Nach den Gesamtbewertungsverfahren ergibt sich der Wert eines Unternehmens aus den, auf den Bewertungsstichtag diskontierten erwarteten finanziellen Überschüssen des Detailplanungszeitraums und dem, auf den Bewertungsstichtag diskontierten Fortführungswert. Zur Berechnung des Fortführungswerts im Rahmen von Phasenmodellen verwendet man häufig das auf Gordon/Shapiro zurückgehende Wachstumsmodell. Dieses Modell unterstellt ein unendliches geometrisches Wachstum der Überschüsse mit einer konstanten Rate, welches durch einen Wachstumsabschlag vom Kalkulationszinsfuß erfasst wird.
Die vorliegende Arbeit diskutiert die Ursachen des Wachstums und deren Berücksichtigung im Wachstumsabschlag. Unter Wachstum versteht man in diesem Fall nicht ausschließlich eine thesaurierungsbedingte Steigerung der bewertungsrelevanten Überschüsse. Thesaurierungsbedingtes Wachstum entsteht durch die Wiederanlage nicht ausgeschütteter Gewinne. Die relevanten Zahlungsüberschüsse können darüber hinaus inflationsbedingt wachsen. Steuerinduziertes Wachstum wird aus dieser Analyse ausgeschlossen. Die Frage der Verknüpfung von thesaurierungsbedingtem und inflationsbedingtem („autonomen“) Wachstum wird in der Literatur zur Unternehmensbewertung seit längerem intensiv diskutiert.
Praktische Relevanz erlebt das Thema der vorliegenden Arbeit durch die Neufassung des IDW Standards S1, welcher die Durchführung von Unternehmensbewertungen regelt. Konkret tangiert Rz. 94 ff. die nachfolgenden Ausführungen. Hier wird der Einfluss von Preissteigerungen und Inflation auf das Wachstum der bewertungs-relevanten Überschüsse diskutiert.
Meine weiteren Ausführungen geben zuerst einen kurzen Überblick über das Phasen-modell und dessen Komponenten. Anschließend werden Anhaltspunkte zur Be-stimmung der Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente diskutiert. Darauf aufbauend setzt sich diese Arbeit mit dem Bewertungsmodell von B&J und den daraus ableitbaren Folgerungen für die Unternehmensbewertung auseinander. Abschließend werden konkrete Problemfälle, die bei der Quantifizierung der Wachstumsrate auftreten, diskutiert.
Inhaltsverzeichnis
PROBLEMSTELLUNG
1. GRUNDLAGEN ZUM PHASENMODELL UND DESSEN KOMPONENTEN IN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG
1.1. DAS PHASENMODELL IM RAHMEN DER GESAMTBEWERTUNGSVERFAHREN
1.2. ZUM EINFLUSS DER WACHSTUMSRATE IN DER PHASE DER EWIGEN RENTE
1.3. ZUR MÖGLICHEN BEDEUTUNG DER EWIGEN RENTE IM PHASENMODELL
2. ANHALTSPUNKTE ZUR BESTIMMUNG DER WACHSTUMSRATE IM MODELL DER EWIGEN RENTE
2.1. THESAURIERUNGSBEDINGTE STEIGERUNG DER BEWERTUNGSRELEVANTEN ÜBERSCHÜSSE ALS AUSGANGSPUNKT
2.2. GELDENTWERTUNGSRATE ALS MÖGLICHE UNTERGRENZE?
2.3. RATE DES VOLKSWIRTSCHAFTLICHEN WACHSTUMS ALS MÖGLICHE OBERGRENZE?
3. DAS MODELL VON BRADLEY & JARRELL ZUR VERKNÜPFUNG VON THESAURIERUNGS-BEDINGTEM UND INFLATIONSBEDINGTEM WACHSTUM IN DER EWIGEN RENTE
3.1. ZUSAMMENFASSUNG DER UNTERSUCHUNGSERGEBNISSE VON B&J
3.2. ZUR AUFKOMMENDEN KRITIK AM MODELL VON B&J
3.3. ZUR WISSENSCHAFTLICHEN BESTÄTIGUNG DES ANSATZES VON B&J
4. SPEZIELLE PROBLEMFÄLLE BEI DER QUANTIFIZIERUNG DER WACHSTUMSRATE
4.1. ZUR STREUUNG DER WACHSTUMSABSCHLÄGE IN DER RECHTSPRECHUNG
4.2. ZUR ERMITTLUNG DER RELEVANTEN PREISSTEIGERUNGSRATE
5. THESENFÖRMIGE ZUSAMMENFASSUNG
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die Rolle des Wachstums in der Unternehmensbewertung, insbesondere in der Phase der ewigen Rente, und analysiert, wie thesaurierungsbedingte und inflationsbedingte Wachstumsfaktoren korrekt in Bewertungsmodellen verknüpft werden können, um Fehleinschätzungen durch die Vernachlässigung der Geldentwertung zu vermeiden.
- Methoden der Unternehmensbewertung im Phasenmodell
- Einfluss der Wachstumsrate auf den Unternehmenswert
- Verknüpfung von thesaurierungsbedingtem und inflationsbedingtem Wachstum
- Analyse des Modells von Bradley & Jarrell (B&J)
- Bestimmung der unternehmensrelevanten Preissteigerungsrate
Auszug aus dem Buch
1.2. Zum Einfluss der Wachstumsrate in der Phase der ewigen Rente
Der bedeutende Einfluss der Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente lässt sich am einfachsten anhand eines simplen Beispielfalls zeigen.
