Der Börsengang der Siemens AG in den USA März 2001


Diplomarbeit, 2001

92 Seiten, Note: 2.0999999


Leseprobe

Case Study: Multinational Business & Finance
1
Inhaltsverzeichnis
ABBILDUNGSVERZEICHNIS __________________________________________________ 3
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS _________________________________________________ 4
GLOSSAR ____________________________________________________________________ 5
1.
EINLEITUNG ____________________________________________________________ 7
2.
DER US - AMERIKANISCHE KAPITALMARKT ___________________________ 8
2.1.
W
ARUM
NYSE?
_______________________________________________ 10
3.
ZIELE UND VORTEILE EINES BÖRSENGANGS IN DEN USA ________________ 10
3.1.
F
INANZIERUNGSPOLITISCHE
Z
IELE
:
___________________________ 11
3.1.1.
Breitere Aktionärsbasis _____________________________________________ 11
3.1.2.
Geringere Volatilität _______________________________________________ 11
3.1.3.
Zukünftige Akquisitionsmöglichkeiten __________________________________ 12
3.2.
M
ARKTPOLITISCHE
Z
IELE
_____________________________________ 12
3.2.1.
Erhöhung der Visibilität von Siemens __________________________________ 13
3.2.2.
Marktauftritt / Prestige _____________________________________________ 13
3.3.
P
ERSONALPOLITISCHE
Z
IELE
__________________________________ 14
3.3.1.
Mitarbeiterbeteiligungen ____________________________________________ 14
4.
NACHTEILE EINES BÖRSENGANGS IN DEN USA __________________________ 15
5.
AMERICAN DEPOSITARY RECEIPT ______________________________________ 15
5.1.
ADR
S ALLGEMEIN
_____________________________________________ 15
5.2.
S
IEMENS
ADR
_________________________________________________ 17
6.
US - GAAP ______________________________________________________________ 18
6.1.
E
INFÜHRUNG VON
US
-
GAAP
BEI DER
S
IEMENS
AG
________ 18
6.1.1.
Einführung von US - GAAP __________________________________________ 18
6.1.2.
Gründe für die Einführung von US - GAAP bei Siemens ___________________ 19
6.1.3.
Auswirkungen von US - GAAP auf die Unternehmensführung _______________ 20
6.2.
V
ERGLEICH
HGB
MIT
US
-
GAAP
____________________________ 21
6.2.1.
Ziele von US - GAAP _______________________________________________ 21
6.2.2.
Gesetzliche Grundlagen _____________________________________________ 22
6.2.3.
Institutionen ______________________________________________________ 22
6.3.
R
EGISTRIERUNGS
-
UND
B
ERICHTSPFLICHTEN
_________________ 25
6.3.1.
Registrierung _____________________________________________________ 26
6.3.2.
Das 20F - Formular ________________________________________________ 27
6.4.
L
ANGFRISTIGE
A
UFTRAGSFERTIGUNG
________________________ 30
6.4.1.
Grundlagen und Vorgehensweise _____________________________________ 31
6.4.2.
Percentage-of-completion method _____________________________________ 32
7.
DER WEG FÜR SIEMENS AN DEN US-KAPITALMARKT ____________________ 34
7.1.1.
Der Unterschied des Auktionsmarkts NYSE zu Händlermärkten _____________ 35
7.1.2.
Welchen Ansprüchen muss eine Firma gerecht werden um am NYSE listen zu
dürfen ___________________________________________________________ 36
8.
DIE VORBEREITUNG DES LISTING - PROZESSES _________________________ 36
9.
DIE MANAGEMENT STRUKTUR DES LISTING - PROJEKTES ______________ 38

