Dissensfrei scheint, dass alle Marktakteure – unabhängig von ihren national oder international ausgerichteten Interessen – sich den veränderten Determinanten des Marktes im Zuge der Globalisierung und respektive der Annäherung von Rechnungslegungsvorschriften zu stellen haben. Vergleichbarkeit und Transparenz lautet das vermeintlich globale Ziel. Dass der Weg dorthin (erwartungsgemäß) schwierig ist, wird unter anderem in der oft zitierten betriebswirtschaftlichen „Königsdisziplin“ im Bereich der Unternehmensbewertung offensichtlich.
Die aktuelle Literatur rund um das Thema „Unternehmensbewertung“ liefert ein breites Spektrum von Bewertungsverfahren und damit einhergehend ein ebenso breit gestreutes Kritikgut.
Die Entwicklung aller bisherigen Werttheorien vermochte bis heute kein allgemein anerkanntes Verfahren zur Bestimmung des Wertes eines Unternehmens (oder Unternehmensteiles) hervorzubringen. Da die unterschiedlichen Verfahren (regelmäßig) zu (enorm) abweichenden Ergebnissen respektive Wertvorstellungen führen, birgt die Koexistenz divergenter (legitimierter) „Bewertungsempfehlungen“ zwangsläufig Konfliktpotenzial für die Marktakteure in sich. Ein Zitat des amerikanischen Investors Warren E. Buffett bringt die Problematik der Unternehmensbewertung auf den Punkt: „Price is what you pay, value is what you get.“ Auf eine Vertiefung der Problematik divergenter Bewertungsansätze wird jedoch verzichtet, da dies der Intention dieser Arbeit nicht dienlich ist.
„Es muß [!] (irgend)ein „Marktwert“ ermittelt werden, weil momentan – so scheint es – jedermann danach verlangt. Die Ermittlung des „Marktwertes“ wird so zu einer Spielregel des „richtigen“ Verhaltens. Spielregeln zu beachten ist freilich sehr wichtig! Insbesondere wenn in der Praxis Geld verdient werden soll, sind die Methoden zu pflegen, die gerade en vogue sind“ (Matschke, Brösel 2007: 49). [...]
Inhaltsverzeichnis
1 Einführung
1.1 Problemstellung und Ziel dieser Arbeit
1.2 Gang der Analyse
2 Allgemeine Grundlagen der Unternehmensbewertung
2.1 Anlässe
2.2 Funktionen
2.2.1 Entscheidungsfunktion
2.2.2 Vermittlungsfunktion
2.2.3 Argumentationsfunktion
3 Übersicht der Methoden zur Unternehmensbewertung
3.1 Einzelbewertungsverfahren
3.1.1 Substanzwertverfahren – Basis Reproduktionswerte
3.1.2 Substanzwertverfahren – Basis Liquidationswerte
3.2 Mischverfahren
3.2.1 Mittelwertverfahren
3.2.2 Übergewinnverfahren
3.2.3 Stuttgarter-Verfahren
3.3 Gesamtbewertungsverfahren
3.3.1 Discounted Cashflow-Verfahren
3.3.2 Ertragswertmethode
3.3.3 Multiplikatorverfahren
3.3.4 Realoptions-Ansatz
4 Einsatz der Discounted Cashflow-Verfahren
4.1 Einleitender Überblick
4.1.1 Übersicht der Discounted Cashflow-Ansätze
4.1.2 Übersicht der Cashflow-Begriffe
4.2 Definition der Cashflow-Begriffe und des Terminal Value
4.2.1 Free Cashflow
4.2.2 Total Cashflow
4.2.3 Flow To Equity
4.2.4 Terminal Value
4.3 Definition der Discounted Cashflow-Ansätze
4.3.1 Entity-Ansätze
4.3.1.1 Adjusted Present Value-Ansatz
4.3.1.2 Weighted Average Cost of Capital-Ansätze
4.3.2 Equity-Ansatz
4.4 Definition von Finanzierungsstrategie und Kapitalstrukturrisiko
4.5 Definition der Kapitalkosten
4.5.1 Eigenkapitalkosten
4.5.1.1 Risikofreier Zinssatz
4.5.1.2 Risikoprämie
4.5.1.2.1 Systematisierung des Risikos
4.5.1.2.2 Ermittlung der Risikoprämie
4.5.2 Fremdkapitalkosten
4.6 Ermittlung des Unternehmenswertes
4.6.1 Beispielrechnung mit dem Adjusted Present Value-Ansatz
4.6.2 Beispielrechnung mit dem Weighted Average Cost of Capital-Ansatz
4.6.3 Beispielrechnung mit dem Flow To Equity-Ansatz
5 Werttreiber im Discounted Cashflow-Verfahren
5.1 Einfluss der Cashflows
5.2 Einfluss der Wachstumsrate im Terminal Value
5.3 Einfluss der Kapitalkosten
6 Resümee
Zielsetzung & Themen
Diese Arbeit zielt darauf ab, den Einsatz der verschiedenen Discounted Cashflow-Verfahren in der Unternehmensbewertung fundiert darzustellen und zu analysieren, wie spezifische Werttreiber den Unternehmenswert innerhalb dieser Verfahren beeinflussen.
