Indexierung ist heutzutage eine äußerst beliebte, weil erfolgreiche Form, um an einem Kapitalmarkt zu investieren. Es ist transparent, kostengünstig durchführbar und gewöhnlich sehr diversifiziert. Zudem hat die Strategie hohe Kapazitäten und ist äußerst liquide. Entscheidend ist aber, dass Index-Investment nachgewiesener Maßen, auf lange Sicht, aktives Wertpapiermanagement schlägt.
Bei über 33.000 Aktienindizes weltweit, hat sich als vorherrschender Standard der Ansatz des kapitalgewichteten Index durchgesetzt, in dem jedes Unternehmen entsprechend seiner Marktkapitalisierung gewichtet ist. Diese Art der Gewichtung basiert auf der modernen Kapitalmarkttheorie, die annimmt, dass Aktienmärkte effizient sind und den wahren Wert der Unternehmen respektive deren Aktien widerspiegeln. Jedoch werden vermehrt Zweifel laut, ob diese Annahme der Praxis tatsächlich standhält. Beispiele sind die Technologieblase im Jahr 2000 oder ein Börsenkurs der VW-Aktie von über 1.000 Euro am 28.10.2008, der VW kurzzeitig zum „wertvollsten“ Unternehmen der Welt avancieren ließ.
Vor allem die Arbeit von Arnott/Hsu/Moore (2005) hat großen Anteil an der zunehmenden Kritik, stellt sie doch die Aussage der modernen Portfoliotheorie in Frage, dass kapitalgewichtete Indizes optimal sein sollen. Sie befürworten hingegen ein Portfolio, das Unternehmen in Bezug auf aktuelle wirtschaftliche Maßstäbe ihres Geschäftsbetriebs bewertet.
In dieser Arbeit wird daher untersucht, inwiefern Marktindizes, die anhand ausgewählter, kapitalisierungsunabhängiger Maße der Unternehmensgröße erstellt wurden, tatsächlich ein vorteilhaftes Rendite-/Risiko-Profil gegenüber jenen, die auf Marktkapitalisierung aufbauen, aufweisen. Zudem wird analysiert, ob die Leistung „fundamentaler“ Indizes auch beständig und signifikant besser ist, im Verhältnis zu den gewöhnlichen Cap-Indizes.
Hierfür wird ein genauerer Blick auf die komparativen Vorzüge sechs bedeutender Kategorien quasi-passiver „Index“-Konstruktionen geworfen und diese in verschiedenen Marktumfeldern sowie Zeitspannen betrachtet. Darüber hinaus wird diese Performance sowohl auf dem U.S.-Kapitalmarkt als auch im globalen Kontext bewertet. Abschließend wird die Frage nach dem theoretischen und insbesondere praktischen Nutzen solcher Indizes diskutiert.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
2. Grundlagen
2.1. Grundlagen der Indexierungs-Diese
2.2. Performance-Messung
3. Ansätze zur Konstruktion von Indizes
3.1. Marktkapitalisierung als traditioneller Ansatz
3.1.1. Intention
3.1.2. Konstruktion
3.2. Fundamental Indexation als neuer Ansatz
3.2.1. Intention
3.2.2. Konstruktion
3.3. Veranschaulichung an ausgewählten Indizes
3.3.1. Dow Jones Industrial Average
3.3.2. Standard & Poor’s Composite 500
3.3.3. Deutscher Aktienindex
4. Anlageerfolg der Strategien im empirischen Vergleich
4.1. Benchmark-Adjustierung
4.2. Anlageerfolg in Bezug auf das Marktumfeld
4.2.1. Bullen- vs. Bärenmärkte
4.2.2. Expansionen vs. Rezessionen
4.3. Anlageerfolg in Bezug auf den zeitlichen Horizont
4.3.1. Ausreißer-Risiken in der kurzen Frist
4.3.2. Relative Performance in der langen Frist
4.3.3. Dekaden-Vergleich
4.4. Vergleich der Portfolio-Liquidität
4.5. Performance-Vergleich im globalen Kontext
4.6. Kritische Würdigung der neueren Erkenntnisse der Marktindexierung
5. Schlussbetrachtung
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die Effektivität fundamental gewichteter Indizes im Vergleich zu traditionellen, nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes. Die zentrale Forschungsfrage zielt darauf ab, ob Ansätze, die auf betriebswirtschaftlichen Unternehmenskennzahlen basieren, ein überlegenes Rendite-Risiko-Profil aufweisen und eine robuste Alternative zu klassischen Benchmark-Indizes darstellen.
- Theoretische Fundierung von Marktkapitalisierung versus fundamentaler Indexierung.
- Empirischer Leistungsvergleich in unterschiedlichen Marktumfeldern (Bullen- vs. Bärenmärkte, Konjunkturzyklen).
- Analyse der Ausreißer-Risiken und langfristigen Performance-Charakteristika.
- Vergleich der Portfolio-Struktur hinsichtlich Liquidität und Konzentration.
- Kritische Würdigung der methodischen Vorteile und potenziellen Schwachstellen.
Auszug aus dem Buch
3.1. Marktkapitalisierung als traditioneller Ansatz
Um der unterschiedlichen Bedeutung der im Index enthaltenen Gesellschaften gerecht zu werden, enthält die große Mehrheit aller Aktienindizes ein spezielles Gewichtungsschema. In der Praxis am weitesten verbreitet ist die Gewichtung mit der Marktkapitalisierung, im Weiteren auch „cap-weighted“, bei der jede Gesellschaft mit ihrem Marktwert im Index enthalten ist.
