Im Rahmen der Unternehmensfinanzierung sind Kapitalerhöhungen ein wichtiger Teil im “Leben”
eines Unternehmens. Kapitalerhöhung bedeutet die Ausgabe neuer Aktien bei bereits bestehender
Kotierung an der Börse (SEO)1, mit welchen das Eigenkapital des Unternehmens erhöht
wird. Auch andere Formen der Unternehmensfinanzierung sind gängig, doch hier wird der Fokus
auf die gerade erwähnte Methode des SEO gelegt. Das es sich um Eigenkapital handelt, welches
den Unternehmenswert mitbestimmt, sind solche Vorgänge gegenüber Informationsasymmetrien
sehr empfindlich. Es wird theoretisch vorhergesagt, dass Kapitalerhöhungen zu negativen
Kursreaktionen führen und auch empirisch belegt, jedoch sind die Ergebnisse international nicht
konsistent. Ein besonderes Augenmerk sollte darauf gelegt werden, dass es sich um die gleichen
Instrumente handelt, mit welchen neues Kapital aufgenommen wird. Aus diesem Grund kann
keine global greifende Erklärung für die Effekte geliefert werden und es müssen Begründungen
auch in nationalen Kontext gesucht werden.
Unter Zuhilfenahme von Untersuchungen aus den USA, der Schweiz, Deutschland, England
und Frankreich wird versucht, die Zeit im Prozess der Kapitaerhöhung als einen erklärenden
Faktor der heterogenen Reaktionen ausfindig zu machen.
Die Arbeit gliedert sich in den 6 Kapiteln wie folgt: Im 2. Kapitel wird ein Überblick über
Kapitalerhöhungen und die zusammenhängenden Theorien gegeben. Danach werden im 3. Kapitel
die Emissionsmethoden für Kapitalerhöhungen vorgestellt und internationale Evidenzen über
die Reaktionen bei Kapitalerhöhugen aufgezeigt. Das 4. Kapitel klärt über das Vorgehen bei
Kapitalerhöhungen in den verschiedenen Ländern auf und zeigt jeweils zwei Beispiele aus der
Schweiz und den USA. Das 5. Kapitel gibt mögliche Begründungen bevor das 6. Kapitel eine
Schlussfolgerung zieht.
Inhaltsverzeichnis
1 Einführung
2 Kapitalerhöhungen
3 Empirische Evidenz der Effekte bei Kapitalerhöhungen
3.1 Emissionsmethoden für SEO
3.2 Internationale Übersicht
3.3 Amerika
3.4 Schweiz
3.5 Deutschland
3.6 England
3.7 Frankreich
4 Der Prozess der Kapitalerhöhung
4.1 Amerika
4.2 Schweiz
4.3 Deutschland
4.4 England
4.5 Frankreich
4.6 Kapitalerhöhungen am Beispiel Schweiz
4.6.1 Swiss Re Kapitalerhöhung, 2006
4.6.2 Petroplus Kapitalerhöhung, 2007
4.7 Kapitalerhöhungen am Beispiel USA
4.7.1 Goodyear Kapitalerhöhung, 2007
4.7.2 Google Kapitalerhöhungen, 2005 und 2006
5 Suche nach Begründungen
5.1 Zeit als erklärender Faktor?
5.2 Flexibilität in der Kapitalaufnahme
6 Schlussfolgerung
Zielsetzung und thematische Schwerpunkte
Die Arbeit untersucht die weltweit uneinheitlichen Kapitalmarktreaktionen auf Ankündigungen von Kapitalerhöhungen (Seasoned Equity Offerings, SEOs). Ziel der Forschungsarbeit ist es, zu analysieren, ob die zeitliche Dauer zwischen Ankündigung, Preisfixierung und tatsächlicher Emission als erklärender Faktor für diese heterogenen Marktreaktionen dienen kann, unter Berücksichtigung verschiedener internationaler Märkte wie den USA, der Schweiz, Deutschland, England und Frankreich.