- Grundlagen und Anlässe der Unternehmensbewertung
- Systematisierung verschiedener DCF-Ansätze (Entity- und Equity-Ansätze)
- Detaillierte Berechnungsmethodik und mathematische Herleitung der Unternehmenswerte
- Einflussanalyse von werttreibenden Faktoren wie Cashflows, Wachstumsraten und Kapitalkosten
Auszug aus dem Buch
4.2.1 Free Cashflow
Aus der postulierenden Sicht aller Kapitalgeber entspricht der Wert eines Unternehmens der Fähigkeit desselben, die Renditeerwartungen aller durch die erwirtschafteten Zahlungsüberschüsse zu befriedigen, diese in der zentralen Bezugsgröße des operativen Free Cashflow zum Ausdruck gebracht wird. Folglich ist der rein leistungsbezogene (operative) Free Cashflow Ausgangspunkt aller DCF-Ansätze (vgl. Baetge et al. 2001: 276).
Die Ermittlung des Free Cashflows kann beispielhaft nach dem folgenden Schema in Tabelle 2 auf Basis von periodisierten Aufwands- und Ertragsgrößen erfolgen. Sämtliche Werte im Verlauf dieser Arbeit stellen eigene Werte des Verfassers dar und sind in Euro angegeben.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einführung: Diese Einleitung erläutert die Problemstellung der Unternehmensbewertung und definiert das Ziel, den Einsatz von DCF-Verfahren sowie den Einfluss korrelierender Werttreiber zu untersuchen.
2 Allgemeine Grundlagen der Unternehmensbewertung: Das Kapitel befasst sich mit den Anlässen und den zentralen Funktionen, insbesondere der Entscheidungs-, Vermittlungs- und Argumentationsfunktion der Unternehmensbewertung.
3 Übersicht der Methoden zur Unternehmensbewertung: Hier erfolgt eine systematische Einordnung der Bewertungsmethoden in Einzelbewertungs-, Misch- und Gesamtbewertungsverfahren.
4 Einsatz der Discounted Cashflow-Verfahren: Dieser Hauptteil beschreibt detailliert die verschiedenen DCF-Ansätze, definiert relevante Cashflow-Begriffe sowie Kapitalkosten und führt Beispielrechnungen für die verschiedenen Bewertungsmodelle durch.
5 Werttreiber im Discounted Cashflow-Verfahren: Das Kapitel analysiert, wie sich Änderungen bei zentralen Werttreibern wie Umsatzwachstum, Wachstumsrate im Terminal Value und Kapitalkosten quantitativ auf den Unternehmenswert auswirken.
6 Resümee: Die Arbeit schließt mit einer zusammenfassenden Bewertung der DCF-Verfahren und betont die Notwendigkeit einer sorgfältigen Analyse der unternehmensspezifischen Erfolgsfaktoren für die Wertermittlung.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Discounted Cashflow, DCF-Verfahren, Werttreiber, Unternehmenswert, Free Cashflow, Kapitalkosten, Eigenkapitalkosten, Entity-Ansatz, Equity-Ansatz, Terminal Value, Weighted Average Cost of Capital, Adjusted Present Value, Unternehmenssteuern, Finanzierungsstrategie.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit beschäftigt sich mit der Unternehmensbewertung unter Verwendung von Discounted Cashflow-Verfahren und untersucht, wie verschiedene Werttreiber das Bewertungsergebnis beeinflussen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Felder umfassen die Systematik der DCF-Ansätze (Entity- vs. Equity-Ansätze), die Ermittlung von Kapitalkosten und die methodische Berechnung des Unternehmenswertes.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Das Ziel ist es, den Einsatz verschiedener DCF-Verfahren vorzustellen und quantitativ zu zeigen, wie Änderungen an Werttreibern wie Cashflows oder Kapitalkosten den Unternehmenswert verändern.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit nutzt eine deduktive Herleitung der Bewertungsformeln sowie eine analytische Untersuchung anhand von Berechnungsbeispielen, um die theoretischen Modelle praktisch zu veranschaulichen.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil widmet sich der Definition der DCF-Modelle, der Herleitung der Kapitalkosten sowie der detaillierten praktischen Umsetzung der Berechnungen anhand eines Phasenmodells.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wesentliche Begriffe sind Unternehmenswert, Discounted Cashflow, Werttreiber, Kapitalkosten, Cashflow-Begriffe und die verschiedenen DCF-Varianten wie APV, WACC und FTE.
Was unterscheidet den APV-Ansatz vom WACC-Ansatz?
Der APV-Ansatz bewertet Steuervorteile aus der Fremdfinanzierung isoliert, während der WACC-Ansatz diese über die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten in den Diskontierungszinssatz integriert.
Warum ist das "Zirkularitätsproblem" bei DCF-Modellen relevant?
Das Problem entsteht, da für die Berechnung des Unternehmenswertes oft die Kapitalkosten bekannt sein müssen, die jedoch ihrerseits vom Unternehmenswert abhängen; dies erfordert iterative oder rekursive Lösungsverfahren.
- Arbeit zitieren
- Michael Ewert (Autor:in), 2012, Einfluss von Werttreibern im Rahmen der Discounted Cashflow-Verfahren auf den Unternehmenswert, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/309951
