Bereits seit den späten 1980er Jahren zeichnet sich ein Trend zu immer schwerwiegenderen Katastrophenereignissen ab, deren Schäden teilweise heute als nicht mehr versicherbar gelten und vor einigen Jahren noch nicht vorstellbar waren.
Die Frage nach der Steigerung der Versicherungskapazität in Versicherungs- und Rückversicherungsmärkten führt unmittelbar zu der Frage, ob Katastrophenrisiken so definiert und fungibel gemacht werden können, dass sie, unter Ausnutzung der vergleichsweise großen Kapazität, über den Kapitalmarkt transferiert werden können. Aus Investorensicht stellt sich umgekehrt die Frage welchen Einfluss diese Risiken auf das Diversifikationspotential des Kapitalmarkts haben.
Ziel der vorliegenden Arbeit ist es daher, dem Leser einen Überblick über die Möglichkeiten für den Transfer von Katastrophenrisiken zu geben und aufzuzeigen welches Entwicklungs-potential hierzu verwendete derivative Finanzinstrumente haben.
Als Grundlage wird zunächst das System des Risikotransfers zwischen Versicherungs-gesellschaften und Rückversicherungen erläutert und diesem vergleichend der Risikotransfer über den Kapitalmarkt gegenübergestellt. Aufgrund spezifischer Vor- und Nachteile ist er eher als ein komplementäres System denn als Substitut aufzufassen.
Der Überblick über den Markt für den Transfer von Katastrophenrisiken bildet den Schwerpunkt der Arbeit. Nach einem Überblick über die bisherige Marktentwicklung und die Marktteilnehmer folgt die Vorstellung von börsennotierten und OTC-gehandelten derivativen Finanzinstrumenten.
In der Produktübersicht wird detailliert auf die Spezifika der vorgestellten Produkte eingegangen. Hierbei nehmen insbesondere die einen Zahlungsstrom auslösenden Momente (Payout Triggers), sowie die als Underlying fungierende Schadenindizes mit ihren jeweiligen Vor- und Nachteilen, aber auch ihren spezifischen Risiken, eine zentrale Rolle ein.
Ebenso wird der Frage nach Besonderheiten der Bewertung von Zahlungsströmen nachgegangen, die mit Katastrophenrisiken verknüpft sind. Ausgehend von der Bewertung von Zahlungsströmen, wie sie bei „klassischen“ Optionsmarktmodellen Verwendung finden, werden spezifische Unterschiede zu durch Katastrophenrisiken bedingten Zahlungsströmen aufgezeigt.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Intention und Zielsetzung
1.2 Methodisches Vorgehen
2 Definitionen / Begriffsabgrenzungen
2.1 Derivative Finanzinstrumente
2.2 Katastrophen
2.2.1 Naturkatastrophen
2.2.2 Man-made-Katastrophen
2.2.3 Terrorismus
2.3 Risiko
2.3.1 Risikobegriff
2.3.2 Risikokategorien
2.3.3 Maßgrößen für Risiko
3 Versicherungsmarkt und Kapitalmarkt
3.1 Das System Versicherung und Rückversicherung
3.2 Risikotransfer über den Kapitalmarkt
3.2.1 Vorteile des Risikotransfers über den Kapitalmarkt
3.2.1.1 Vorteile aus Sicht der Emittenten
3.2.1.2 Vorteile aus Sicht der Investoren
3.2.2 Nachteile des Risikotransfers über den Kapitalmarkt
3.2.2.1 Nachteile aus Sicht der Emittenten
3.2.2.2 Nachteile aus Sicht der Investoren
4 Marktüberblick
4.1 Marktentwicklung
4.2 Marktteilnehmer
4.2.1 Marktteilnehmer nach Gruppierungen
4.2.1.1 Versicherer und Rückversicherer
4.2.1.2 Investmentbanken, Commercial Banks und Universalbanken
4.2.1.3 Industrieunternehmen / Captives von Industrieunternehmen
4.2.1.4 Investoren und Kapitalsammelstellen
4.2.1.5 Versicherungsagenten und -broker
4.2.1.6 Rating Agenturen
4.2.1.7 Rechtsanwalts-Sozietäten
4.2.1.8 Entwickler quantitativer Bewertungsmodelle
4.2.2 Marktteilnehmer namentlich
4.3 Produkte
4.3.1 Katastrophen-Bonds
4.3.1.1 Coupon-at-Risk-Bond
4.3.1.2 Principle-at-Risk-Bond
4.3.1.3 Payout Triggers
4.3.1.3.1 Indemnity Triggers
4.3.1.3.2 Index Triggers
4.3.2 Derivative Katastrophen Bonds
4.3.2.1 Multiple Peril und Peril by tranche CAT Bonds
4.3.2.2 Single Trigger und Multiple Trigger CAT Bonds
4.3.2.3 Synthetische Katastrophen-Bonds
4.3.3 Contingent Capital Strukturen
