Die vorliegende Masterarbeit untersucht die Performance und Resilienz unterschiedlicher ETF-Allokationsstrategien in den Vereinigten Staaten und Europa während ausgewählter Krisenzeiträumen. Im zentralen Fokus der Analyse stehen hierbei die folgenden vier Allokationsansätze: 80/20, 60/40, Risk Parity und Minimum Variance. Für jeden der vier Allokationsansätze werden hierbei mindestens drei synthetische ETFs pro Region rekonstruiert, sowie im Kontext der globalen Finanzkrise 2008/2009, der Covid-19 Pandemie und der Zins- und Inflationskrise 2022/2023 untersucht. Darüber hinaus werden, sofern existierend, sowohl real existierende ETFs der Allokationsstrategien, als auch zwei reine Aktien ETFs als Vergleichswerte herangezogen. Die Gesamtanzahl der untersuchten ETFs liegt somit bei 30. Zur Bewertung der risikoadjustieren Performance werden klassische Performancekennzahlen verwendet, darunter die Sharpe Ratio, Sortino Ratio, Value at Risk (VaR), Conditional Value at Risk (CVaR), Volatilität, Maximum Drawdowns und die Recovery Periods. Ergänzt werden diese regressionsanalytisch durch die Verwendung des Capital Asset Pricing Models (CAPM), sowie der Fama-French Drei, respektive Fünf Faktorenmodelle.
Inhaltsverzeichnis
- I. Abkürzungsverzeichnis
- II. Abbildungsverzeichnis
- III. Tabellenverzeichnis
- IV. Symbolverzeichnis
- 1. Einleitung
- 1.1 Problemstellung und Motivation
- 1.2 Forschungsfragen und Zielsetzung
- 2. Theoretischer Rahmen und Literaturüberblick
- 2.1 Grundlagen der Multi-Asset-Portfolios
- 2.1.1 60/40 Portfolio
- 2.1.2 80/20 Portfolio
- 2.1.3 Risk-Parity Ansatz
- 2.1.4 Minimum Variance Portfolio
- 2.2 Relevante Finanzmarkttheorien
- 2.2.1 Modern Portfolio Theory
- 2.2.2 Capital Asset Pricing Model
- 2.2.3 Fama-French Faktormodelle
- 2.3 Asset Pricing in Krisenzeiten
- 2.4 Bisherige Forschung Performance Multi-Asset-ETFs in Krisenzeiten
- 2.5 US- vs. Europäische Märkte: Unterschiede in ETF-Struktur und Liquidität
- 2.1 Grundlagen der Multi-Asset-Portfolios
- 3. Methodik und Datengrundlage
- 3.1 Auswahl der ETF Portfolios
- 3.2 Definition Krisenzeiträume
- 3.3 Performance-Metriken
- 3.3.1 Volatilität
- 3.3.2 Sharpe Ratio
- 3.3.3 Sortino Ratio
- 3.3.4 Value at Risk
- 3.3.5 Conditional Value at Risk
- 3.3.6 Maximum Drawdown und Recovery Period
- 3.3.7 Capital Asset Pricing Model & Fama-French Faktorenmodelle
- 4. Empirische Analyse & Ergebnisse
- 4.1 Volatilität
- 4.2 Sharpe Ratio
- 4.3 Sortino Ratio
- 4.4 Value at Risk
- 4.5 Conditional Value at Risk
- 4.6 Maximum Drawdown und Recovery Periods
- 4.7 CAPM und Fama French Faktorenmodelle
- 5. Fazit und Implikationen
- 5.1 Zusammenfassung der wichtigsten Erkenntnisse
- 5.2 Praktische Implikationen für Investoren und Portfoliomanager
- V. Anhang
- VI. Literaturverzeichnis
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Masterarbeit zielt darauf ab, die Performance und Resilienz verschiedener ETF-Allokationsstrategien in den Vereinigten Staaten und Europa während ausgewählter Krisenzeiträume systematisch zu analysieren. Die zentrale Forschungsfrage ist, wie sich unterschiedliche Multi-Asset-Strategien in volatilen Marktumfeldern verhalten und welche Implikationen sich daraus für Investoren und Portfoliomanager ergeben.
- Vergleich von vier ETF-Allokationsstrategien: 80/20, 60/40, Risk Parity und Minimum Variance.
- Analyse von ETF-Portfolios während der globalen Finanzkrise 2008/2009, der Covid-19 Pandemie und der Zins- und Inflationskrise 2022/2023.
- Bewertung der risikoadjustierten Performance mittels klassischer Kennzahlen wie Sharpe Ratio, Sortino Ratio, VaR, CVaR, Volatilität, Maximum Drawdowns und Recovery Periods.
- Einsatz von Regressionsanalysen, darunter das Capital Asset Pricing Model (CAPM) und die Fama-French Drei- und Fünf-Faktorenmodelle.
- Untersuchung regionaler Unterschiede in der ETF-Struktur und Liquidität zwischen den US-amerikanischen und europäischen Märkten.