Case Study: Multinational Business & Finance
2
10.
DIE ROLLE DES BERATERS FÜR DAS LISTING _________________________ 39
11.
DER LISTING PROZESS IM ÜBERBLICK ________________________________ 41
12.
ANFORDERUNGEN AN DAS MARKETING UND INVESTOR RELATIONS AM
US-KAPITALMARKT ___________________________________________________ 43
13.
DIE ZEREMONIE DES LISTINGS UND DER ERSTE TAG DES HANDELS AN
DER NYSE _____________________________________________________________ 44
14.
VERÄNDERUNG DER UNTERNEHMENSKOMMUNIKATION DURCH DAS
LISTING ______________________________________________________________ 45
15.
MARKTWERTERMITTLUNG __________________________________________ 45
15.1.
M
ARKTWERTERMITTLUNG DURCH
D
ISCOUNTED
-
C
ASH
-
F
LOW
-
V
ERFAHREN
__________________________________________ 47
15.1.1.
Entity-Approach (Bruttoverfahren) auf Basis von Free-Cash-Flows _________ 48
15.1.2.
Bruttoverfahren (Entity-Approach) auf Basis von Total Cash-flows _________ 51
15.1.3.
Nettoverfahren (Equity Approach) _____________________________________ 51
15.1.4.
Adjusted Present Value-Verfahren _____________________________________ 53
15.2.
P
RAKTISCHE
A
NWENDUNG DES
B
RUTTOVERFAHRENS
(E
NTITY
-A
PPROACH
)
AUF
B
ASIS VON
F
REE
-
C
ASH
-
F
LOWS
AM
B
EISPIEL DER
S
IEMENS
AG
_______________________________ 54
15.2.1.
Aktueller Marktwert ________________________________________________ 54
15.2.2.
Prognose über den zukünftigen Marktwert _______________________________ 56
15.3.
N
ORMAL
C
ASE
_______________________________________________ 57
15.4.
W
ORST
C
ASE
__________________________________________________ 61
15.5.
B
EST
C
ASE
____________________________________________________ 63
16.
FAZIT ________________________________________________________________ 66
QUELLENVERZEICHNIS _____________________________________________________ 68
ANLAGEN ___________________________________________________________________ 69

Case Study: Multinational Business & Finance
3
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1:
Siemens Geschäftsanteile weltweit _____________________________ 9
Abbildung 2:
Rechtsbeziehungen ________________________________________ 18
Abbildung 3:
Darstellung der wesentlichen Forms ___________________________ 26
Abbildung 4:
20F - Formular ____________________________________________ 28
Abbildung 5:
20F - Formular der Siemens AG ______________________________ 30
Abbildung 6:
Der Listung Prozess im Überblick _____________________________ 41
Abbildung 7:
Die Zeremonie am Tag des Listings ___________________________ 44
Abbildung 8:
Discounted Cash-Flow Verfahren zur Marktwertermittlung __________ 47
Abbildung 9:
Ermittlung des Shareholder Value Added _______________________ 49
Abbildung 10: Berechnung des Free Cash Flows beim Bruttoverfahren ___________ 50
Abbildung 11: Zusammensetzung des Total Cash Flow ________________________ 51
Abbildung 12: Berechnung des Shareholder Value ___________________________ 52
Abbildung 13: Berechnung des Flow to equity _______________________________ 52
Abbildung 13: Berechnung des SV nach dem Adjusted Present Value Verfahren ____ 53
Abbildung 14: Berechnung des Free Cash - Flow der Siemens AG _______________ 54
Abbildung 15: Kapitalstruktur der Siemens AG _______________________________ 55
Abbildung 16: Ermittlung des Kapitalkostensatzes für die Siemens AG ____________ 55
Abbildung 17: Ermittlung des Gesamtkapitalwertes der Siemens AG _____________ 56
Abbildung 18: Umsatzentwicklung Normal Case _____________________________ 57
Abbildung 19: Entwicklung der Umsatzrentabilität Normal Case _________________ 58
Abbildung 20: Investitionsrate ins UV Normal Case ___________________________ 59
Abbildung 21: Investitionsrate ins AV Normal Case ___________________________ 59
Abbildung 22: Cash ­ Flow ­ Berechnung Normal Case _______________________ 60
Abbildung 23: Umsatzentwicklung Worst Case ______________________________ 61
Abbildung 24: Entwicklung der Umsatzrentabilität Worst Case __________________ 61
Abbildung 25: Investitionsrate ins UV Worst Case ____________________________ 62
Abbildung 26: Cash ­ Flow ­ Berechnung Worst Case ________________________ 62
Abbildung 27: Umsatzentwicklung Best Case ________________________________ 63
Abbildung 28: Entwicklung der Umsatzrentabilität Best Case ___________________ 64
Abbildung 29: Investitionsrate ins UV Best Case _____________________________ 64
Abbildung 30: Investitionsrate ins AV Best Case _____________________________ 65
Abbildung 31: Cash ­ Flow ­ Berechnung Best Case _________________________ 65

