Die vorliegende Studie untersucht die Auswirkung der Ankündigung einer Kapitalerhöhungsmaßnahme von 41 Bezugsrechtsemissionen deutscher Aktiengesellschaften im Zeitraum 2003 bis 2021 auf den Aktienkurs. Des Weiteren wird eine Teilstichprobe bezüglich der Zeit gebildet, bei der es eine Unterteilung in eine Kapitalerhöhung (KE) in weniger als 10 Jahren nach dem Börsengang und in mehr als 10 Jahren nach dem Börsengang gibt.
Im ersten Abschnitt dieser Studie werden zunächst die theoretischen Grundlagen zum Thema KE erläutert. Im Anschluss daran werden die Ergebnisse bereits vorhandener Studien über Kursreaktionen bei einer KE zusammengefasst und ausgewertet. Im dritten Abschnitt wird die Auswahl der Daten sowie die angewendeten Methoden vorgestellt. Aufbauend darauf werden die empirischen Ergebnisse in Form von Überrenditen und nach Teilstichproben dargestellt. Abschließend werden die durch die empirische Studie ermittelten Ergebnisse diskutiert sowie überprüft, ob sie die in Abschnitt 4.2 definierten Hypothesen belegen können und mit Erklärungsansätzen untermauert.
Das Jahr 2021 war von Kapitalerhöhungen (KE) großer Unternehmen geprägt. Bekannte Unternehmen wie TUI, Lufthansa, Vonovia oder auch Delivery Hero verkündeten KE in Milliardenhöhe. Gründe für die KE sind u.a. die Finanzierung von Übernahmen oder die Stärkung der Kapitalstruktur aufgrund finanzieller Einbußen durch die Corona Krise. Diese KE gegen Bareinlagen belasten den Aktienkurs aufgrund des sogenannten Preisdrucks, eines zusätzlichen Angebots neuer Aktien bei einer unveränderten Nachfrage.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
2 Zentrale Begriffe und rechtliche Grundlagen
3 Literaturüberblick
4 Empirische Analyse des deutschen Markts
4.1 Datenbasis und Methodik
4.2 Hypothesenbildung
4.3 Kursreaktionen bei der Ankündigung
4.4 Überprüfung der Erklärungsansätze
5 Zusammenfassung
Zielsetzung & Themen
Diese Projektarbeit untersucht die Auswirkungen der Ankündigung von Kapitalerhöhungen (KE) auf die Aktienkurse deutscher Unternehmen im Zeitraum von 2003 bis 2021, um zu analysieren, wie der Markt auf diese Finanzierungsmaßnahmen reagiert und ob Unterschiede zwischen jungen und etablierten Unternehmen bestehen.
- Analyse von Kursreaktionen bei Kapitalerhöhungen mittels Event-Study-Methodik.
- Untersuchung des „Signaleffekts“ bei der Ankündigung neuer Eigenkapitalemissionen.
- Vergleich der Auswirkungen bei Börsenneulingen gegenüber etablierten Unternehmen.
- Überprüfung theoretischer Erklärungsmodelle wie des Preisdruckeffekts.
- Statistische Validierung mittels parametrischer und nichtparametrischer Testverfahren.
Auszug aus dem Buch
4.4 Überprüfung der Erklärungsansätze
Für die in der Studie ermittelten Ergebnisse gibt es unterschiedliche Erklärungsansätze. Folgende drei Erklärungsansätze werden im Folgenden dargestellt: Signaleffekt, Bezugspreis unter Marktpreis sowie die Preisdruckeffekte und informationsbedingten Volumeneffekte.
Beim Signaleffekt wird eine Information an die Aktionäre des Unternehmens kommuniziert, die unterschiedlich interpretiert werden kann. Ein Beispiel hierbei wäre das Cashflow Signaling Modell, bei dem die KE ein Signal auslöst, das bei den Aktionären zu einer Interpretation negativen Charakters führt. Es wird somit vermutet, dass das Unternehmen neue Mittel aufnehmen muss, um das Niveau von Investitionen und Dividendenausschüttungen aufrecht zu erhalten. Somit würde der erwirtschaftete Cashflow ohne eine KE niedriger ausfallen. Infolgedessen führt die KE zu einem negativen Signal für den Cashflow und hat somit negativen Einfluss auf den Aktienkurs des Unternehmens. Voraussetzung für diesen Erklärungsansatz ist, dass es sich um eine unerwartete KE handelt.