Marktkapitalisierung nimmt an, dass Erwartungen über das zukünftige Wachstum eines Unternehmens, die durch den Aktienpreis impliziert werden, einen unverfälschten Blick in die Zukunft darstellen. Es werden somit alle, den Marktteilnehmern verfügbaren, Informationen widergespiegelt. Somit werden Unternehmen, von denen zukünftiger Erfolg erwartet wird, bereits heute aufgrund dieser Antizipation bevorzugt.
Der Gewichtung der Indextitel mit der Marktkapitalisierung basiert auf der These, dass die Höhe des Grundkapitals, und dadurch auch implizit der Wert der Aktien, der volkswirtschaftlichen Bedeutung jener Unternehmen entspricht.
Dieser Kapitalisierungsansatz ist praktisch eine Weiterentwicklung zur relativ simplen Methode der Gleichgewichtung. Dabei wird allen Unternehmen innerhalb eines Index gleiches Gewicht zugeordnet und dann eine einfache Durchschnittsrendite berechnet. Zudem misst man praktisch keinen Informationswert bei, was ansonsten zur Bevorzugung eines Unternehmens führen würde. In der Praxis wird dieser Ansatz nur sehr selten verfolgt, wie z.B. von Standard & Poor’s, da seine Einfachheit auch zahlreiche Nachteile in Bezug auf Trading-Kosten, Kapazität oder logische Inkonsistenzen mit sich bringt.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Die Einleitung beleuchtet die Verbreitung und Kritik an kapitalgewichteten Indizes und führt die Motivation für die Untersuchung alternativer, fundamentaler Gewichtungsmethoden ein.
2. Grundlagen: Dieses Kapitel erläutert die theoretischen Fundamente der Portfoliotheorie, des Capital Asset Pricing Models (CAPM) sowie der Markteffizienzhypothese und definiert die zur Performance-Messung genutzten Kennzahlen.
3. Ansätze zur Konstruktion von Indizes: Es werden die Konstruktionslogiken der traditionellen Marktkapitalisierung sowie des neuen Ansatzes der Fundamental Indexation detailliert gegenübergestellt und anhand prominenter Indizes veranschaulicht.
4. Anlageerfolg der Strategien im empirischen Vergleich: Das Kernstück der Arbeit liefert eine umfassende empirische Auswertung zur Performance der Strategien unter Berücksichtigung von Marktumfeld, Zeitrahmen, Liquidität und internationalem Kontext.
5. Schlussbetrachtung: Das Fazit fasst die Überlegenheit der fundamentalen Indexierung bei gleichzeitig bestehenden methodischen Einschränkungen zusammen und gibt einen Ausblick auf die zukünftige Entwicklung der Indexierungsmethoden.
Schlüsselwörter
Marktindexierung, Kapitalmarkttheorie, Fundamental Indexation, Marktkapitalisierung, Performance-Messung, Portfolio-Optimierung, Sharpe Ratio, Volatilität, Aktienindizes, Benchmark, Diversifikation, Risikomanagement, Überrendite, Rebalancing, Finanzkrise.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit analysiert die Performance von fundamental gewichteten Aktienindizes im Vergleich zu traditionellen, marktkapitalisierungsorientierten Indexmodellen.
Was sind die zentralen Themenfelder der Analyse?
Zu den Schwerpunkten gehören der methodische Vergleich der Indexkonstruktionen, die Performance in verschiedenen Börsenphasen, die Risikoanalyse sowie der Vergleich hinsichtlich Portfolio-Struktur und Liquidität.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Das Ziel ist zu prüfen, ob eine Gewichtung basierend auf fundamentalen Unternehmensgrößen (wie Umsatz, Buchwert oder Cashflow) zu einem robusteren und vorteilhafteren Rendite-Risiko-Profil führt als der marktübliche Cap-Weighting-Ansatz.
Welche wissenschaftliche Methode verwendet die Arbeit?
Es handelt sich um eine vergleichende empirische Analyse auf Basis historischer Kursdaten und betriebswirtschaftlicher Kennzahlen, die theoretisch durch Modelle der modernen Kapitalmarkttheorie untermauert wird.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die Darstellung der Konstruktionsmethoden und eine umfangreiche empirische Vergleichsstudie über verschiedene Zeitperioden, Marktphasen und globale Kapitalmärkte.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die Arbeit lässt sich primär über Begriffe wie Fundamental Indexation, Marktkapitalisierung, Performance-Messung, Portfoliomanagement und Risiko-Rendite-Profil charakterisieren.
Warum schneiden fundamentale Indizes in Rezessionsphasen besser ab?
Durch die Bewertung nach realen wirtschaftlichen Faktoren vermeiden sie die Übergewichtung überbewerteter Unternehmen, die oft in Spekulationsblasen vorzufinden sind, und reagieren somit stabiler auf Markteinbrüche.
Gibt es Schwachstellen bei der fundamentalen Indexierung?
Ja, als Schwachstellen werden unter anderem die Tendenz zur Underperformance in Phasen irrationaler Spekulationsblasen sowie die Frage nach dem Übergang zu aktiven Managementansätzen aufgrund subjektiver Selektionskriterien genannt.
- Citar trabajo
- Philipp Moll (Autor), 2010, Marktindexierung - Fundamental Indexation als neuer Indexierungsansatz, Múnich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/176135
