Mit der vorliegenden Arbeit soll untersucht werden, inwieweit das Tax-CAPM eine geeignete Beschreibung der Realität liefert und ob es zu angemessenen Schätzungen der Kapitalkosten führt. Zu diesem Zweck werden im folgenden zweiten Kapitel zunächst die Grundlagen für Unternehmensbewertungen präsentiert, wobei unter anderem der Inhalt des Unternehmenswerts, die Anlässe und die Funktion des Bewerters beleuchtet werden. Darauf aufbauend werden im dritten Kapitel die Funktionsweise des Tax- CAPM und die zugrunde gelegten Modellannahmen anhand von praktischen Beispielen, graphischen Darstellungen und mathematischen Gleichungen aufgezeigt. Als Konsequenz wird im nächsten Schritt herausgestellt, welche Stärken und Schwächen das Modell innehat und wie es zu ergebnisbeinflussenden Schätzfehlern führen kann. Im vierten Teil wird dann ausgeführt, welche Prinzipien bei der Ermittlung der Eigenkapitalkosten zu beachten sind und aus welchen Komponenten der Kapitalisierungszinssatz besteht. Vor diesem Hintergrund wird auch auf das Modigliani/Miller Theorem eingegangen sowie auf die Problematik der Finanz-und Schuldenkrise. Aus Vereinfachungsgründen wird lediglich die steuerliche Behandlung einer unbeschränkt steuerpflichtigen, inländischen Kapitalgesellschaft als Bewertungsobjekt behandelt. Außerdem wird für die weiteren Ausführungen statuiert, sofern nicht anders beschrieben, dass es sich beim Anteilseigner um eine natürliche, unbeschränkt steuerpflichtige Person handelt. Basierend auf den gewonnenen Einsichten schließt die Arbeit dann in Kapitel Fünf mit der Dokumentation der wichtigsten Ergebnisse der Untersuchung.
Inhaltsverzeichnis
I Einleitung
1.1 Einführung in die Problemstellung
1.2 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit
II Grundlagen der Unternehmensbewertung
2.1 Begriffliche Grundlagen
2.1.1 Inhalt und Bedeutung des Unternehmenswerts
2.1.2 Bewertungsanlässe
2.1.3 Funktionen des Wirtschaftsprüfers
2.1.4 Objektivierter versus subjektiver Unternehmenswert
2.2 Aktuelle IDW Verlautbarungen zur Durchführung von Unternehmensbewertungen
2.3 Das zugrunde gelegte Steuersystem
III Das Tax-Capital Asset Pricing Model zur Schätzung des Kapitalkostensatzes
3.1 Modellannahmen
3.2 Funktionsweise des Tax-CAPM
3.3 Stärken und Schwächen des Tax-CAPM
IV Ermittlung der Eigenkapitalkosten auf Basis des Tax-CAPM
4.1 Prinzipien bei der Ermittlung der Eigenkapitalkosten
4.2 Komponenten des Kapitalisierungszinssatzes
4.2.1 Bestimmung des Basiszinssatzes
4.2.2 Bestimmung der Marktrisikoprämie
4.2.3 Bestimmung des Betafaktors
4.2.3.1 Ableitung Tax- CAPM-basierter Betafaktoren aus direkten Unternehmensdaten
4.2.3.2 Einfluss des Betrachtungszeitraums auf den Betafaktor
4.2.4 Berücksichtigung der Ertragssteuerbelastung von Kapitalgesellschaften
4.2.4.1 Auf Anteilseignerebene
4.2.4.2 Auf Unternehmensebene
4.2.5 Wachstumsabschlag
4.3 Kapitalkosten und Verschuldungsgrad –Das Modigliani/Miller Theorem
4.4 Kapitalkosten in Zeiten der Finanz- und Schuldenkrise
V Ergebnisse der Untersuchung
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die Eignung des Tax-CAPM als Modell zur Schätzung von Kapitalkosten im Rahmen der Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung spezifischer steuerlicher Rahmenbedingungen in Deutschland.
