Aufgrund des erheblichen Ertragspotentials scheitern heutzutage die wenigsten Unternehmensübernahmen an der eigentlichen Transaktion. Nahezu für jeden noch so kleinen Bereich existieren spezialisierte Beratungsunternehmen und Makler, die
ihre Provisionen und Gebühren über das Zustandekommen der Transaktion erwirtschaften. Folglich haben all diese das gemeinsame Interesse, die Transaktion abzuschließen. Das akquirierende Unternehmen verfolgt meist weiter reichende,
strategische Ziele und ist somit an einem erfolgreichen Abschluss des gesamten Projektes interessiert. Hierbei ist vor allem eine erfolgreiche Integration und damit verbundene Umsetzung der strategischen Ziele gemeint. Die Integration gilt
heutzutage neben der Transaktionsvorbereitung und der Akquisitionsstrategie als die Hauptursache für das Scheitern vieler Übernahmen und ist somit Mittelpunkt
etlicher, aktueller Untersuchungen. Mängel bei der Transaktionsvorbereitung jedoch können selbst durch eine perfekte Integration nicht aufgefangen werden.
Dies gilt vor allem für die Wahl der richtigen Akquisitionsfinanzierung. Bereits 1994 stellte Wujtowicz fest:
„Instead of receiving primary attention, financing is often left as a final detail in structuring an acquisition. Yet many business failures are attributable to inappropriate capitalization rather than operational problems.”
Trotzdem dieses Problem also schon seit langem bekannt ist, findet sich kaum Literatur über die Akquisitionsfinanzierung strategischer Investoren. Bestehende Literatur zum Thema Akquisitionsfinanzierung bezieht sich nahezu ausschließlich auf die Finanzierung von Buy-Out Modellen. Bei Unternehmensübernahmen durch strategische Investoren wird eine solche Struktur
jedoch nur äußerst selten eingesetzt. Genau aus diesem Grund und der immensen Bedeutung einer passenden Finanzierungsstruktur für den Erfolg von externem Unternehmenswachstum, steht dieses Thema im Mittelpunkt dieser Arbeit.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
1.1 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit
1.2 Methodik der Untersuchung
2. Unternehmensübernahmen
2.1 Strategische Hintergründe
2.2 Übernahmestrategien und Gegenmaßnahmen
2.3 Die Wahl der Akquisitionswährung
2.4 Übliche Transaktionsstrukturen
2.4.1 Asset Deal
2.4.2 Share Deal
2.5 Gesellschaftsrechtliche Strukturierung
2.5.1 Das LBO – Modell
2.5.2 Die Corporate-to-Corporate Struktur
3. Instrumente der Akquisitionsfinanzierung
3.1 Eigenkapital in der Akquisitionsfinanzierung
3.1.1 Innenfinanzierung
3.1.1.1 Offene Selbstfinanzierung
3.1.1.2 Stille Selbstfinanzierung
3.1.1.3 Sonstige Innenfinanzierung
3.1.2 Außenfinanzierung mit Eigenkapital
3.1.2.1 Finanzierungsalternativen nicht emissionsfähiger Unternehmen
3.1.2.2 Finanzierungsalternativen emissionsfähiger Unternehmen
3.2 Akquisitionsfinanzierung mit Mezzanine
3.2.1 Equity Mezzanine
3.2.1.1 Atypisch stille Beteiligung
3.2.1.2 Genussscheine
3.2.1.3 Wandelschuldverschreibung
3.2.1.4 Optionsanleihen
3.2.1.5 HoldCo PIK Notes
3.2.2 Debt Mezzanine
3.2.2.1 Nachrangdarlehen
3.2.2.2 Typisch stille Beteiligung
3.2.2.3 Partiarisches Darlehen (Gewinnobligation)
3.2.2.4 Schuldscheindarlehen
3.2.2.5 High Yield Bonds
3.2.3 Standardisiertes Mezzanine
3.4 Fremdkapital in der Akquisitionsfinanzierung
3.4.1 Senior Debt
3.4.2 Second Lien Debt
3.5 Spezielle Gestaltungsmöglichkeiten