4.3.3.1 Contingent Debt
4.3.3.1.1 Committed Capital Facilities
4.3.3.1.2 Contingent Surplus Notes
4.3.3.1.3 Contingency Loans
4.3.3.1.4 Financial Guarantees
4.3.3.2 Contingent Equity
4.3.3.2.1 Loss Equity Puts
4.3.3.2.2 Put Protected Equity
4.3.4 Derivative Indexprodukte
4.3.4.1 Futures
4.3.4.2 Optionen
4.3.4.2.1 PCS-CAT Optionen
4.3.4.2.2 GCCI-CAT Optionen
4.3.4.3 Gelöste und ungelöste Probleme von CAT Optionen und CAT Futures
4.3.5 Katastrophen-Swaps
4.3.5.1 CAT Swaps
4.3.5.2 CAT Diversification Swaps
5 Bewertung derivativer Finanzinstrumente
5.1 Besonderheiten der Bewertung
5.2 Maßgrößen für Risiko und Bewertung
5.3 Katastrophenderivate und Diversifikationseffekt in Portfolios
5.3.1 Kurzdarstellung der Portfoliotheorie
5.3.2 Modelltheoretische Korrelation
5.3.3 Empirische Korrelation und Renditen
6 Rechtliche Aspekte
7 Zusammenfassung und Ausblick
Zielsetzung & Themen
Die Diplomarbeit untersucht Möglichkeiten für den Transfer von Katastrophenrisiken an den Kapitalmarkt, um die begrenzte Kapazität klassischer Versicherungs- und Rückversicherungsmärkte zu ergänzen. Die zentrale Forschungsfrage befasst sich mit der Fungibilität dieser Risiken sowie deren Einfluss auf das Diversifikationspotenzial von Kapitalmarktportfolios.
- Marktentwicklung und Akteure im Risikotransfer
- Analyse derivativer Finanzinstrumente (CAT-Bonds, Contingent Capital, Swaps)
- Bewertungsbesonderheiten bei Katastrophenrisiken
- Diversifikationseffekte und Risiko-Rendite-Optimierung aus Investorensicht
Auszug aus dem Buch
1.1 Intention und Zielsetzung
Charley, Frances, Ivan, Jeanne, Tokage – eine Ansammlung harmloser Namen oder mehr? Während Guy Carpenter im September 2004 in einem Überblick über den Rückversicherungsmarkt noch titelte: „The Market softens in 2004“, prägten wenig später, bei bekannt werden des gesamten Schadensausmaßes gegensätzliche Schlagzeilen wie „Wirbelstürme zwingen Hannover Rück zu Gewinnrevision“ oder „Hurrikans belasten Rückversicherer, Münchner Rück und Swiss Re geraten zunehmend unter Druck“ die Nachrichtenlandschaft.
Bereits seit den späten 1980er Jahren zeichnet sich ein Trend zu immer höheren Schäden, ausgelöst durch Katastrophenereignisse, ab. Während die steigende Anzahl und zunehmende Höhe von Naturkatastrophen auf den, vom Menschen verursachten, Klimawandel zurückzuführen zu sein scheinen, begünstigen zunehmend verkettete komplexe Systeme hoher Gefahrenexponiertheit die Höhe von Schäden bei auftretenden Man-made-Katastrophen. Sind auch über Trends von Katastrophenschäden ausgelöst durch Terrorismus noch keine gesicherten Aussagen möglich, so bleibt zu konstatieren, dass mögliche Katastrophenschäden Ausmaße angenommen haben, die teilweise als nicht mehr versicherbar gelten und vor einigen Jahren noch nicht vorstellbar waren.
Die Frage nach der Steigerung der Versicherungskapazität in Versicherungs- und Rückversicherungsmärkten zu annehmbaren Preisen führt unmittelbar zu der Frage nach alternativen Transfermethoden von Katastrophenrisiken. Da Risiken in der Finanzwirtschaft, unterteilt in verschiedene Vermögensklassen, zu großen Teilen über Kapitalmärkte transferiert werden, stellt sich die Frage, ob Katastrophenrisiken so definiert und fungibel gemacht werden können, dass auch sie über den Kapitalmarkt transferiert werden können und somit die vergleichsweise große Kapazität des Kapitalmarktes für den Transfer von Katastrophenrisiken erschlossen werden kann. Allein die durchschnittliche tägliche Schwankungsbreite des US-Finanzmarktes liegt mit 133 Mrd. US-$ deutlich über dem maximal möglichen Schadenspotential vieler derzeit denkbarer Katastrophenszenarien.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Die Arbeit beleuchtet die zunehmende Bedeutung alternativer Transfermethoden für Katastrophenrisiken und definiert das Ziel, einen Überblick über entsprechende derivative Finanzinstrumente zu geben.