Case Study: Multinational Business & Finance
4
Abkürzungsverzeichnis
AcSEC
Accounting Standard Executive Commitee
ADR
American Depositary Receipt
Advisory Council
AICPA
American Institute of Certified Public
Accountants
AMEX
American Stock Exchange
APB
Accounting Principles Board
APV
Adjusted Present Value
AV
Anlagevermögen
EBIT
Earnings before Interest and Taxes
EITF
Emerging Issues Task Force
FAF
Financial Accounting Foundation
FAS
Statement of Financial Accounting
Standards
FASAC
Financial Accounting Standards
FASB
Financial Accounting Standards Board
FCF
Free Cash Flow
FTE
Flow to equity
NASDAQ
National Association of Security Dealers
Automated Quotation System
n
AV
Nettoinvestitionsrate ins Anlagevermögen
NOPAT
Net operating profit after taxes
NOPLAT
Net operating profit less adjusted taxes
n
UV
Nettoinvestitionsrate ins Umlaufvermögen
NY
New York
NYSE
New York Stock Exchange
POC
Percentage of Completion
r
U
Umsatzrentabilität
SEC
Security Exchange Commission
SOP
Statements of Position
Steering Commitee
Steuerungskommitee
SVA
Shareholder Value Added
Task forces
Projektgruppe
TCF
Total Cash Flow
US GAAP
US Generally Accepted Accounting
Principles
UV
Umlaufvermögen

Case Study: Multinational Business & Finance
5
Glossar
Englisch:
Deutsch:
Accrual Principle
Zuflussprinzip
Annual report
Jahresbericht
Authorization letter
Genehmigungsbrief
Coordination organisation
Koordinierungsorganisation
Depositary Bank
Depotbank
Description of business
Unternehmensbeschreibung
Documentation
Dokumentation
Drafting Team
vorbereitende Arbeitsgruppe
Due diligence
Sorgfältige Prüfung
Fair presentation
angemessene Schilderung
Filling
Voranmeldung
Financial statements
finanzielle Angaben
Form
Formular
Full disclosure
vollständige Offenlegung
Global player
weltweites Auftreten einer Un-
ternehmung
Investor Relations
Beziehung zu den Investoren
Initial Public Offering
Erstnotierung an einer Börse
Items
Einzelposten
KGV
Kurs ­ Gewinn Verhältnis
Listing Preparation
Vorbereitung des Listings
Listing
Einführung von Wertpapieren
an der Börse
Market maker
Börsenmakler
Marketing Presentation
Werbeveranstaltungen
Materiality concept
Grundsatz der Wesentlichkeit
One-to-one-Meeting
persönliches Gespräch
Order driven
Bestellgesteuert
Quote driven
Angebotsgesteuert
Receipt
Entgegennahme
Registered US equity
registrierter US Marktwert
Road Show
öffentliche Veranstaltung
Securities
Wertpapiere
Steering Commitee
Steuerungskommitee
Task forces
Projektgruppe
Working groups
Arbeitsgruppen

Case Study: Multinational Business & Finance
6
,,Our markets are
the deepest and most liquid
securities markets in the
world."
Arthur Levitt
Chairman
U.S. Securities and Exchange Commission

