Der Rücktritt von Werner Seifert im Jahr 2005 als Vorstandvorsitzender der Deutschen Börse AG gilt als prägnanter Beginn einer neuen Epoche auf dem deutschen Kapitalmarkt. Denn die Entscheidung, nach 12 Jahren das Unternehmen zu verlassen, trat Seifert keineswegs freiwillig. Vielmehr konnte er sich dem Druck mehrerer Investoren nicht widersetzen, welche auf der Hauptversammlung und in den Medien seinen Rücktritt akribisch forderten. Daraufhin entfachte in der Öffentlichkeit die politisch initiierte Heuschrecken-Debatte, nach der deutsche Unternehmen von vorwiegend ausländischen Finanzinvestoren bedroht, beraubt und fallen gelassen werden. Doch mittlerweile stellen die einst als Spieler, Gauner oder Dilettanten titulierten Investment-Manager einen festen Bestandteil in einem funktionierenden Kapitalmarkt dar. In Deutschland zählen dabei nennenswerte Unternehmen zu den Zielen solch aktiver Investoren. Die oftmals medienintensive Auseinandersetzung zwischen ihnen sowie den Vorständen und Aufsichtsräten ihrer Zielunternehmen hat gezeigt, dass sich immer mehr neuartige Kapitalanbieter im Allgemeinen und Hedgefonds im Besonderen als aktive Beteiligungsgesellschaften in Deutschland engagieren. Dabei bedienen sich Hedgefonds unterschiedlicher Strategien und Anreize, um ihre Ziele in Form der Beeinflussung von Personal- oder Strategieänderungen zu erreichen. So verhinderte der amerikanische Finanzinvestor Paul Singer mit seinem Hedgefonds Elliot Management als Aktionär bei dem Düsseldorfer Kranbauer Demag Cranes die Übernahme durch den US-Baumaschinenkonzern Terex, um den Kaufpreis nach oben zu treiben. Für die Zielunternehmen selbst stellen diese nicht beeinflussbaren Beteiligungen eine spürbare Veränderung in der Kommunikation zu ihren Aktionären dar. Denn die nach der Auflösung der „Deutschland AG“ geförderten Maßnahmen im Rahmen umfangreicher Reformpakete für einen effektiveren und global orientierten Kapitalmarkt öffneten Hedgefonds die Möglichkeit, sich über die reine Kapitalbeteiligung hinaus in den Unternehmensgremien einzubringen. Das Auftreten von aktiven Hedgefonds-Beteiligungen hat in Deutschland somit eine neue Debatte darüber entfacht, ob die Kontrollmechanismen der Unternehmensführung effektiv und wirksam genug sind, um den Interessen der Aktionäre und einer langfristigen Existenz des Unternehmens gerecht zu werden.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Forschungsfrage
1.2 Gang der Untersuchung
2 Hedgefonds-Aktivismus in der Literatur
3 Theoretische Grundlagen
3.1 Begriff des Aktionärsaktivismus
3.2 Corporate Governance-Struktur der Aktiengesellschaft
3.2.1 Stellhebel der deutschen Corporate Governance im Wandel
3.2.2 Kompetenzverteilung im dualistischen System
3.2.3 Kapitalmarkttransparenz bedeutender Beteiligungsquoten
3.3 Aktionärsaktivismus im Verständnis der Prinzipal-Agenten-Problematik
3.3.1 Trennung von Eigentum und Kontrolle
3.3.2 Interne Kontrollmechanismen
3.3.3 Externe Kontrollmechanismen
3.4 Hedgefonds als aktiver Finanzinvestor
3.4.1 Merkmale der Hedgefonds-Industrie
3.4.2 Hedgefonds-Aktivismus als Strategie
3.4.3 Forderungen aktivistischer Hedgefonds
3.4.4 Bestimmungsgründe und Motive für aktivistisches Handeln
3.4.5 Wahrnehmung von Hedgefonds-Aktivismus
4 Eventstudie – Datenerhebung und Methodologie
4.1 Datensatz und Datenselektion
4.2 Methodisches Vorgehen
5 Ergebnisse der Eventstudie
5.1 Deskriptive Eigenschaften der Beobachtungen
5.2 Kurzfristige Ergebnismessung
5.2.1 Untersuchung der gesamten Stichprobe
5.2.2 Überrenditen durch indirekten Aktivismus
5.2.3 Überrenditen durch direkten Aktivismus
5.3 Interpretation und kritische Störgrößen
5.3.1 Interpretation der Ergebnisse
5.3.2 Verzerrung der Ergebnisse
6 Zusammenfassung
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht den Einfluss von Hedgefonds-Aktivismus auf den Aktienkurs deutscher Zielunternehmen im Zeitraum von 1999 bis 2015. Zentrales Ziel ist es, mittels einer Eventstudie zu analysieren, ob das Auftreten aktivistischer Hedgefonds kurzfristig signifikante abnormale Renditen generiert und welche charakteristischen Merkmale diese Investitionen aufweisen.
