Stetiger Wachstum im internationalen Handel von Finanztransaktionen aller am Markt agierenden Teilnehmer ging zu Beginn der 90er Jahre mit einem steigenden Kredit-Exposure einher. Daher wurde nach einer Möglichkeit gesucht, das Kreditrisiko bzw. Teile dessen zu transferieren und damit handelbar zu gestalten. Daraus entwickelten sich die Credit Default Swaps (CDS) als fest etabliertes und meist gehandeltes Kreditderivat. Banken oder anderen Marktteilnehmern wurde mit dem CDS der Handel von Ausfallrisiken ermöglicht, um dieses Risiko zu steuern bzw. auf andere Vertragsparteien zu transferieren.
Der Preis bzw. der sogenannte Spread des CDS hängt von vielen Faktoren ab, die in verschiedenen Literaturen sowohl theoretisch beschrieben, als auch praktisch nachgewiesen werden können. Es ist daher das Ziel der vorliegenden Arbeit, die wichtigsten Einflussfaktoren auf den CDS-Spread zu identifizieren und diese neben der theoretischen Diskussion ebenfalls unter dem Gesichtspunkt der aktuellen Forschungen und den einhergehenden empirischen Studien darzulegen und zu vergleichen.
Auf einen Blick
- Vergleicht Struktur- und Reduktionsmodell zur Erklärung der CDS-Prämie
- Bezieht Liquidität und systematisches Risiko in die Diskussion des Strukturmodells ein
- 61 Quellen im Literaturverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Problemstellung
1.2 Zielsetzung und Gang der Arbeit
2 Theoretische Diskussion der Einflussfaktoren auf die Höhe der Prämie
2.1 Funktion des Credit Default Swaps
2.2 Makroökonomische Faktoren
2.3 Firmenspezifische Faktoren
3 Aktueller Stand der Forschung
3.1 Strukturmodell
3.2 Reduktionsmodell
4 Fazit
4.1 Zielerreichung
4.2 Perspektiven
Zielsetzung und thematische Schwerpunkte
Ziel der Arbeit ist es, die wichtigsten Einflussfaktoren auf den CDS-Spread zu identifizieren und theoretisch sowie anhand aktueller Forschung und empirischer Studien darzustellen und zu vergleichen. Im Zentrum steht die Frage, inwieweit die theoretischen Faktoren die Höhe der Prämie erklären und welche weiteren Einflüsse empirische Analysen aufdecken oder nicht erklären können.
- Funktion und Vertragsstruktur von Credit Default Swaps
- Makroökonomische Einflussfaktoren wie Zinsniveau, Konjunktur und Liquidität
- Firmenspezifische Faktoren wie Verschuldung, Rating und Profitabilität
- Strukturmodell nach Black, Scholes und Merton
- Reduktionsmodell und empirische Untersuchungen
- Hybride Modelle und Grenzen der Modellierung
Auszug aus dem Buch
Makroökonomische Faktoren und CDS-Prämien
Die Höhe des Spreads schwankt und hängt dabei von einigen Faktoren ab, die neben theoretischen Determinanten auf das Kreditrisiko, wie z.B. der Verschuldungsgrad, den Ursprung in der Makroökonomie finden. Alle hier behandelten Einflussfaktoren werden unter der Annahme von ceteris paribus (c.p.) untersucht.
Darunter fällt beispielsweise der risikolose Zins, der eine negative Verbindung zur Prämie bei steigendem Zinsniveau bewirkt und diese sinken lässt. Dahingehend wird auf Basis des Zinsniveaus angenommen, dass steigende Zinsen zu einem Wachstum des Unternehmenswertes beitragen und damit ebenfalls einen Rückgang der Prämie verursachen. Neben dem Zinsniveau, welches abhängig vom risikolosen Zins ist, hat auch die Zinsstrukturkurve einen hohen Einfluss. Bei positiver Steigung dieser Kurve werden positive Erwartungen mit der Konjunkturlage assoziiert, wodurch die Risikoprämien sinken. Liegt eine fallende Zinsstrukturkurve vor ist von einer zukünftigen Rezession zu sprechen, in welcher die Ausfallrisiken für Unternehmen und dadurch ebenfalls die Prämien steigen.
Auch das Marktsegment hat einen Einfluss auf die Prämie. Bei Unternehmen, die in stark konjunkturabhängigen Branchen agieren und damit z.B. in der Rezession massiv mit Nachfrageeinbrüchen zu kämpfen haben, ist die Prämie höher, als bei Unternehmen die selbst in der Rezession mit einer konstanten Nachfrage rechnen können.
