudie sowie die univariaten Analysen und multivariaten Regressionsergebnisse vorgestellt und hinsichtlich der Forschungsfragen interpretiert.
6 Zusammenfassung und Ausblick: Das Fazit fasst die wesentlichen Ergebnisse der Arbeit zusammen und gibt einen Ausblick auf zukünftige Forschungsmöglichkeiten im Bereich der Mandatory Convertibles.
Schlüsselwörter
Mandatory Convertibles, Ereignisstudie, Kapitalstruktur, Aktienkursreaktionen, Werteffekte, Agency-Kosten, Financial Distress, Pecking-Order-Theorie, multivariate Regressionsanalyse, Marktvolumen, Signalwirkung, Finanzierungsinstrumente, abnormaler Renditen, Kapitalmarkteffizienz, Unternehmenswert.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit untersucht die Auswirkungen auf den Aktienkurs von Unternehmen, die die Emission von Mandatory Convertibles ankündigen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Themen sind die optimale Kapitalstruktur, asymmetrische Informationen, die Auswirkungen verschiedener Finanzierungsinstrumente und die empirische Bewertung von Kursreaktionen nahe des Ankündigungstermins.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Ziel ist es, Mandatory Convertibles im Detail zu beschreiben, ihre Emissionsgründe zu analysieren und zu untersuchen, welche Werteffekte durch deren Emission entstehen und welche Faktoren diese beeinflussen.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit nutzt die Methodik der Ereignisstudie, ergänzt durch univariate Analysen von Untergruppen und eine multivariate Regressionsanalyse zur Identifizierung von Einflussfaktoren.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Im Hauptteil werden nach einer theoretischen Fundierung die Untersuchungsmethodik, die Datenerhebung der 218 untersuchten Mandatory Convertibles sowie die empirischen Ergebnisse der Ereignisstudien und Regressionen detailliert dargelegt.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Schlagworte sind Mandatory Convertibles, Ereignisstudie, Kursreaktionen, Financial Distress, Agency-Kosten und Kapitalstrukturoptimierung.
Welche Auswirkung hat die geographische Herkunft auf die Ergebnisse?
Die Analyse zeigt, dass in den USA begebene Mandatory Convertibles tendenziell negativere Aktienkursreaktionen hervorrufen als in Europa begebene Instrumente.
Welche Rolle spielt das Rating der Unternehmen für die Ergebnisse?
Unternehmen mit einem High Yield-Rating erfahren bei der Ankündigung einer Mandatory Convertible Emission signifikant negativere Werteffekte als Unternehmen mit einem Investment Grade-Rating.
Wie unterscheidet sich die Reaktion bei Perpetual-CoCos?
Der Autor stellt fest, dass Perpetual-CoCos die ansonsten negativen Werteffekte bei der Ankündigung von Mandatory Convertibles dämpfen und im Durchschnitt sogar leicht positive Reaktionen zeigen können.
- Quote paper
- Metin Özdemir (Author), 2022, Die Rolle von Mandatory Convertibles in der Kapitalstruktur. Eine empirische Analyse von Werteffekten und Emissionsgründen, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/1354230