- Analyse des Hedgefonds-Aktivismus in Deutschland
- Untersuchung der kurzfristigen Kursreaktionen auf aktivistische Interventionen
- Theoretische Einordnung durch die Prinzipal-Agenten-Theorie
- Kategorisierung des Aktivismus nach Wahrnehmungsgraden
- Methodik der Eventstudie zur Bestimmung abnormaler Renditen
Auszug aus dem Buch
Hedgefonds-Aktivismus:
Hedgefonds-Aktivismus stellt jegliches nicht passives Verhalten von Hedgefonds dar, mit dem Druck oder Einfluss auf die Unternehmensführung der Zielgesellschaft ausgeübt wird. Dabei richten die Hedgefonds-Manager das renditeorientierte Anlageverhalten darauf ab, durch Eingriffe auf strategische, taktische oder operative Entscheidungsebenen des Unternehmens Wertpotentiale zu realisieren. Hedgefonds suchen die Investitionsobjekte vor der Beteiligung gezielt aus, um anschließend bewusst durch Aktivismus zu agieren.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Diese Einleitung führt in die historische Entwicklung des Hedgefonds-Aktivismus in Deutschland ein und definiert die Forschungsfrage sowie den Aufbau der Arbeit.
2 Hedgefonds-Aktivismus in der Literatur: Dieses Kapitel gibt einen Überblick über den aktuellen Forschungsstand zur Kursreaktion bei Hedgefonds-Ereignissen und grenzt die vorliegende Untersuchung von bisherigen Studien ab.
3 Theoretische Grundlagen: Hier werden die Corporate-Governance-Struktur der Aktiengesellschaft und die Prinzipal-Agenten-Theorie erläutert, um die Anreize für aktivistisches Eingreifen theoretisch zu fundieren.
4 Eventstudie – Datenerhebung und Methodologie: Dieser Abschnitt beschreibt die Erstellung des Datensatzes aus 188 Ereignissen sowie die methodischen Grundlagen der Eventstudie zur Renditemessung.
5 Ergebnisse der Eventstudie: In diesem Kapitel werden die deskriptiven Merkmale der Daten präsentiert und die empirischen Ergebnisse der abnormalen Renditen analysiert sowie kritisch interpretiert.
6 Zusammenfassung: Das letzte Kapitel fasst die zentralen Erkenntnisse der Arbeit zusammen und bewertet die Auswirkungen des Hedgefonds-Aktivismus auf den deutschen Kapitalmarkt.
Schlüsselwörter
Hedgefonds, Aktionärsaktivismus, Eventstudie, abnormale Rendite, Corporate Governance, Prinzipal-Agenten-Theorie, Deutschland, Kapitalmarkt, Zielunternehmen, Stimmrechtsmeldung, Aktienkurs, Unternehmensführung, Finanzinvestor, Rendite, Beteiligung.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Masterarbeit grundsätzlich?
Die Arbeit analysiert das Phänomen des Hedgefonds-Aktivismus auf dem deutschen Kapitalmarkt und dessen Auswirkungen auf die betroffenen Unternehmen.
Welches sind die zentralen Themenfelder der Untersuchung?
Die Arbeit verknüpft theoretische Konzepte der Unternehmensführung (Corporate Governance) mit einer empirischen Eventstudie zur Messung von Aktienkursreaktionen.
Was ist die primäre Forschungsfrage?
Es wird untersucht, ob Hedgefonds-Aktivismus kurzfristig zu abnormalen Renditen bei den Zielunternehmen führt und durch welche Merkmale sich dieser Aktivismus charakterisiert.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Der empirische Teil basiert auf einer klassischen Eventstudie, bei der über eine Schätzperiode abnormale Renditen (CAAR) berechnet werden.
Was wird im theoretischen Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil widmet sich der Prinzipal-Agenten-Problematik, den internen und externen Kontrollmechanismen der Aktiengesellschaft sowie den Strategien von Hedgefonds.
Durch welche Schlüsselwörter lässt sich die Arbeit charakterisieren?
Die Arbeit fokussiert auf Themen wie Hedgefonds, Aktionärsaktivismus, Eventstudien und Corporate Governance im deutschen wirtschaftlichen Kontext.
Wie unterscheiden sich indirekter und direkter Aktivismus in dieser Studie?
Die Unterscheidung erfolgt anhand der Informationsverfügbarkeit: Bei indirektem Aktivismus liegt meist nur eine Stimmrechtsmitteilung vor, bei direktem Aktivismus zusätzliche mediale Berichterstattung über konkrete Forderungen.
Welche Schlussfolgerung zieht der Autor bezüglich der Haltedauer?
Entgegen der Erwartung einer reinen kurzfristigen Anlagestrategie zeigt die Datenanalyse eine durchschnittliche Haltedauer von 21 Monaten, was für ein nachhaltigeres Interesse spricht.
- Quote paper
- Master of Science Holger Rief (Author), 2015, Hedgefonds-Aktivismus in Deutschland, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/311432