Case Study: Multinational Business & Finance
7
1.
Einleitung
In der heutigen Zeit nutzen viele der börsennotierten Unternehmen zu-
nehmend die internationalen Kapitalmärkte um Investitionen zu finanzie-
ren und neue Kapitalquellen zu erschließen. Auch die Aussage, dass
hocheffiziente Kapitalmärkte den wirtschaftlichen Nutzen mehren und Ar-
beitsplätze schaffen, findet in großem Maße Befürworter. Sich von der
Abhängigkeit eines Kapitalmarktes zu lösen beziehungsweise diese zu
verringern, ist ein Hauptgrund für viele große Unternehmen sich an aus-
ländischen Kapitalmärkten zu etablieren.
Im Zuge der fortschreitenden Globalisierung konnten Kenntnisse über in-
ternationale Finanzplätze und der dort geltenden Bedingungen erlangt
werden, welche notwendigerweise zum Überleben der Gesellschaften da-
zugehörten. Das dabei die US ­ Börsen im Mittelpunkt stehen, lässt sich
auch aus dem Eingangs angeführten Zitat erahnen. Aufgrund dessen,
dass die US Börsen eine wesentlich höhere Marktkapitalisierung als ande-
re Börsen der Welt vorweisen, gehören diese auch mit der Anzahl der no-
tierten Gesellschaften an die Spitzenposition.
Viele Gesellschaften entschlossen sich an diesem Markt Fuß zu fassen.
Als erstes deutsches Unternehmen hatte sich Daimler Benz den Zugang
zum größten Kapitalmarkt der Welt eröffnet, deren Aktie wurde im Jahr
1993 zum ersten Mal an der NYSE gehandelt. Innerhalb des 10 Punkte
Programms, welches 1998 entworfen wurde, entschloss sich auch Sie-
mens in New York an die Börse zu gehen.
Auf die Frage, welche Motive sich hinter dem Börsengang in den USA
verbargen, bekamen wir von dem Projektleiter des New York Listing Pro-
gramms Herrn Thomas Krug folgende Aussage:
,,... Das durchgeführte Listing eröffnet der Siemens AG wesentlich bessere
Finanzierungsmöglichkeiten. Durch die Aktie als Akquisitionswährung hat
man Vorteile schneller, billiger und reibungsloser zukünftige Unterneh-
menszusammenschlüsse umzusetzen. Zudem erreicht man einen enorm
hohen Bekanntheitsgrad nicht nur in den USA, auch die ,,World Media
Präsenz" profitiert durch dieses Vorhaben. Da ein in den USA gelistetes
Unternehmen eine hohe Sicherheit darstellt (sehr strenge Zulassungsbe-
dingungen), ist schnell verständlich warum das Image einer Unterneh-
mung positiv beeinflusst wird.

Case Study: Multinational Business & Finance
8
Durch die im Rahmen des Listing benötigte Einführung des US-GAAP wird
eine internationale Vergleichbarkeit und Durchschaubarkeit erreicht. So
können Schwachstellen nicht nur schneller erkannt sondern auch die Re-
aktionszeit, um Fehler zu verhindern bzw. nachträglich zu beseitigen,
enorm reduziert werden."
Durch das NY Listing Projekt scheint somit der richtige Weg, das ange-
strebte Ziel in allen Geschäftsgebieten die Nr. 1, 2 oder 3 des Weltmarktes
zu werden, eingeschlagen worden zu sein.
Die folgende Fallstudie beschäftigt sich nun mit den Zielen und Voraus-
setzungen, den nötigen Vorbereitungen, sowie der Umsetzung des Listing
­ Projekts und den daraus resultierenden Erwartungen. Zudem werden
die Unterschiede durch die Umstellung auf US - GAAP aufgezeigt und es
wird eine Marktwertermittlung vorgenommen.
2.
Der US - amerikanische Kapitalmarkt
Der US-amerikanische Kapitalmarkt ist nach den Umsätzen und der Zahl
der notierten Unternehmen mit Abstand der größte in der Welt. Dabei sind
die drei großen Börsen NYSE (New York Stock Exchange), NASDAQ (Na-
tional Association of Security Dealers Automated Quotation System) und
AMEX (American Stock Exchange) die eindeutig Dominierenden.
Um diese riesigen Kapitalmärkte verwalten und regulieren zu können,
mussten entsprechende Rahmenbedingungen geschaffen werden. Die
enorm hohe Akzeptanz die hier der Kapitalanlage in Aktien entgegenge-
bracht wird, ist zum einen durch eine höhere Risikobereitschaft (als ver-
gleichsweise in Deutschland) und zum anderen durch die SEC (Security
Exchange Commission) begründet.
Zum Ersten sind die amerikanischen privaten und institutionellen Anleger
sehr stark an neuen ausländischen Werten interessiert, um ihr Portfolio
auch international zu streuen. Vor allem Pensionsfonds, aber auch private
Anleger, die in den USA in weitaus höherem Maße für die persönliche
Vermögensbildung und private Altersvorsorge in Aktien investieren, ken-
nen die langfristigen Vorteile eines international breit diversifizierten Port-
folios.