Auszug aus dem Buch
2.1.1 60/40 Portfolio
Das sogenannte 60/40 Portfolio stellt eine der bekanntesten und traditionsreichsten Ansätze im Bereich der strategischen Asset Allokation dar. Die Grundidee hinter dem 60/40 Portfolio ist eine Anlagestrategie, jene aus einer Kombination zu 60 Prozent an Aktienanteilen, sowie 40 Prozent an Staatsanleihen besteht und somit eine vermeintlich ideale Kombination aus performanceorientiertem Wachstum durch den Aktienanteil auf der einen Seite und gleichzeitig eine sichere Basislinie durch gefestigte Staatsanleihen auf der anderen Seite realisiert. Regelmäßige Reallokationen durch Realisierung der über performenden Seite und anschließende Investition in die andere Seite sichern das prozentuale Verhältnis. Ermöglicht wird dies durch eine negative Korrelation zwischen Aktien und Staatsanleihen (Kinateder (2024), Wendler (2022)).
Jedoch erfährt dieses Modell aufgrund des hohen Anteils an Staatsanleihen auch zunehmend Kritik, explizit in sicheren Marktphasen mit Niedrigzinspolitik einer Notenbank. Die in Abbildung 1 dargestellte Grafik veranschaulicht dies: Während ein exemplarischer 60/40 ETF, bestehend aus 60 Prozent Anteilen aus MDAX und 40 Prozent deutschen Staatsanleihen, durchschnittlich solide performt und seine größte Überperformance am 01.04.2009, in Folge der Banken- und Finanzkrise des Jahres 2008/2009, erreicht, kann er grundsätzlich in Phasen der Marktsicherheit, beschrieben durch niedrige Zinsen auf Staatsanleihen und eine solide Entwicklung des MDAX, nicht die gleiche Performance erreichen, wie der reine MDAX, oder eine aggressivere Investmentstrategie (Wendler (2022)). Ferner haben die Jahre 2022 und 2023 aufgezeigt, dass die negative Korrelation zwischen Staatsanleihen und Aktien nicht in Stein gemeißelt sind. So sind in Folge der Leitzinssteigerungen der Jahre 2022 und 2023 Staatsanleihen massiv im Wert gesunken, gleichzeitig sind aber auch die globalen Aktienmärkte im Zuge des russischen Angriffskrieges auf die Ukraine in Bedrängnis geraten (Kinateder (2024)). Im Zuge der sich zutragenden Ereignisse des laufenden Jahres 2025, könnte jedoch ebendieses 60/40 Portfolio wieder in das Hauptaugenmerk eines jenen Investors rücken. So ist die durch eine Strafzollaffine US-Regierung mit entsprechenden Gegenmaßnahmen getriebene unsichere Welthandelspolitik und demzufolge entsprechend volatilen Aktienkursen (Tagesschau (2025)) in Verbindung mit den gestiegenen Anleihezinsen auf deutsche Staatsanleihen im Zuge der Reform der deutschen Schuldenpolitik (Maisch & Cünnen (2025)) eine erneute Chance für diese Strategie.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Dieses Kapitel führt in die Problemstellung ein, warum traditionelle Multi-Asset-Strategien in jüngsten Krisen hinterfragt werden, und definiert die Forschungsfragen sowie die Zielsetzung der Masterarbeit, die Performance und Resilienz von ETFs in Krisenzeiten zu analysieren.
2. Theoretischer Rahmen und Literaturüberblick: Dieses Kapitel erläutert die Grundlagen verschiedener Multi-Asset-Portfoliostrategien (60/40, 80/20, Risk Parity, Minimum Variance) und relevante Finanzmarkttheorien (MPT, CAPM, Fama-French Faktormodelle), die zur Bewertung der ETF-Performance herangezogen werden. Es beleuchtet zudem bisherige Forschungsergebnisse und Unterschiede zwischen US-amerikanischen und europäischen ETF-Märkten.
3. Methodik und Datengrundlage: Hier werden die Auswahl der untersuchten ETFs und die Definition der drei spezifischen Krisenzeiträume (Finanzkrise 2008/2009, Covid-19 Pandemie, Zins- und Inflationskrise 2022/2023) dargelegt. Weiterhin werden die verwendeten Performance-Metriken und Regressionsmodelle detailliert beschrieben.
4. Empirische Analyse & Ergebnisse: Dieses Kapitel präsentiert und diskutiert die Ergebnisse der Performance-Analyse für jede Allokationsstrategie über die definierten Krisenzeiträume. Es werden Volatilität, Sharpe Ratio, Sortino Ratio, Value at Risk, Conditional Value at Risk, Maximum Drawdown und Recovery Periods sowie die Ergebnisse der CAPM- und Fama-French-Faktorenmodelle analysiert.
