Ökologische Kapitalanlagen
Eine Analyse mit dem Fokus auf Windkraftbeteiligungen

Diplomarbeit

Vorgelegt am 15.04.2002

An der Berufsakademie Berlin
- Staatliche Studienakademie -

Bereich: Wirtschaft
Fachrichtung: Bank

Studienjahrgang: 1999

von: Antje Reichert

Ausbildungsbetrieb: Commerzbank AG

Inhaltsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis ... IV
Abbildungsverzeichnis ... V

1. Einleitung ... 1

2. Analyse des Marktes für ökologische Kapitalanlagen ... 3
    2.1 Darstellung der ökologischen Angebotspalette und deren Hintergründe ... 3
    2.2 Segmentierung der Investoren von ökologischen Kapitalanlagen ... 5
    2.3 Herausstellung der Wirkung von Öko-Investments ... 8

3. Die Windenergienutzung in Deutschland ... 10
    3.1 Die historische Entwicklung ... 10
    3.2 Die technische Funktionsweise von Windenergieanlagen ... 12
    3.3 Gründe und Hemmnisse für die Nutzung von erneuerbaren Energien ... 14
    3.4 Analyse des deutschen Marktes für Windenergie im Jahr 2002 und
    dessen Zukunftsperspektiven ... 16

4. Rechtliche Besonderheiten bei Windkraftbeteiligungen ... 19
    4.1 Erläuterung der Vertragsverhältnisse ... 19
        4.1.1 Darstellung der wesentlichen Partner ... 19
        4.1.2 Die Rolle der privaten Investoren ... 22
        4.1.3 Die Kreditinstitute als Fremdkapitalgeber ... 24
    4.2 Das Gesetz für den Vorrang Erneuerbarer Energien und die Vorläufer ... 25
    4.3 Weitere rechtliche Vorschriften ... 26

5. Steuerliche Gesichtspunkte bei Windkraftbeteiligungen ... 28
    5.1 Steuerliche Grundlagen ... 28
    5.2 Behandlung der Verlustzuweisungsgesellschaften ... 30
    5.3 Gewerbe- und Umsatzsteuer ... 31
    5.4 Erbschaft- und Schenkungsteuer ... 32

6. Analyse und Bewertung von ausgewählten Windkraftfonds ... 34
    6.1 Zum Gang der Darstellung ... 34
    6.2 Die Standortwahl und die Messungen des Windpotentials ... 34
    6.3 Wirtschaftlichkeitsbetrachtung ... 37
        6.3.1 Hinweise zur weiteren Vorgehensweise ... 37
        6.3.2 Ermittlung der durchschnittlich gewichteten Kapitalkosten ... 38
        6.3.3 Die Kapitalwertmethode ... 39
        6.3.4 Vom Internen Zinsfuß zur Baldwin-Methode ... 41
        6.3.5 Einflussfaktoren auf die Ergebnisprognose ... 43
    6.4 Bewertung der eigenen Analyse ... 45

7. Schlussbetrachtung ... 48

Literaturverzeichnis ... 50

Internetverzeichnis ... 57

Anhang ... 59

Gesamtübersicht der analysierten Windparks ... 60
Vorbereitung der Wirtschaftlichkeitsbetrachtung ... 69
Wirtschaftlichkeitsbetrachtung der analysierten Windparks ... 70

Ehrenwörtliche Erklärung ... 76

Abkürzungsverzeichnis

[...]

