II

Inhaltsverzeichnis

  Abkürzungsverzeichnis.  III

  Darstellungsverzeichnis.  IV

1  Einleitung.  1

2  Finanzierungseffekte im verschachtelten Konzern.  1

2.1  Der verschachtelte Konzern.  1

2.1.1  Begriff des Konzerns.  1

2.1.2  Formen und Gründen der Verschachtelung.  2

2.1.3  Eigenkapital im Konzern: originär und derivativ.  4

2.1.4  Die Entstehung von derivativem Eigenkapital und ihre  

  Folgen.  4

2.2  Pyramiden-Effekt im verschachtelten Konzern.  5

2.2.1  Der verschachtelungsspezifische Umsatzmultiplikator.  5

2.2.2  Der verschachtelungsspezifische Leverage-Effekt.  7

2.2.2.1  Grundlagen des Leverage-Effekts.  7

2.2.2.2  Der Zusammenhang zwischen Leverage- und  

  Pyramiden-Effekten.  7

2.3  Pyramiden-Effekt am Beispiel.  10

2.3.1  Prämissen und Ausgangsdaten.  10

2.3.2  Der Umsatzmultiplikator anhand des Beispiels.  12

2.3.3  Verschachtelungsspezifische Rentabilitäts- und Risikokom  

  ponente.  13

2.3.4  Interpretation der Ergebnisse.  16

3  Finanzierungseffekte im Bankenkonzern.  17

3.1  Aspekte des Aufbaus von Kreditpyramiden im Bankenkonzern.  17

3.1.1  Die Bestimmungen von Institutsgruppen.  17

3.1.2  Begriffsbestimmungen von Beteiligungen.  18

3.1.2.1  Definition von Bankbeteiligungen und Banken-  

  konzern.  18

3.1.2.2  Begriffsbestimmungen nach § 12 KWG.  19

3  1 2 2 1 Beteiligung an Unternehmen  

III

  außerhalb des Finanzsektors.  19

3.1.2.2.2  Bedeutende Beteiligungen.  20

3.1.2.2.3  Dauerhafter Besitz.  21

3.1.2.3  Quantitative Normen.  21

3.1.3  Eigenkapital im Konzern.  22

3.1.3.1  Eigenkapital nach KWG und HGB.  22

3.1.3.2  Originäres und Derivatives Eigenkapital im  

  Bankenkonzern.  23

3.2  Der Leverage-Effekt im Bankenkonzern.  24

3.2.1  Bankkonzernspezifischer Kreditmultiplikator und seine  

  Determinanten.  24

3.2.2  Der Zusammenhang zwischen dem Leverage- und  

  Kreditpyramiden-Effekt.  26

3.2.3  Der konzernspezifischer Rentabilitäts- und Risikohebel  

  des Kreditmultiplikators.  28

3.3  Kreditpyramiden-Effekt am Beispiel.  29

3.3.1  Ausgangsdaten und Prämissen.  29

3.3.2  Die Verfahren zur Ermittlung des effektiven  

  Kreditmultiplikators.  30

3.3.3  Der Rentabilitätshebel an einem Beispiel.  33

3.3.4  Das Leverage-Risiko am Beispiel.  35

4  Fazit.  37

  Literaturverzeichnis.  39

  Quellenverzeichnis  40

IV

  Abkürzungsverzeichnis  

  AktG. Aktiengesetz  

a  i Effektiver Kreditmultiplikator der einzelner Kreditinstituten  

  § Paragraf  

  BAKred. Bundesaufsichtsamt für Finanzdienstleistungen  

  Die Beteiligungsquote  

b   

B   

B  i Die jeweiligen Beteiligungsquoten der Obergesellschaft an den  

  Tochtergesellschaften  

  Bet Der Wert der Beteiligung der Bank A an der Bank B  

A  B  

  an  

BV.  Beteiligungsvermögen  

I  Durchschnittlicher Anrechnungsfaktor  

  DAF  

  EEK. Eigenkapital der Mehrheitsgesellschafter  

EK.  Eigenkapital  

  FEK. Eigenkapital der Minderheitsgesellschafter  

FK.  Fremdkapital  

G.  Gewinn  

  Gewinn der Obergesellschaft  

G   

H   

G  Gewinn der Beteiligungsgesellschaft  

b   

GE.  Geldeinheit  

  hEK Haftendes Eigenkapital der Bank A  

A   

  Haftendes Eigenkapital der Bank B  

  hEK  

B   

i  Durchschnittlicher Kreditzins  

A   

  Fremdkapitalzinssatz  

i   

  FK  

i  Durchschnittlicher Einlagenzins  

K.  Kreditvolumen  

K  Kreditvolumen der Bank A  

A   

K  Kreditvolumen der Bank B  

B   

  KWG Kreditwesengesetz  

V

  KU Kapitalumschlag  

OG.  Obergesellschaft  

  Eigenkapitalrentabilität  

r   

  EK  

r  GK Gesamtkapitalrentabilität  

r  UK Umsatzbezogene Kapitalrentabilität  

U  Umsatz  

  UK Umsatzbezogenes Kapital  

UG.  Untergesellschaft  

V.  Vermögen  

VG.  Verschuldungsgrad  

  ZG Zentralgesellschaft  

VI

  Darstellungsverzeichnis  

  Darstellung 1: Quer- und/oder Rückbeteiligungen im Konzern  3

  Darstellung 2: Originäres und derivatives Eigenkapital im Konzern und Folge des Er-  5