Case Study: Multinational Business & Finance
9
Der zweite der oben angeführten Punkte gewährleistet die Überwachung
von Börseneinführungen und die des Aktienhandels. Die SEC soll hier ei-
nen adäquaten Investorenschutz bieten um letztendlich einen effizienten
Kapitalmarkt zu sichern. Sie lässt sich bei ihrer Aufsichtstätigkeit insbe-
sondere vom Prinzip der ,,full disclosure" leiten, damit den Anlegern alle für
die Anlageentscheidung als notwendig erachteten Informationen vermittelt
werden können.
Innerhalb des 10 Punkte- Programms entschied sich Siemens für eine No-
tierung der Aktien am amerikanischen US - Kapitalmarkt, denn die USA
verkörpert eines der Kernländer für Innovationen, insbesondere auf den
Gebieten der Telekommunikations- und Informationstechnologie.
,,Der Elektromarkt in den USA ist siebenmal größer als in Deutschland.
Siemens muss auf diesem Markt in führender Rolle präsent sein, sonst
wäre eine immense Chance vertan."
Dr. Heinrich von Pierer
Für Siemens stellen die Vereinigten Staaten den wichtigsten Markt von
bald 25 Milliarden Dollar Umsatz und etwa 90.000 Mitarbeitern dar. Be-
reits im Geschäftsjahr 1999 / 2000 erreichte der Konzern mit etwa 76.000
Beschäftigten einen Umsatz von 16 Mrd. Dollar, das entspricht 22 Prozent
des Siemens - Weltumsatzes. Mit einem Auftragseingang von etwa 18,5
Mrd. Dollar konnte die USA höhere Werte verzeichnen als in Deutschland.
Abbildung 1:
Siemens Geschäftsanteile weltweit
Deutschland
Europa
(ohne Dtl.)
USA
China
sonstige
24
31
22
13
10
0
5
10
15
20
25
30
35
Siemens Geschäftsanteile weltweit
Region
in Prozent