3.5.1 Gesellschafterdarlehen
3.5.2 Verkäuferdarlehen
3.5.3 Earn Outs
3.5.4 Rückbeteiligungen
3.6 Sonstige Maßnahmen zur Liquiditätsschöpfung
3.6.1 Asset Stripping
3.6.2 Sale and Lease Back
3.6.3 Factoring und Asset Backed Securities
3.6.4 Business Securitisation
4. Einführung in das Praxisbeispiel
4.1 Allgemeine Beschreibung der Transaktion
4.2 Chronologischer Ablauf der Übernahme
4.3 Die gewählte Finanzierungsstruktur
5. Umsetzung der Akquisitionsfinanzierung
5.1 Kaufpreisermittlung
5.1.1 Unternehmensbewertung
5.1.2 Synergien und Integrationskosten
5.1.3 Vom objektiven zum subjektiven Unternehmenswert
5.2 Bestimmung der Schuldendienstfähigkeit
5.3 Entwicklung einer tragfähigen Finanzierungsstruktur
5.4 Das Rating Diktat
5.4.1 Grundlagen und Bedeutung des Ratings
5.4.2 Erstellung und indikative Projektion des Ratings
5.5 Einsatz von Brückenfinanzierungen
5.6 Einbindung der Fremdkapitalgeber
5.6.1 Vertragliche Gestaltung
5.6.2 Covenants
5.6.3 Besicherung
5.6.4 Syndizierung
5.7. Besondere Herausforderungen der Globalisierung
6. Fazit
Zielsetzung & Themen
Diese Bachelor Thesis zielt darauf ab, ein fundiertes Verständnis für die speziellen Finanzierungsbedürfnisse strategischer Investoren bei Unternehmensübernahmen zu entwickeln. Da die bestehende Fachliteratur primär Buy-Out-Modelle (Finanzinvestoren) behandelt, liegt der Fokus dieser Arbeit auf der Finanzierung durch strategische Investoren und der Identifikation einer passenden Finanzierungsstruktur, die für das externe Unternehmenswachstum essenziell ist.
- Finanzierungsinstrumente für strategische Investoren (Eigenkapital, Mezzanine, Fremdkapital).
- Strukturierung von Akquisitionsfinanzierungen unter Berücksichtigung von Rating-Auswirkungen.
- Methoden der Unternehmensbewertung und deren Bedeutung für die Kaufpreisermittlung.
- Praxisbeispiel: Analyse der Übernahme der Hanson Plc durch die HeidelbergCement AG.
- Besondere Herausforderungen durch Globalisierung und Währungsrisiken.
Auszug aus dem Buch
1. Einleitung
Aufgrund des erheblichen Ertragspotentials scheitern heutzutage die wenigsten Unternehmensübernahmen an der eigentlichen Transaktion. Nahezu für jeden noch so kleinen Bereich existieren spezialisierte Beratungsunternehmen und Makler, die ihre Provisionen und Gebühren über das Zustandekommen der Transaktion erwirtschaften. Folglich haben all diese das gemeinsame Interesse, die Transaktion abzuschließen. Das akquirierende Unternehmen verfolgt meist weiter reichende, strategische Ziele und ist somit an einem erfolgreichen Abschluss des gesamten Projektes interessiert. Hierbei ist vor allem eine erfolgreiche Integration und damit verbundene Umsetzung der strategischen Ziele gemeint. Die Integration gilt heutzutage neben der Transaktionsvorbereitung und der Akquisitionsstrategie als die Hauptursache für das Scheitern vieler Übernahmen und ist somit Mittelpunkt etlicher, aktueller Untersuchungen. Mängel bei der Transaktionsvorbereitung jedoch können selbst durch eine perfekte Integration nicht aufgefangen werden. Dies gilt vor allem für die Wahl der richtigen Akquisitionsfinanzierung.
Bereits 1994 stellte Wujtowicz fest: „Instead of receiving primary attention, financing is often left as a final detail in structuring an acquisition. Yet many business failures are attributable to inappropriate capitalization rather than operational problems.”