Abbildungsverzeichnis

Abb. 1: Zeitliche Entwicklung der installierten Windleistung in Deutschland ... 11
Abb. 2: Wirkungskette von Windenergieanlagen ... 12
Abb. 3: Entwicklung der Windenergienutzung weltweit ... 18
Abb. 4: Das Beteiligungsmodell ... 19
Abb. 5: Gebiete mit technisch nutzbaren Windgeschwindigkeiten in Deutschland ... 35
Abb. 6: Berechnung der Rendite gemäß Baldwin-Methode ... 42

1. Einleitung
Ökologische Produkte gewinnen in allen Lebensbereichen zunehmend an Bedeutung - von artgerechter Tierhaltung über den umweltfreundlichen Anbau von Lebensmitteln bis hin zu ressourcensparendem Energieverbrauch ist dieses Thema allseits präsent. Auch ökologische Kapitalanlagen liegen im Trend. Bereits im Börsenjahr 2000 und vor allem jetzt in politischen und wirtschaftlichen Krisenzeiten, die ihren derzeitigen Höhepunkt in dem Terroranschlag auf die USA am 11.09.2001 fanden, gewinnen soziale und ökologische Themen für die Bevölkerung an Bedeutung. Die Menschen nutzen diese Zeit, um sich über ihre alltäglichen und beruflichen Sorgen hinweg auf das Wesentliche im Leben zu konzentrieren. So konnte beispielsweise ein erheblicher Anstieg der Spenden an soziale und gemeinnützige Einrichtungen verzeichnet werden und auch Umweltprojekte haben hiervon profitiert.
Allgemein betrachtet handelt es sich bei ökologischen Kapitalanlagen um Investitionen, durch die ein besonderer Nutzen für die Umwelt erbracht werden kann. Demzufolge umschließen diese neben Direktinvestitionen in umweltfreundliche Projekte auch Aktien und Fonds von ökologisch wirtschaftenden Unternehmen. Über die Palette, die heute zur Verfügung steht, wird im zweiten Kapitel ein Überblick gegeben. Im Anschluss erfolgt eine Segmentierung der Anlegergruppen, um herauszufinden, welche Beweggründe zu einer ökologischen Investition führen. Im darauffolgenden Kapitel wird analysiert, welche Wirkung der Investor mit den verschiedenen Anlageformen erzielen kann. Im Rahmen dessen wird dargestellt, wie viel von dem eingesetzten Kapital wirklich in dem zu fördernden Unternehmen bzw. einem speziellen Projekt ankommt.
In dieser Arbeit wurde aus der großen Angebotspalette des Marktes die Windkraftbeteiligung als Schwerpunkt gewählt, da gerade Windkrafträder immer wieder in der Presse scharf kritisiert wurden. Im dritten Kapitel wird deshalb auf die historische Entwicklung der Windenergienutzung eingegangen. Vor diesem Hintergrund werden dann die Gründe und Hemmnisse für die Etablierung von Windkrafträdern in Deutschland erläutert. Daraufhin wird die technische Funktionsweise von Windenergieanlagen kurz dargestellt, um in dem folgenden Abschnitt darauf einzugehen, warum wir auf die Nutzung regenerativer Energien angewiesen sind. Es wird hier auch die Frage beantwortet werden, warum in Deutschland - trotz der weitgehenden Etablierung der Stromerzeugung aus Sonne, Wind und Biomasse - weiterhin fossile Brennstoffe genutzt werden. Zusätzlich wird herausgestellt, wer die Windkraftgegner sind und welche Standpunkte sie vertreten. Im Anschluss wird der derzeitige Stand des Marktes für Windenergie eingehender analysiert, um schließlich Prognosen für die Zukunft ableiten zu können.
Daraufhin wird erläutert, wie eine Beteiligung in diese Projekte funktioniert. In diesem Zusammenhang wird auf die wesentlichen Vertragspartner eingegangen, wobei die besondere Stellung der Eigen- und Fremdkapitalgeber gesondert in den darauffolgenden Abschnitten erläutert wird. Schließlich wird in diesem Zusammenhang auch auf die rechtlichen Grundlagen der Windenergienutzung und deren Rahmenbedingungen in Deutschland eingegangen. Im Anschluss werden die steuerlichen Auswirkungen einer solchen Investition betrachtet. Hier werden der Mythos der Verlustzuweisungsgesellschaften und dessen Hintergründe erläutert. Neben Angaben zur Gewerbe- und Umsatzsteuer der Fondsgesellschaft wird in diesem Rahmen auch darauf eingegangen, was sich hinter dem von den vertreibenden Anbietern oft gelobten Vorteil bezüglich der Erbschaft- und Schenkungsteuer verbirgt.
Die Grundlage für das sechste Kapitel bildet die Analyse von 41 Windparks, die seit April 2000 angeboten wurden. Nähere Angaben zu der Vorgehensweise werden in den Kapiteln 6.1 und 6.3.1 gemacht. Das Ziel dieser Analyse war speziell die Betrachtung der Wirtschaftlichkeit von Windkraftbeteiligungen; wobei hier Einflüsse auf den Windertrag, wie der Standort und die verschiedenen Kostenarten näher differenziert werden.
Im Anschluss wird aufgrund der vorhergehenden Kenntnisse eine Aussage über die Rentabilität von ökologischen Kapitalanlagen getroffen. In diesem Rahmen wird speziell die Stellung Deutschlands in der Welt berücksichtigt und es folgen Prognosen über die zukünftige Entwicklung von ökologischen Anlagen.
Diese Arbeit richtet sich speziell an potentielle Investoren in geschlossene Fonds. Dies sind einerseits die Privatanleger, die in der Regel keinen Marktüberblick und wenig Erfahrung mit Beteiligungen in Windparks haben. Deshalb wird auf den folgenden Seiten ein detaillierter Überblick gegeben, um die Unsicherheit gegenüber dem Mysterium der geschlossenen Fonds zu nehmen. Auf der anderen Seite ist diese Arbeit auch für die Fremdkapitalgeber interessant, denn die Kreditinstitute sind mit einem weit höheren Betrag als Privatanleger an den jeweiligen Fonds beteiligt. Damit tragen sie ein umso höheres Risiko, wenn die Wirtschaftlichkeit der Windenergieanlage falsch eingestuft wird. Deshalb gibt diese Arbeit Auskunft, an welchen Komponenten eine ökologische Investition gemessen werden kann. Doch vorerst wird herausgearbeitet, wie weit sich der Markt für ökologische Kapitalanlagen in Deutschland bereits entwickeln konnte.