Case Study: Multinational Business & Finance
10
2.1.
Warum NYSE?
In den letzten 25 Jahren ergaben sich am US-amerikanischen Börsen-
markt zahlreiche Verschiebungen zwischen den einzelnen Börsenseg-
menten. Immer mehr Unternehmen ließen ihre Aktien an der NYSE listen,
anstatt an der Nasdaq. Deshalb entschied sich auch Siemens für eine No-
tierung der Siemens-Aktie an der NYSE
.
Grund dafür ist zum einen, dass der Schwerpunkt der Nasdaq mehr auf
den kleineren und mittleren Werten mit starken Wachstumsraten und noch
geringerer Profitabilität liegt und zum anderen, dass die überwiegende
Zahl der Wettbewerber von Siemens, wie Alcatel, Nokia, Philips, Motorola
und Nortel an der NYSE gelistet sind. Als großen Vorteil der NYSE sehen
viele Unternehmen aus dem High ­Tech - Bereich das besondere Spezia-
listen ­ Handels - System (vgl. Punkt 7.1.1.).
3.
Ziele und Vorteile eines Börsengangs in
den USA
Dem Börsengang eines deutschen Unternehmens in den USA können
eine Vielzahl von Zielen zugrunde liegen. Diese hängen dabei von der
speziellen strategischen Ausrichtung sowie von der operativen Situation
des Unternehmens ab. Oftmals ist der Hauptgrund für den Börsengang
eines Unternehmens neues Kapital zu erlangen. Jedoch entschlossen sich
erst in den letzten Jahren einige Unternehmen an den US-amerikanischen
Kapitalmarkt zu gehen. Motive für diesen Schritt lagen hauptsächlich in
der Senkung der Kapitalkosten und der immensen Liquidität des US-
Kapitalmarktes.
Hauptgründe für die Notierung der Siemens-Aktien in den USA sind:
· bessere Erschließung des amerikanischen Kapitalmarktes
· im Zuge der Globalisierung der Geschäfte der Siemens AG sollen Ak-
tien als Akquisitionswährung eingesetzt werden

Case Study: Multinational Business & Finance
11
Grundsätzlich lassen sich jedoch viele verschiedene Ziele für ein Unter-
nehmen wie Siemens ableiten.
3.1.
Finanzierungspolitische Ziele:
3.1.1.
Breitere Aktionärsbasis
Ziel ist es vor allem, neue Investoren zu gewinnen und eine Erweiterung
sowie eine Internationalisierung der Aktionärsbasis zu erreichen
.
Jedoch
kann man mit dem Listing der Siemens AG nicht von einer Neuerschlie-
ßung des US-Kapitalmarktes sprechen. Bereits vor der Notierung der Ak-
tien lagen 13% des Kapitals von Siemens in den Händen vorwiegend insti-
tutioneller amerikanischer Aktionäre.
Durch die Streuung der Aktien kommt es zur Abnahme der Abhängigkeit
von einzelnen großen Investoren und die Gefahr feindlicher Übernahmen
wird deutlich verringert. Neue Investoren können sowohl Privatanleger als
auch institutionelle Fonds sein. Durch das Listing der Siemens AG in den
USA sollen vor allem amerikanische Fondgesellschaften wie Renten- oder
Investmentfonds erreicht werden. Aufgrund von Gesetzen oder Statuten
dürfen diese jedoch nur in US -amerikanische Wertpapiere investieren. Da
ADRs (American Depositary Receipts) als solche Wertpapiere gelten, be-
steht die Möglichkeit, der Internationalisierung ihres Portfolios durch deren
Erwerb.
3.1.2.
Geringere Volatilität
Durch den Handel an unterschiedlichen Märkten können Nachfrage-
schwankungen eines einzelnen Marktes, zum Beispiel bei der Siemens
AG in Deutschland, durch einen anderen hier z.B. den US-amerikanischen
Markt zum Teil ausgeglichen werden. So können branchenspezifische ne-
gative Einflüsse auf die unterschiedlichen Märkte unterschiedliche Auswir-
kungen haben. Diese abweichenden Nachfrageentwicklungen können
auch durch abweichende Bewertungsansätze in den USA und Deutsch-
land entstehen. So werden neben den in Deutschland üblichen KGV's
(Kurs-Gewinn Verhältnis) insbesondere auch Cash Flow Kennzahlen zu
Rate gezogen.