- Analyse der Ankündigungseffekte von Kapitalerhöhungen im internationalen Vergleich.
- Untersuchung der Rolle der "Pecking-Order-Theorie" und "Adverse Selection" als theoretischer Erklärungsansatz.
- Vergleich der Emissionsmethoden (Bezugsrechtemissionen vs. öffentliche Zeichnungen) und deren regulatorischer Rahmenbedingungen.
- Empirische Untersuchung der Prozessdauer bei Kapitalerhöhungen anhand von Fallbeispielen (Swiss Re, Petroplus, Goodyear, Google).
- Diskussion des Einflusses der regulatorischen Flexibilität auf die Geschwindigkeit und Marktwahrnehmung von Aktienemissionen.
Auszug aus dem Buch
3.2 Internationale Übersicht
Für den US-Amerikanischen Markt gibt es die meisten Studien. Durch diese Tatsache können die Befunde noch bestärkt werden. Sie besagen, dass für alle SEO die Kapitalmarktreaktionen negativ sind. Für gewisse Emissionsmethoden schwach, für andere wiederum stärker. Auf der anderen Seite des grossen Teichs, namentlich in Europa, ist die Feststellung für gesicherte öffentliche Zeichnungen ganz eine andere. Interessant sind in Europa die uneinheitlichen Erkenntnisse für die verschiedenen Länder. Während in der Schweiz schwach positive Reaktionen für Bezugsrechtemissionen festgestellt werden (Zimmermann und Loderer, 1987), sind sie im Nachbarland Frankreich signifikant negativ (Gajewski und Ginglinger, 2002). Darüber hinaus werden in England viel ausgeprägtere Reaktionen beobachtet (Slovin, Sushka und Lai, 1999). Folgende Abschnitte werden dies genauer aufzeigen. Zweifelsfrei erfährt der Markt durch die Ankündigungen neue Informationen, deshalb auch die verschiedenen Reaktionen. Wieso die potenziell gleichen Informationen in verschiedenen Märkten zu unterschiedlichen Reaktionen führen ist dabei unklar. Sie werden unterschiedlich interpretiert. Dort wo es riskanter ist einen solchen Schritt zu tätigen, wird die Nachricht positiver empfangen, als dort wo es weniger riskant ist. Wo ist es riskanter? Dort wo eine grössere Gefahr besteht, dass die Emission nicht klappen könnte, weil neue Informationen an den Markt vor Beginn des Angebotes gelangen würden. So kann man die Annahme formulieren, dass positivere bzw. neutralere Effekte auch durch die Dauer zu begründen sind. Auch hier besteht dann das Problem der Adverse Selection. Ist die Denkweise der Investoren durchschaut, werden auch überbewertete Firmen den Schritt riskieren, ihre Papiere teuer zu verkaufen und so an günstiges Kapital heranzukommen. Global betrachtet würde diese Argumentation womöglich greifen, aber regional ergeben sich andere Einflussfaktoren. Ein Amerikanischer Aktionär einer Schweizer Firma wird die Nachricht nicht gleich auffassen, wie ein Schweizer Aktionär der gleichen Unternehmung. Kulturunterschiede.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einführung: Diese Einleitung führt in die Thematik der Kapitalerhöhungen bei börsenkotierten Unternehmen ein und erläutert die Forschungsfrage hinsichtlich der Zeitdauer als erklärender Faktor für unterschiedliche Kursreaktionen.
2 Kapitalerhöhungen: Das Kapitel erläutert die theoretischen Grundlagen der Unternehmensfinanzierung, insbesondere die Pecking-Order-Theorie sowie das Adverse-Selektion-Modell von Myers und Majluf.
3 Empirische Evidenz der Effekte bei Kapitalerhöhungen: Hier werden internationale Studien zu SEOs vorgestellt, die zeigen, dass die Marktreaktionen je nach Land und Emissionsmethode (z.B. Bezugsrechte vs. öffentliche Zeichnung) stark variieren.