- Analyse des Tax-CAPM Modells und seiner theoretischen Fundierung
- Untersuchung der Komponenten zur Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes
- Evaluation steuerlicher Effekte auf Anteilseigner- und Unternehmensebene
- Kritische Würdigung der Modellpraxis in Krisenzeiten
Auszug aus dem Buch
1.1 Einführung in die Problemstellung
„Bewerten heißt vergleichen.“ Diese Auffassung vertritt Adolf Moxter in seinen Grundsätzen ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung. Gemeint ist, dass im Rahmen von Unternehmensbewertungen der Erwerb eines Unternehmens mit einer Handlungsalternative verglichen wird. Die zunehmende Geltung der Finanzmärkte und der hohen Innovationsgeschwindigkeit von Unternehmen machen sachgerechte Bewertungen von Unternehmen elementar, da sie dazu dienen, potenzielle Preise für ganze Unternehmen oder Unternehmensanteile zu ermitteln. Aufgrund der anhaltenden Schuldenkrise gleich mehrerer EU-Staaten üben die aktuellen Schwankungen an den Finanzmärkten einen besonderen Einfluss auch auf die Kapitalkosten der Unternehmen aus. Unter diesem Gesichtspunkt wird das Hauptaugenmerk neben den Nettozuflüssen an die Anteilseigner auf den anzuwendenden Kapitalisierungszinssatz gelegt. Hierfür hat sich das Mitte der sechziger Jahre von William Sharpe entwickelte Capital Asset Pricing Modell (CAPM) weltweit etabliert, wofür er mit dem Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften ausgezeichnet wurde. Seither wurden zahlreiche empirische Untersuchungen durchgeführt, die die Gültigkeit des CAPM entweder untermauern oder widerlegen. Doch angesichts mangelnder fundierter Alternativen erfreut sich das CAPM in der Praxis einer hohen Anwendungsquote. So setzen laut einer Umfrage rund 55 % deutscher Unternehmen das CAPM zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten ein. Allerdings richtet sich auch begründete Kritik gegen das Standard-CAPM, da es von einer Berücksichtigung der persönlichen Besteuerung der Investoren absieht.
Zusammenfassung der Kapitel
I Einleitung: Die Einleitung definiert den Bewertungsbegriff, erläutert die Bedeutung des CAPM und begründet die Relevanz der Untersuchung des Tax-CAPM.
II Grundlagen der Unternehmensbewertung: Dieses Kapitel befasst sich mit den begrifflichen Grundlagen, den verschiedenen Anlässen und Funktionen der Unternehmensbewertung sowie dem deutschen Steuersystem.
III Das Tax-Capital Asset Pricing Model zur Schätzung des Kapitalkostensatzes: Das Kapitel beleuchtet die theoretischen Annahmen, die Funktionsweise sowie die spezifischen Vor- und Nachteile des Tax-CAPM.
IV Ermittlung der Eigenkapitalkosten auf Basis des Tax-CAPM: Hier werden die methodischen Details zur Bestimmung der Kapitalkostenkomponenten, insbesondere unter steuerlichen Aspekten und in Krisenzeiten, analysiert.
V Ergebnisse der Untersuchung: Das abschließende Kapitel fasst die Erkenntnisse über die Eignung des Modells für die Bewertungspraxis zusammen.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Tax-CAPM, Kapitalkosten, Kapitalisierungszinssatz, Eigenkapitalkosten, Betafaktor, Marktrisikoprämie, Steuerbelastung, Finanzkrise, IDW S 1, Discounted-Cashflow-Verfahren, Risiko, Portfoliotheorie, Basiszinssatz, Unternehmenswert.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit grundlegend?
Die Arbeit befasst sich mit der kritischen Analyse und Eignung des Tax-CAPM zur Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes gemäß den Standards des Instituts der Wirtschaftsprüfer (IDW S 1).
Was sind die zentralen Themenfelder?
Zentrale Themen sind die theoretischen Grundlagen der Unternehmensbewertung, die Funktionalität des CAPM-Modells und die Auswirkungen der steuerlichen Gesetzgebung in Deutschland auf die Kapitalkostenkalkulation.
Welches Ziel verfolgt die Arbeit?
Primäres Ziel ist es zu untersuchen, inwieweit das Tax-CAPM eine realitätsnahe Beschreibung liefert und ob es zu angemessenen Schätzungen der Eigenkapitalkosten führt.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Die Arbeit stützt sich auf eine theoretische Analyse des Tax-CAPM-Modells sowie auf die Auswertung einschlägiger finanzwirtschaftlicher Fachliteratur und aktueller empirischer Studien zur Unternehmensbewertung.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die Darstellung der Modellannahmen, die detaillierte Herleitung der Kapitalkostenkomponenten (Basiszins, Beta, Risikoprämie) und die Berücksichtigung von Steuern sowie Sondereffekten durch die Finanzkrise.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die zentralen Begriffe sind Tax-CAPM, Unternehmensbewertung, Kapitalkosten, Betafaktor, Marktrisikoprämie und steuerliche Einflüsse.
Wie geht die Arbeit mit dem steuerlichen Umfeld in Deutschland um?
Die Arbeit analysiert detailliert, wie spezifische Steuerbelastungen auf Ebene der Anteilseigner und auf Unternehmensebene, etwa durch Körperschaft- und Gewerbesteuer, in das Bewertungsmodell integriert werden können.
Warum spielt die Finanzkrise in der Arbeit eine Rolle?
Die Finanzkrise wird thematisiert, da sie zu Verzerrungen an den Kapitalmärkten führte, die die Bestimmung verlässlicher Basiszinssätze und Risikoprämien erschweren und eine Anpassung der methodischen Vorgehensweise erfordern.
- Arbeit zitieren
- Regina Schall (Autor:in), 2012, Eignung des Tax-CAPM zur Schätzung des Kapitalkostensatzes gemäß dem IDW Standard zur Durchführung von Unternehmensbewertungen IDW S 1, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/380403