Case Study: Multinational Business & Finance
12
3.1.3.
Zukünftige Akquisitionsmöglichkeiten
Die Börsenzulassung in den USA ermöglicht den Aktientausch zwischen
deutschen und amerikanischen Unternehmen, denn Unternehmens-
Akquisitionen werden oftmals nicht bar bezahlt. Wertpapiere, die für einen
Aktientausch in Frage kommen, müssen bei der SEC registriert werden.
Wenn es sich demnach nicht um Aktien eines amerikanischen Unterneh-
mens handelt, sind die ADRs als Instrument angebracht.
Für Siemens bietet dies eine Grundlage für weitere Zukäufe in den USA,
denn seit 1998 wurden fast 8 Mrd. US$ für Zukäufe in den USA ausgege-
ben. Darunter fällt zum Beispiel die Übernahme des Kraftwerkherstellers
Westinghouse und die Käufe des IT - Dienstleisters Entex und des medi-
zinischen Dienstleiters Shared Medical Systems.
Zusammenfassend kann man sagen, dass die Notierung an der New York
Stock Exchange für die Siemens AG die Erschließung eines neuen Kapi-
talmarktes für unterschiedliche zukünftige Finanzierungsformen ermög-
licht. Da ein deutsches Unternehmen verpflichtet ist Rechnungswesen-
normen und amerikanische Kapitalmarktvorschriften einzuhalten, kann ein
enger und in Zukunft brauchbarer Kontakt zu der ,,Financial Community"
geschaffen werden. So können sich die Möglichkeiten der Refinanzierung
verbessern, denn der US-amerikanische Kapitalmarkt steht dem Unter-
nehmen für die Aufnahme von Fremdkapital eher zur Verfügung.
Weiterhin ist es möglich, dass global agierende Unternehmen durch einen
Börsengang in den USA bestehende Wechselkursrisiken verringern kön-
nen und somit Kurssicherungskosten einsparen. Dem Unternehmen flie-
ßen Eigenmittel zu, die auch für Investitionszwecke benötigt werden und
sich damit Verwerfungen in den Währungsrelationen vermeiden lassen.
3.2.
Marktpolitische Ziele
Neben den direkten finanziellen Vorteilen, die sich aus einem Listing in
den USA für die Siemens AG ergeben, werden bei den Überlegungen
auch Ziele gesteckt, die sich auf marketing- und vertriebspolitische Aktivi-
täten beziehen. Ein Hauptziel eines Unternehmens, das wie die Siemens
AG am weltweiten Markt agiert, ist es, einen hohen bzw. höheren Be-

Case Study: Multinational Business & Finance
13
kanntheitsgrad zu erzielen, um somit den Absatz der angebotenen Pro-
dukte zu fördern.
In den USA ist Siemens als Konzern in der breiten Öffentlichkeit noch
weitgehend unbekannt. Um in Zukunft gegen Wettbewerber wie Nokia o-
der General Electric auf dem Markt bestehen zu können, muss der Kon-
zern in den nächsten Monaten nach der Notierung der Aktien eine profi-
table Marketingoffensive starten.
3.2.1.
Erhöhung der Visibilität von Siemens
Durch eine Notierung an der amerikanischen Börse erreicht man, dass
dem Unternehmen eine höhere Aufmerksamkeit in der Finanzpresse zuteil
wird. Die zu erstellende umfangreiche Berichterstattung (vgl. 6.3.)
dient
dem Unternehmen als ein sogenanntes ,,free advertising". Diese tägliche
Publikation in der Finanzpresse ermöglicht es, die Bekanntheit des Unter-
nehmens zu steigern, wobei durch Einladungen zu Hauptversammlungen
oder Dividendenbekanntmachungen eine verbesserte Basis für das Be-
treiben aktiver Publizität erlangt werden kann. Dabei spielen nicht nur die
,,Road - Shows", in denen sich die Siemens AG den amerikanischen Ana-
lysten präsentiert oder die ,,One ­ to ­ One - Meetings" mit ausgewählten
institutionellen Investoren eine Rolle. Der Zugang zum US-Kapitalmarkt
bietet vielmehr auch einen Aufhänger für weitere Produktwerbung. So
kann sich die aus dem Aktienkauf ergebende Bindung an ein ausländi-
sches Unternehmen für das Kaufverhalten amerikanischer Aktionäre aus-
wirken.
Häufig stehen bei Unternehmen die sich am US-Kapitalmarkt etablieren
wollen ebenfalls Marketingmotive im eigenen Land zur Debatte. So lange
die Notierung deutscher Unternehmen in den USA zu den Ausnahmen
zählt, bedeutet dies ebenfalls ein steigendes Ansehen durch deutsche
Medien und Aktionäre.
3.2.2.
Marktauftritt / Prestige
US amerikanische Konsumenten werden sich wesentlich stärker mit der
Siemens AG identifizieren, wenn diese an dem einheimischen Kapital-
markt notiert wurde. Sie können nun nicht nur Anteile am Unternehmen
erwerben, sondern auch die Kursentwicklung verfolgen.