5. Fazit und Implikationen: Die abschließenden Ergebnisse der Arbeit werden zusammengefasst, wobei die Unterschiede in der Krisenresistenz der verschiedenen Strategien und die Grenzen traditioneller Asset-Pricing-Modelle hervorgehoben werden. Praktische Implikationen für Investoren und Portfoliomanager sowie Anregungen für zukünftige Forschung werden ebenfalls dargestellt.
Schlüsselwörter
ETF, Allokationsstrategien, Krisenzeiten, Performance, Resilienz, Risikomanagement, Sharpe Ratio, Sortino Ratio, Value at Risk (VaR), Conditional Value at Risk (CVaR), Maximum Drawdown, Recovery Period, Capital Asset Pricing Model (CAPM), Fama-French, Multi-Asset Portfolios
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Diese Masterarbeit untersucht die Performance und Resilienz verschiedener ETF-Allokationsstrategien in den USA und Europa während ausgewählter Krisenzeiträume, um evidenzbasierte Erkenntnisse für die Portfoliosteuerung in volatilen Märkten zu gewinnen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Themenfelder sind ETF-Allokationsstrategien (80/20, 60/40, Risk Parity, Minimum Variance), die Analyse ihrer Performance und Resilienz in Krisenzeiten (Finanzkrise 2008/2009, Covid-19, Zins- und Inflationskrise 2022/2023) sowie der Vergleich zwischen US-amerikanischen und europäischen Märkten.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Das primäre Ziel ist die systematische Analyse der Performance und Resilienz von Multi-Asset-ETF-Portfolios in Krisenzeiten, um herauszufinden, welche Portfoliokonstruktionen sich als besonders robust erweisen und welche Implikationen sich für Investoren und Portfoliomanager ergeben.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit nutzt quantitative Methoden, einschließlich der Berechnung klassischer Performancekennzahlen wie Sharpe Ratio, Sortino Ratio, VaR, CVaR, Volatilität, Maximum Drawdowns und Recovery Periods, ergänzt durch Regressionsanalysen mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) und den Fama-French Drei- und Fünf-Faktorenmodellen.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil behandelt die empirische Analyse der ETF-Performance und Risikostruktur über die drei definierten Krisenzeiträume hinweg, wobei die Ergebnisse der verschiedenen Allokationsstrategien und Performance-Metriken im Detail präsentiert und diskutiert werden.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Schlüsselwörter sind ETF, Allokationsstrategien, Krisenzeiten, Performance, Resilienz, Risikomanagement, Sharpe Ratio, Sortino Ratio, Value at Risk (VaR), Conditional Value at Risk (CVaR), Maximum Drawdown, Recovery Period, CAPM, Fama-French und Multi-Asset Portfolios.
Welche Unterschiede zeigen sich zwischen US-amerikanischen und europäischen ETF-Märkten in Krisenzeiten?
Die Analyse zeigt erhebliche Unterschiede in Marktstruktur, Liquidität, regulatorischen Rahmenbedingungen und Produktangebot. US-ETFs profitieren oft von höherer Liquidität und effizienterer Handelbarkeit, während europäische ETFs unter dem UCITS-Regime regulatorische Sicherheit bieten, aber stärker fragmentiert sind, was zu höheren Transaktionskosten führen kann.
Wie wirken sich unterschiedliche Allokationsstrategien (z.B. 60/40 vs. Risk Parity) auf die Krisenresistenz aus?
Während aggressivere Strategien wie 80/20 in Krisenzeiten die höchste Volatilität und potenzielle Verluste aufweisen, zeigen sich konservativere Ansätze wie Risk Parity und Minimum Variance als resilienter. Letztere erzielen bessere risikoadjustierte Werte bei geringerer Volatilität und reduzieren das Tail Risk, insbesondere während abrupter Schocks.
Welche Rolle spielen multifaktorielle Modelle wie Fama-French bei der Erklärung der ETF-Performance in Krisenphasen?
Die Fama-French Faktormodelle verbessern die Erklärungskraft der Modelle im Vergleich zum CAPM, insbesondere in komplexeren Portfoliostrukturen. Sie zeigen jedoch, dass trotz erweiterter Faktoren die untersuchten Portfolios in Krisenzeiten systematisch unterperformten (negative Alphas), und makroökonomische Schocks einen größeren Einfluss auf die Performance haben als klassische unternehmensspezifische Risikofaktoren.
Warum schneiden defensive Anlagestrategien in bestimmten Krisenphasen besser ab, erzielen aber langfristig nicht die höchsten Renditen?
Defensive Strategien wie Risk Parity und Minimum Variance reduzieren in Krisenzeiten Volatilität und Drawdowns, was zu einer besseren risikoadjustierten Performance führt. Langfristig jedoch übertreffen Portfolios mit höherem Aktienanteil, wie aggressive 80/20 Strategien, in stabilen Marktphasen tendenziell die Renditen der defensiven Portfolios.
- Arbeit zitieren
- Moritz Eisfeller (Autor:in), 2025, Risikoadjustierte Performance und Erholungsfähigkeit von Multi-Asset-ETF Portfolios in Krisenzeiten, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/1692049