2. Analyse des Marktes für ökologische Kapitalanlagen
2.1 Darstellung der ökologischen Angebotspalette und deren Hintergründe
Auf dem deutschen Markt für ökologische Kapitalanlagen gibt es bereits zahlreiche Angebote: etwa 50 Aktien von ökologisch wirtschaftenden Unternehmen, Beteiligungsangebote von über 30 spezialisierten Öko-Finanzdienstleistern, mehr als 20 Investmentfonds und sechs Lebensversicherungen. Zusätzlich werden konventionelle Sparformen, Aktienzertifikate und verschiedene festverzinsliche Wertpapiere angeboten. Bei ausreichender Risikostreuung ist folglich nichts dagegen einzuwenden, sein ganzes Vermögen ökologisch zu investieren. Darüber hinaus gibt es bereits diverse ökologische Pensions- und Unterstützungskassen und drei Banken. Konkret handelt es sich bei letzteren um: die GLS Gemeinschaftsbank eG, die Ökobank eG sowie die Umweltbank AG. Voraussichtlich werden jedoch die Bankgeschäfte der Ökobank eG ab Januar 2003 auf die GLS Gemeinschaftsbank eG übertragen. Generell bieten diese Banken sehr unterschiedliche Angebotsspektren. Alle drei konzentrieren sich aber auf die Entgegennahme von Spareinlagen und die Vergabe von Krediten. Girokonten für Privatpersonen werden bei den grünen Instituten in Deutschland vergeblich gesucht, weil der Aufwand für die komplette Abwicklung des privaten Zahlungsverkehrs sehr hoch ist. Darüber hinaus werden auch rein spekulative Papiere wie Optionsscheine und Termingeschäfte im ökologischen Kapitalmarkt bisher noch nicht angeboten.

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