Ein weiterer Erklärungsansatz für den negativen Kursverlauf nach der Ankündigung einer KE ist die Höhe des Bezugspreises, zu dem die neuen Aktien angeboten werden. Dieser liegt in der Regel unter dem aktuellen Aktienkurspreises des Unternehmens. Somit sind die gleichwertigen Anteile des Unternehmens für kurze Zeit teilweise günstiger zu erwerben. Dies kann Investoren stutzig machen, da hier unterschiedlichste Folgen möglich sind. Zum einen könnte ein geringerer Preis die Folge einer geringen Nachfrage und somit dem Zweifel über eine positive Zukunft/ Wirtschaftlichkeit des Unternehmens aufwerfen. Zum anderen möchten Investoren die Arbitrageeffekte nutzen und verkaufen zu einem erhöhten Kurs, um ihre Anteile günstiger zu erwerben.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Vorstellung der Relevanz von Kapitalerhöhungen im Jahr 2021 und Definition der Untersuchungsziele sowie des methodischen Vorgehens anhand von 41 Unternehmen.
2 Zentrale Begriffe und rechtliche Grundlagen: Erläuterung der verschiedenen Arten der Kapitalerhöhung nach dem Aktiengesetz, inklusive ordentlicher, bedingter und genehmigter Kapitalerhöhungen.
3 Literaturüberblick: Zusammenfassung bestehender empirischer Studien zu Ankündigungseffekten von Kapitalerhöhungen, die sowohl positive als auch negative Marktreaktionen aufzeigen.
4 Empirische Analyse des deutschen Markts: Detaillierte Darstellung der Event-Study-Methodik, der Hypothesen sowie der Analyse der Kursreaktionen und der theoretischen Erklärungsansätze für die beobachteten Markteffekte.
5 Zusammenfassung: Synthese der Projektergebnisse mit dem Fazit, dass Kapitalerhöhungen in der Regel zu signifikant negativen Aktienkursreaktionen führen.
Schlüsselwörter
Kapitalerhöhung, Aktienkurs, Event-Study, Barkapitalerhöhung, Abnormale Rendite, Marktreaktion, Signaleffekt, Bezugsrechtsemission, Börsenneulinge, Aktiengesellschaft, empirische Studie, Finanzierungsmaßnahmen, Preisdruckeffekt.
Häufig gestellte Fragen
Was ist das grundlegende Thema der Arbeit?
Die Arbeit analysiert die Auswirkungen von angekündigten Kapitalerhöhungen auf die Aktienkurse von deutschen Unternehmen im Zeitraum von 2003 bis 2021.
Welche zentralen Themenfelder werden bearbeitet?
Im Fokus stehen die rechtlichen Grundlagen von Kapitalmaßnahmen, der Literaturüberblick zu bisherigen Event-Studien und die empirische Untersuchung von 41 deutschen Unternehmen.
Was ist das primäre Ziel der Forschungsarbeit?
Ziel ist es zu klären, ob Kapitalerhöhungen einen signifikant negativen Einfluss auf den Aktienkurs haben und ob die Dauer der Börsennotierung das Anlegerverhalten beeinflusst.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Es wird eine klassische Event-Study-Methodik angewandt, ergänzt durch parametrische (Patell-Test) und nichtparametrische (Wilcoxon-Signed-Rank-Test) Signifikanztests.
Was wird schwerpunktmäßig im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil widmet sich der Datenbasis, der Hypothesenbildung, der Auswertung der Kursrenditen im Event-Fenster sowie der theoretischen Einordnung der Ergebnisse mittels verschiedener Erklärungsmodelle.
Durch welche Schlüsselwörter lässt sich die Arbeit charakterisieren?
Die Arbeit lässt sich primär durch Kapitalerhöhung, Abnormale Rendite, Event-Study und Signaleffekt definieren.
Gibt es einen Unterschied in der Reaktion bei jungen und etablierten Unternehmen?
Ja, laut der Analyse reagieren „Börsenneulinge“ (SUB1) im Durchschnitt negativer auf Ankündigungen von Kapitalerhöhungen als etablierte Unternehmen (SUB2).
Wie interpretieren die Autoren das Ergebnis des Gesamtsamples?
Das Gesamtsample zeigt am Ankündigungstag eine höchst signifikante negative abnormale Rendite von -2,39 %, was die Hypothese einer negativen Marktreaktion untermauert.
Welche Rolle spielt der Signaleffekt bei der Kurswirkung?
Der Signaleffekt dient als Erklärungsmodell, bei dem Investoren die Kapitalerhöhung als negatives Signal für die zukünftige Cashflow-Entwicklung interpretieren.
Wie werden die Ergebnisse der Signifikanztests gewichtet?
Die Arbeit stellt fest, dass bei den meisten Stichproben die Nullhypothesen abgelehnt werden können, da die berechneten Teststatistiken deutlich über den kritischen Werten liegen.
- Arbeit zitieren
- Felix Hagel (Autor:in), 2022, Kursveränderungen bei Kapitalerhöhungen deutscher Unternehmen, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/1254558