  werbes der Tochtergesellschaft in der Konsolidierungsbilanz.  

  Darstellung 3: Bilanz- und Beteiligungsstruktur.  11

  Darstellung 4: Konsolidierte Bilanz.  12

  Darstellung 5: Vergleich einer Umsatzerzielung ohne und mit Verschachtelung.  12

  Darstellung 6: Erfolgskennzahlen der einzelnen Konzerngesellschaften und des Ge-  

  samtkonzerns (positiver Leverage-Effekt)  13

  Darstellung 7: Erfolgskennzahlen der einzelnen Konzerngesellschaften und des Ge-  

  samtkonzerns (negativer Leverage-Effekt)  14

  Darstellung 8: Verschachtelungsspezifischer Verschuldungsgrad bei Eigenkapitalren-  

  tabilität 35 bzw. -1  15

  Darstellung 9: Eigenkapitalrentabilität im Nichtverschachtelungsfall bei von 10 r  

  GK  

  15  

  bzw.  4

  Darstellung 10: Die Verschiebung der finanzwirtschaftlich relevanten Kapitalstruktur  

  infolge der Verschachtelung.  17

  Darstellung 11: Bankbeteiligungen.  19

  Darstellung 12: Die Obergrenzen der bedeutenden Beteiligungen gemäß § 12 KWG.  21

  Darstellung 13: Fallbeispiel zur Darstellung der Mehrfachbelegung.  24

  Darstellung 14: Bilanzbeispiel für einen Bankenkonzern in vereinfachter Form.  30

  Darstellung 15: Konzernbilanzen beim Abzugsverfahren.  31

  Darstellung 16: Vollkonsolidierte Konzernbilanz.  31

  Darstellung 17: Quotenkonsolidierte Konzernbilanz.  32

  Darstellung 18: Kreditmultiplikatoren bei unterschiedlichen Verfahren.  32

  Darstellung 19: Die Eigenkapitalrentabilitäten der Kreditinstituten.  34

  Darstellung 20: Die Eigenkapitalrentabilitäten auf Basis der voll- und quotenkonsoli-  

  dierten Bilanz.  34

  Darstellung 21: Verschuldungsgrad bei unterschiedlichen Konsolidierungsverfahren.  36

  Darstellung 22: Der Zusammenhang der Eigenkapitalrentabilitäten vom Verschuldungs-  37

  grad  

1

1 Einleitung

Konzerne sind in vielfacher Hinsicht Gegenstand betriebswirtschaftlicher Forschung. Renta- bilitäts- und Risikoeffekte laufen in anderen Formen und damit mit anderer Wirkung ab, als dies im Einzelunternehmen der Fall ist. Vor allem ist es die Struktur des Unternehmensver- bundes, die den Komplexitätsgrad der finanzwirtschaftlichen Wirkungsbeziehungen determi- niert. Hierbei steht zunächst die Frage der finanzwirtschaftlichen Hebelwirkung und des hiermit in engem Zusammenhang stehenden Kapitalstrukturrisikos im Mittelpunkt der Be- trachtungen. Da bestimmten Konzernstrukturen regelmäßig gewählte und somit zweckmäßige Organisationsformen zugrunde liegen, stellt denen das finanzwirtschaftliche Spezifikum zugleich ein bedeutendes Handlungspotential zielgerichteter Unternehmenspolitik dar. Diese Fragen werden auf der Grundlage des finanzwirtschaftlichen Leverage-Effekts untersucht. Dieses Gestaltungspotential zu erfassen, analytisch aufzubereiten und damit transparent zu machen, ist die Aufgabe und Ziel dieser Arbeit.

Im Zusammenhang mit der Eigenkapitalsituation im Banksektor, die durch eine latente Knappheit geprägt ist, wird das Problem der Mehrfachnutzung von haftendem Eigenkapital in

Bankenkonzernen und ihrer Beschränkung unter dem Stichwort Kreditpyramiden untersucht. Diese hat sich seit der Anfang 1985 erfolgten Einführung eines bankaufsichtsrechtlichen Zu- sammenfassungsverfahrens in das KWG (§ 10) und der damit verbundenen Ausdehnung des Grundsatzes I auf Kreditinstitutsgruppen zu einem der vordringlichen Problembereiche des Bankmanagements entwickelt.