4 Der Prozess der Kapitalerhöhung: Dieser Teil beschreibt die regulatorischen Abläufe in den untersuchten Ländern und analysiert Fallbeispiele von Unternehmen wie Swiss Re, Petroplus, Goodyear und Google.
5 Suche nach Begründungen: Hier wird der Hypothese nachgegangen, ob die Zeitspanne zwischen Ankündigung, Preisfixierung und Emission sowie die regulatorische Flexibilität die Marktreaktionen beeinflussen.
6 Schlussfolgerung: Das Fazit fasst zusammen, dass die Dauer zwischen Preisfixierung und Emission ein wichtiger Erklärungsfaktor für die unterschiedlichen internationalen Reaktionen ist und dass hohe Flexibilität bei US-Unternehmen oft mit negativen Marktreaktionen korreliert.
Schlüsselwörter
Kapitalerhöhung, SEO, Aktienemission, Pecking-Order-Theorie, Adverse Selection, Bezugsrechte, Marktreaktion, Zeitfaktor, Finanzierung, Unternehmenskultur, regulatorische Flexibilität, Kapitalmarkt, Emissionsmethode, Informationsasymmetrie, Kapitalstruktur.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit befasst sich mit den Auswirkungen der Ankündigung von Kapitalerhöhungen auf die Aktienkurse von Unternehmen in verschiedenen internationalen Märkten.
Was sind die zentralen Themenfelder der Analyse?
Die zentralen Themen sind internationale Unterschiede bei SEO-Reaktionen, die Rolle verschiedener Emissionsmethoden und die theoretische Begründung durch Finanzmarkttheorien wie die Pecking-Order-Theorie.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Das primäre Ziel ist es, herauszufinden, ob die zeitliche Dauer eines Kapitalerhöhungsprozesses — insbesondere die Zeit von der Preisfixierung bis zur Emission — erklären kann, warum die Marktreaktionen in verschiedenen Ländern so unterschiedlich ausfallen.
Welche wissenschaftliche Methode wird in der Arbeit verwendet?
Die Arbeit basiert auf einer Literaturanalyse bestehender empirischer Studien sowie einer explorativen Analyse von Fallbeispielen aktueller Kapitalerhöhungen in der Schweiz und den USA.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in eine internationale Bestandsaufnahme der empirischen Evidenz, eine detaillierte Beschreibung der nationalen Prozesse bei Kapitalerhöhungen sowie eine vertiefende Diskussion über die Zeit als erklärenden Faktor.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit am besten?
Die wichtigsten Begriffe sind Kapitalerhöhung (SEO), Marktreaktion, Adverse Selection, Bezugsrechte, Preisfixierung und internationale Kapitalmärkte.
Warum reagieren Märkte in den USA anders als in der Schweiz?
Die Arbeit argumentiert, dass in den USA die Dauer von der Preisfixierung bis zur Emission minimal ist und Unternehmen aufgrund hoher regulatorischer Flexibilität (shelf registration) extrem schnell handeln können, was oft zu Unsicherheit und negativen Kursreaktionen führt, während in Europa andere Zeitspannen und Bezugsrechtsstrukturen vorherrschen.
Welchen Einfluss hat die "Shelf Registration" auf die Marktwahrnehmung?
Laut der Arbeit ermöglicht die Shelf Registration amerikanischen Unternehmen eine sehr schnelle Kapitalaufnahme, was jedoch von Investoren potenziell als Signal hoher Unsicherheit wahrgenommen wird, was wiederum die tendenziell negativen Kursreaktionen bei US-Unternehmen erklären kann.
- Quote paper
- Stevan Bajic (Author), 2007, Ankündigungseffekte bei Kapitalerhöhungen im internationalen Kontext - Zeitbedingte Ursachen und Unterschiede, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/83387