Trotzdem dieses Problem also schon seit langem bekannt ist, findet sich kaum Literatur darüber. Bestehende Literatur zum Thema Akquisitionsfinanzierung bezieht sich nahezu ausschließlich auf die Finanzierung von Buy-Out Modellen. Bei Unternehmensübernahmen durch strategische Investoren wird eine solche Struktur jedoch nur äußerst selten eingesetzt. Genau aus diesem Grund und der immensen Bedeutung einer passenden Finanzierungsstruktur für den Erfolg von externem Unternehmenswachstum, steht dieses Thema im Mittelpunkt dieser Bachelor Thesis.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Die Einleitung beleuchtet die strategische Bedeutung einer passenden Akquisitionsfinanzierung und stellt fest, dass die bestehende Literatur überwiegend Buy-Out-Modelle fokussiert.
2. Unternehmensübernahmen: In diesem Kapitel werden Grundlagen zu M&A-Aktivitäten, strategischen Hintergründen und den verschiedenen Transaktionsstrukturen (Asset/Share Deal) dargelegt.
3. Instrumente der Akquisitionsfinanzierung: Es erfolgt eine detaillierte Erläuterung der Finanzierungsinstrumente, unterteilt in Eigenkapital, Mezzanine und Fremdkapital sowie spezielle Gestaltungsmöglichkeiten und Maßnahmen zur Liquiditätsschöpfung.
4. Einführung in das Praxisbeispiel: Dieses Kapitel führt das Praxisbeispiel der Übernahme der Hanson Plc durch die HeidelbergCement AG ein und beschreibt den Transaktionsverlauf.
5. Umsetzung der Akquisitionsfinanzierung: Hier werden die Phasen der Umsetzung, von der Kaufpreisermittlung und Unternehmensbewertung bis hin zur Einbindung von Fremdkapitalgebern und Rating-Aspekten, detailliert analysiert.
6. Fazit: Das Fazit fasst die Relevanz einer sorgfältigen Planung und der Abstimmung der Finanzierungsstruktur auf das Rating zusammen, um den Erfolg der Übernahme sicherzustellen.
Schlüsselwörter
Akquisitionsfinanzierung, Strategische Investoren, Unternehmensübernahme, M&A, Finanzierungsstruktur, Fremdkapital, Eigenkapital, Mezzanine, Unternehmensbewertung, Rating, Goodwill, Synergien, Brückenfinanzierung, Financial Covenants, Deleveraging.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit behandelt die Finanzierung von Unternehmensübernahmen, insbesondere durch strategische Investoren, und analysiert die hierfür relevanten Finanzierungsinstrumente.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Felder sind die Strukturierung von Übernahmeangeboten, Instrumente des Eigen- und Fremdkapitals (inklusive Mezzanine-Kapital), die Unternehmensbewertung und die Rolle von Ratings im Übernahmeprozess.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Das Ziel ist es, ein Grundverständnis für die spezifischen Finanzierungsbedürfnisse strategischer Investoren zu schaffen und einen Überblick über Erfolgsfaktoren sowie Finanzierungsmöglichkeiten zu geben.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit basiert auf einer theoretischen Analyse bestehender Literatur, ergänzt durch empirische Erkenntnisse aus Gesprächen mit Fachleuten und die Veranschaulichung anhand eines Praxisbeispiels.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Im Hauptteil werden Finanzierungsinstrumente analysiert, die Übernahme der Hanson Plc durch HeidelbergCement detailliert dargestellt und die Umsetzung einer Akquisitionsfinanzierung methodisch in drei Phasen erläutert.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die Arbeit zeichnet sich insbesondere durch Begriffe wie Akquisitionsfinanzierung, Strategische Investoren, Finanzierungsstruktur, Rating, Synergien und Financial Covenants aus.
Welche Rolle spielen Ratings bei Übernahmen?
Ein Rating ist kritisch für die Refinanzierungskosten; eine Verschlechterung kann die Finanzierungskosten derart erhöhen, dass sie den durch die Übernahme geschaffenen Mehrwert zunichtemachen.
Warum ist die Übernahme der Hanson Plc als Praxisbeispiel gewählt worden?
Die Übernahme dient als reales Beispiel für eine großvolumige strategische Transaktion, an der verschiedene Finanzierungsphasen (Brückenfinanzierung, Refinanzierung) und die Auswirkungen auf Finanzkennzahlen und Ratings transparent simuliert werden können.
- Quote paper
- Markus Held (Author), 2008, Die Akquisitionsfinanzierung strategischer Investoren, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/131696