Angenommen der Wert eines Unternehmens wird mit folgender Formel bestimmt: (beispielhafte Bewertungsformel) Geht man von keinem Wachstum der zukünftigen Cashflows aus, so beträgt der Unternehmenswert nach obiger Formel 1000 Geldeinheiten. Diesen Wert kann man vereinfacht dadurch ausdrücken, dass er dem zehnfachen des Cashflows aus dem Jahrt=1 entspricht. Der Multiplikator beträgt in diesem Fall 10. Bei einer angenommenen Wachstumsrate von neun Prozent steigt dieser Multiplikator auf 100.
Für eine bessere Vergleichbarkeit kann man die beiden Multiplikatoren in Verhältnis zueinander setzten: (Quotient der Multiplikatoren) Dieser Quotient sagt aus, dass der Unternehmenswert, bei einer Änderung der Erwartung über die zukünftige Wachstumsrate der Cashflows von neun auf null Prozent, im Beispiel auf zehn Prozent des Ausgangswertes sinkt.
Abbildung 2 zeigt deutlich, wie sich der Unternehmenswert bei unterschiedlichen Wachstumserwartungen im Intervall von prozentual verändert: Abbildung 2: Einfluss der Wachstumsrate in der ewigen Rente, eigene Darstellung
Zusammenfassung der Kapitel
PROBLEMSTELLUNG: Einführung in die Problematik des Unternehmenswerts, der sich aus diskontierten Überschüssen des Detailplanungszeitraums und dem Fortführungswert zusammensetzt.
1. GRUNDLAGEN ZUM PHASENMODELL UND DESSEN KOMPONENTEN IN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG: Überblick über das Phasenmodell, die Bedeutung der ewigen Rente und den Einfluss der Wachstumsrate auf den Unternehmenswert.
2. ANHALTSPUNKTE ZUR BESTIMMUNG DER WACHSTUMSRATE IM MODELL DER EWIGEN RENTE: Diskussion der Faktoren für die Wachstumsrate, wie Thesaurierung und Geldentwertung, sowie die Rolle der volkswirtschaftlichen Wachstumsrate als mögliche Obergrenze.
3. DAS MODELL VON BRADLEY & JARRELL ZUR VERKNÜPFUNG VON THESAURIERUNGS-BEDINGTEM UND INFLATIONSBEDINGTEM WACHSTUM IN DER EWIGEN RENTE: Analyse des B&J-Modells, das die additive Verknüpfung von thesaurierungs- und inflationsbedingtem Wachstum darstellt, und Betrachtung der dazu aufgekommenen wissenschaftlichen Kritik.
4. SPEZIELLE PROBLEMFÄLLE BEI DER QUANTIFIZIERUNG DER WACHSTUMSRATE: Auseinandersetzung mit der Streuung von Wachstumsabschlägen in der Rechtsprechung und der Bestimmung der unternehmensrelevanten Preissteigerungsrate.
5. THESENFÖRMIGE ZUSAMMENFASSUNG: Zusammenfassende Thesen zu den wichtigsten Erkenntnissen der Arbeit bezüglich Wachstumsmodellen, Inflationsberücksichtigung und Bewertungskonsistenz.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Phasenmodell, Ewige Rente, Gordon-Shapiro-Modell, Wachstumsrate, Thesaurierung, Geldentwertung, Inflation, Bradley & Jarrell, WACC, Cashflow, Preissteigerungsrate, Unternehmenswert, Kapitalisierung, Investitionsrechnung
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit behandelt die Rolle und korrekte Berücksichtigung von Wachstum bei der Unternehmensbewertung, insbesondere in der sogenannten Phase der ewigen Rente innerhalb von Phasenmodellen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Themen sind die mathematische Abbildung von Wachstum, der Einfluss von Inflation auf den Unternehmenswert und die Verknüpfung von thesaurierungsbedingtem sowie inflationsbedingtem Wachstum.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Das primäre Ziel ist es aufzuzeigen, wie durch eine systematische Verknüpfung von Wachstumsursachen Fehleinschätzungen des Unternehmenswerts in einem inflationären Umfeld vermieden werden können.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit stützt sich primär auf eine theoretische Auseinandersetzung mit gängigen Bewertungsmodellen, wie dem Gordon/Shapiro-Modell, und analysiert diese durch mathematische Herleitungen sowie den Vergleich mit aktuellen Forschungsergebnissen.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil umfasst die Grundlagen des Phasenmodells, die Bestimmung der Wachstumsrate, eine detaillierte Analyse des Modells von Bradley & Jarrell und die Diskussion praktischer Probleme wie der Quantifizierung von Preissteigerungsraten.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die wichtigsten Schlüsselwörter sind Unternehmensbewertung, Phasenmodell, ewige Rente, Wachstumsrate, Inflation, Thesaurierung und Cashflow.
Wie unterscheidet sich das Modell von Bradley & Jarrell vom klassischen Modell?
Das Modell von Bradley & Jarrell ermöglicht eine korrekte additive Verknüpfung von thesaurierungsbedingtem Wachstum und inflationsbedingter Wertsteigerung, die im klassischen Modell oft vernachlässigt oder fehlerhaft abgebildet wird.
Warum kritisieren Friedl und Schwetzler den Ansatz von B&J?
Die Kritik basiert darauf, dass die Anforderungen des Modells – wie die Messung spezifischer Kapitaleinsätze oder Gewinne – in der Praxis oft nicht erfüllt sind, wenn Bewertungen auf Basis gängiger Rechnungslegungsnormen wie HGB oder IFRS erfolgen.
- Arbeit zitieren
- Jens Merkle (Autor:in), 2010, Die Rolle des Wachstums in der Unternehmensbewertung, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/154521