Wird der Handel von CDS von nationalen Märkten auf internationale Märkte ausgeweitet, stellt die aktuelle Zins- und Konjunkturlage weltweit einen großen Faktor dar. Der Erwerb von CDS von anderen Ländern spiegelt die Ausfallwahrscheinlichkeit dieser wieder. Kommt es beispielsweise zu politischen Unruhen oder zu wirtschaftlichen Problemen, wirken diese erhöhend auf die Prämie. Steigt zusätzlich am Markt die Volatilität, steigt zugleich die Insolvenzgefahr von Unternehmen. Daraus ist abzuleiten, dass mit steigender Volatilität auch die Prämie steigen muss.
Durch den außerbörslichen Handel könnte bei CDS eine geringere Liquidität und damit höhere Bid-Ask-Spreads verbunden werden. Allerdings ist durch die steigende Standardisierung der Verträge durch ISDA eine hohe Liquidität gegeben. Je liquider der Handel betrieben werden kann, desto geringer sollten die Bid-Ask-Spreads und damit auch die verbundenen Risikoprämien sein. Hinzu kommt, dass die CDS bei einer hohen Marktliquidität schnell an weitere Marktteilnehmer weiterveräußert werden können. Jedoch lässt sich diese Aussage nicht zwangsläufig auf kleinere Unternehmen beziehen. Für diese sind CDS tendenziell illiquider, womit höhere Prämien zu bezahlen sind. Auch im Rahmen der Finanzkrise wurde bewiesen, dass mangelnde Liquidität die Prämien ansteigen lässt und damit einen großen Einflussfaktor darstellt.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Die Arbeit beschreibt die Bedeutung von Credit Default Swaps und formuliert das Ziel, Einflussfaktoren auf deren Spread zu identifizieren und theoretische Ansätze mit empirischen Studien abzugleichen.
2 Theoretische Diskussion der Einflussfaktoren auf die Höhe der Prämie: Das Kapitel erläutert die Funktionsweise von CDS sowie makroökonomische und unternehmensspezifische Faktoren, die das Ausfallrisiko und damit die Prämie beeinflussen können.
3 Aktueller Stand der Forschung: Das Kapitel vergleicht Struktur- und Reduktionsmodelle und stellt empirische Forschung zu Spreads, Liquidität, Ratings und weiteren Einflussgrößen dar.
4 Fazit: Das Fazit bilanziert die behandelten Einflussfaktoren, diskutiert die Grenzen der Modelle und skizziert hybride Ansätze sowie Perspektiven für deren Weiterentwicklung.
Schlüsselwörter
Credit Default Swap, CDS-Spread, Kreditrisiko, Ausfallrisiko, Risikoprämie, Strukturmodell, Reduktionsmodell, Makroökonomie, Verschuldungsgrad, Liquidität, Kreditrating, Volatilität, Unternehmenswert, Zinsstrukturkurve, hybride Modelle
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit?
Sie untersucht, welche Faktoren die Höhe der Prämie von Credit Default Swaps beeinflussen.
Welche Themenfelder stehen im Mittelpunkt?
Behandelt werden die Funktion von CDS, makroökonomische und firmenspezifische Einflussgrößen sowie Modelle und empirische Studien.
Was ist das Ziel der Arbeit?
Die Arbeit will zentrale Einflussfaktoren identifizieren und prüfen, inwieweit theoretische Faktoren den CDS-Spread erklären.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit ist eine theoretische Literaturdiskussion, die empirische Studien darstellt und vergleicht; eigene Datenerhebungen werden nicht beschrieben.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil erläutert die Vertragsfunktion von CDS, makroökonomische Faktoren wie Zins und Liquidität sowie firmenspezifische Größen wie Verschuldung, Rating und Profitabilität.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Besonders kennzeichnend sind CDS-Spread, Kreditrisiko, Strukturmodell, Reduktionsmodell, Liquidität und Kreditrating.
Wie unterscheiden sich Struktur- und Reduktionsmodell?
Das Strukturmodell leitet Ausfallrisiken aus dem Unternehmenswert ab; das Reduktionsmodell behandelt den Ausfall als Zufallsfaktor und stützt sich stärker auf statistische Größen.
Welche Bedeutung hat Liquidität für CDS-Spreads?
Die Arbeit beschreibt, dass geringere Liquidität und größere Bid-Ask-Spreads mit höheren Risikoprämien verbunden sein können.
Welche Rolle spielen Rating-Ereignisse?
Im Forschungsüberblick werden Studien angeführt, nach denen CDS-Märkte bereits vor einer Ratingänderung reagieren können.
Was wird als Perspektive für die Modellierung diskutiert?
Hybride Modelle verbinden Ansätze des Struktur- und Reduktionsmodells und beziehen unter anderem zukünftige Cashflows und Rückstellungen ein.
- Quote paper
- Simon Schweihoff (Author), 2017, Credit Default Swaps (CDS) als meist gehandeltes Kreditderivat. Einflussfaktoren und Determinanten des CDS-Spreads, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/382978