2 Finanzierungseffekte im verschachtelten Konzern

2.1 Der verschachtelte Konzern

2.1.1 Begriff des Konzerns

Spricht man von einem Konzern gemäß § 18 AktG, so handelt es sich um einen verschachtelten Unternehmungsverbund unter einheitlicher Leitung. An der Spitze eines (firmenbezogenen) Konzerns kann dabei entweder eine Holding-Gesellschaft oder aber eine Muttergesellschaft stehen. Die Konzern-Muttergesellschaft ist durch die Verwaltung ihres Beteiligungs- besitzes sowie Selbstproduzierung und Vertrieb gekennzeichnet. Hauptwesensmerkmale der

2

Holding- Gesellschaft sind Steuern und Koordinieren der von ihr abhängigen Unternehmungen. Sie übt keine eigenständige Produktions- oder Handelstätigkeit aus.

Typisch für den Konzern ist das Auseinanderfallen von wirtschaftlicher Vielheit und rechtlicher Einheit. Im wirtschaftlichen Sinne stellen überwiegend einheitliche Leitung und die dar-

aus resultierende wirtschaftliche Einheit das Hauptwesensmerkmal des Konzernbegriffs dar. Juristisch tritt die rechtliche Selbständigkeit der einzelnen Konzerngesellschaften als ent- ¹ scheidendes Wesensmerkmal . Die Polarität dazwischen lässt sich in die drei konstituierenden Konzernmerkmale zerlegen:

1) Zusammenfassung mehrerer Unternehmen zu einer wirtschaftlichen Einheit;

2) Einheitliche Leitung dieser Unternehmen;

3) Beibehaltung der rechtlichen Selbstständigkeit dieser Unternehmen.

2.1.2 Formen und Gründen der Verschachtelung

Ein verschachtelter Unternehmungsbund ist gekennzeichnet durch eine grundsätzlich mehr- stufige, vertikal geschichtete Beteiligungsstruktur: Unternehmungen halten Beteiligungen an anderen Unternehmen, die ihrerseits wieder Beteiligungen an weiteren Unternehmungen hal- ten. Dabei können noch Quer- und /oder Rückverzweigungen auftreten, wodurch dann ein vielfach vermaschtes System von Unternehmungen entsteht, die durch (einseitige und wech- selseitige) Beteiligungsbeziehungen miteinander verbunden sind. Auftreten von Quer- ² : und/oder Rückbeteiligungen kann in folgendem Form erfolgen

¹ Vgl. Fischer, H. E., Die Kapitalstruktur im verschachtelten Konzern, München 1989, S. 14

² Vgl. Fischer, H. E., Die Kapitalstruktur im verschachtelten Konzern, München 1989, S. 16-17

3

Darstellung 1: Quer- und/oder Rückbeteiligungen im Konzern

Vertikal verschachtelter Konzern

Die formale Ausprägung eines Konzerns tritt in folgenden Formen auf:

1) Ein einstufig aufgebauter Konzern liegt vor, wenn die Konzernobergesellschaft direkt und unmittelbar an den anderen Konzernunternehmen beteiligt ist. (Der erhebliche Komplexitätsgrad entsteht durch zusätzliche Beteiligungen der Konzerngesellschaften untereinander).

2) Ein mehrstufig aufgebauter Konzern liegt vor, wenn neben den direkten Beteiligungen der Konzernobergesellschaft an den Untergesellschaften noch weitere indirekte Betei- ligungen an anderen Konzerngesellschaften vorliegen (Durch Einfügen von weiteren Zwischenholdinggesellschaften kann die Tiefengliederung von Konzernen noch er- heblich gesteigert werden).

Motive, die hinter der Verschachtelung von Konzernen stehen, können vielfältiger Natur sein:

1) Verschleierung der tatsächlichen Besitzverhältnisse.

2) Ohne bewusstes konzernpolitisches Konzept entstandene Verschachtelung durch Erb- schaftsfälle, Sanierungen etc.

3) Die Risikobegrenzung durch die zunehmende Internationalisierung von Konzernakti- vitäten und die damit verbundenen Auswirkungen der Risiken auch auf dem politi- ³ . schen Gebiet

4) Spezifische betriebswirtschaftliche Gründe (Pyramiden-Effekt):

a) Erzielung eines relativ höheren multiplikativen Umsatzes mit einem be-

schränkten Umfang von Eigenkapital der Mehrheitsgesellschafter durch die Verschachtelung (Umsatzmultiplikator).

³ Vgl. Fischer, H. E., Die Kapitalstruktur im verschachtelten Konzern, München 1989, S. 17