2 Definitionen / Begriffsabgrenzungen: In diesem Kapitel werden grundlegende Fachbegriffe zu Derivaten, Katastrophenarten (Natur-, Man-made, Terrorismus) und Risikokategorien für den weiteren Kontext der Arbeit eingegrenzt.
3 Versicherungsmarkt und Kapitalmarkt: Es erfolgt eine Gegenüberstellung der klassischen Versicherungs- und Rückversicherungssysteme mit den Möglichkeiten des Risikotransfers über den Kapitalmarkt, wobei die Vor- und Nachteile aus Emittenten- und Investorensicht analysiert werden.
4 Marktüberblick: Dieses Kapitel bietet eine detaillierte Marktanalyse, stellt Akteure vor und kategorisiert die verschiedenen verfügbaren Produkte wie Katastrophen-Bonds, Contingent Capital und derivative Indexprodukte.
5 Bewertung derivativer Finanzinstrumente: Der Fokus liegt hier auf den Besonderheiten der Bewertung von Katastrophenrisiken sowie der Untersuchung des Diversifikationseffekts bei der Beimischung dieser Papiere in bestehende Portfolios.
6 Rechtliche Aspekte: Das Kapitel bietet einen synoptischen Einblick in die regulatorischen Rahmenbedingungen sowie bilanzielle und steuerliche Aspekte der Risikoverbriefung.
7 Zusammenfassung und Ausblick: Abschließend werden die Kernthesen der Diplomarbeit zusammengefasst und ein Ausblick auf die zukünftige Entwicklung der Märkte und Produkte gegeben.
Schlüsselwörter
Katastrophenrisiken, Risikotransfer, Alternative Risk Transfer, Securitization, Katastrophen-Bonds, Payout Triggers, Diversifikation, Portfoliotheorie, Derivate, Versicherungsmarkt, Rückversicherung, Finanzierung, Risikobewertung, Kapitalmarkt, Contingent Capital.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit grundlegend?
Die Arbeit analysiert Methoden und Instrumente zum Transfer von Katastrophenrisiken von Versicherungsunternehmen an den Kapitalmarkt, um bestehende Kapazitätsengpässe in klassischen Versicherungs- und Rückversicherungsmärkten zu überbrücken.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Zentrale Themen sind die Systematisierung des Risikotransfers, die Marktstruktur für Katastrophen-Derivate, die Produktgestaltung (z.B. CAT-Bonds), die spezifische Bewertung dieser Instrumente sowie deren Diversifikationspotenzial im Portfolio.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Hauptziel ist es, dem Leser einen umfassenden Überblick über die Möglichkeiten für den Transfer von Katastrophenrisiken zu bieten und aufzuzeigen, welches Entwicklungspotenzial derivative Finanzinstrumente in diesem Bereich aufweisen.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Die Arbeit nutzt eine strukturierte deskriptive und analysierende Methode, indem sie theoretische Grundlagen aus der Versicherungslehre und der Portfoliotheorie mit einer Analyse von Marktstrukturen, Produktmerkmalen und empirischen Korrelationsstudien verknüpft.
Was behandelt der Hauptteil?
Der Hauptteil gliedert sich in die Definition von Grundlagen, den Vergleich zwischen Versicherungs- und Kapitalmarkt, einen umfassenden Marktüberblick inklusive der Vorstellung spezifischer Finanzprodukte sowie die Untersuchung der Bewertungsmethodik und Diversifikationseffekte.
Welche Schlagworte charakterisieren diese Arbeit?
Die wichtigsten Schlüsselbegriffe sind Risikotransfer, Alternative Risk Transfer (ART), Katastrophen-Bonds, Securitization, Payout Triggers und Portfoliodiversifikation.
Warum spielt die Unterscheidung zwischen Indemnity und Index Triggers eine wichtige Rolle?
Die Wahl des Triggers bestimmt maßgeblich das Basisrisiko und das Moral Hazard-Risiko. Während Indemnity Triggers eine direkte Abbildung des Schadens ermöglichen, lösen Index Triggers bei Erreichen eines definierten Indexwerts aus, was das Informationsproblem für den Investor löst, aber ein Basisrisiko für den Emittenten schafft.
Welche Bedeutung haben "Contingent Capital Strukturen" für Versicherungsunternehmen?
Sie dienen primär der finanziellen Stabilisierung nach einem Katastrophenereignis. Im Gegensatz zu einer klassischen Versicherung sichern sie die Liquidität des Unternehmens nach dem Schadeneintritt, ohne notwendigerweise einen Risikotransfer im Sinne einer Risikotransformation zu beinhalten.
- Quote paper
- Bodo Elsner (Author), 2004, Derivative Finanzinstrumente für den Transfer von Katastrophenrisiken, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/72934