Case Study: Multinational Business & Finance
14
Große Unternehmen wie Hoechst und Adidas, werden von vielen Konsu-
menten, nicht selten sogar für amerikanische Unternehmen gehalten. Der
Zugang zur NYSE lenkt im besonderen Maße die Aufmerksamkeit von
Analysten auf das Unternehmen und trägt dazu bei, Siemens am ameri-
kanischen Kapitalmarkt bekannt zu machen. Das Argument der Imagever-
besserung ist, in Bezug auf die großen Absatzmärkte, für Siemens von
großer Bedeutung. Das Unternehmen ist so nicht nur in der Öffentlichkeit
präsent, sondern auch in der Lage einen fortdauernden Dialog mit wichti-
gen Investoren zu führen.
3.3.
Personalpolitische Ziele
Neben den finanzpolitischen und marktpolitischen Zielen spielen ebenfalls
die personalpolitischen Ziele eine große und bedeutende Rolle bei Sie-
mens. In den letzten Jahren erhöhte sich die Anzahl von Mitarbeitern
deutscher Unternehmen im Ausland erheblich.
3.3.1.
Mitarbeiterbeteiligungen
Besonders in den USA ist das Programm der Belegschaftsaktien weit ver-
breitet. Möglichst viele Mitarbeiter sollen so an dem Eigenkapital des je-
weiligen Unternehmens beteiligt werden. Eine Notierung am amerikani-
schen Kapitalmarkt bietet die Möglichkeit, Belegschaftsaktien an stark
umworbene Führungskräfte und Know - How - Träger auszugeben. Ohne
solche Mitarbeiterprogramme sind Spezialisten in den USA heutzutage
kaum zu werben.
Vorteil:
· Werbemittel für zukünftige Mitarbeiter
· Mitarbeiter durch eine Beteiligung am Unternehmenserfolg motivie-
ren
· Wertentwicklung und Unternehmensergebnisse sind für Mitarbeiter
ohne Probleme nachvollziehbar (nach US GAAP)
· bei Mitarbeiter handelt es sich eher um langfristige Aktionäre, so
dass in kritischen Marktsituationen von einer geringeren Volatilität
des Aktienkurses ausgegangen werden kann.

Case Study: Multinational Business & Finance
15
4.
Nachteile eines Börsengangs in den USA
Durch den Entschluss der Siemens AG ein Listing an der NYSE durchzu-
führen lässt sich erahnen, dass man hohe Voraussetzungen erfüllen
muss, um Zugang zum US-Kapitalmarkt zu erhalten.
Nachteilig an einem Listing in den USA sind z. B. die hohen Marketingkos-
ten:
· Nicht-amerikanische Unternehmen benötigen eine intensivere
Rechtsberatung und unterliegen strikteren Zugangsvoraussetzun-
gen und Folgepflichten, wie z. B. der Rechnungslegung nach US-
GAAP.
· Zudem bedeutet der Prozess für das Management einen sehr ho-
hen Zeitaufwand, um den hohen Anforderungen im Bereich der
Publikations- und Informationspolitik nachzukommen.
Die Größe und Reife des US - amerikanischen Kapitalmarktes bringt es
mit sich, dass es sehr viele institutionelle Investoren gibt, die mit ihrem
enormen Fondsvermögen in den wirtschaftlichen Entscheidungsprozess
der Gesellschaften mit zunehmenden Einfluss eingreifen. Von ihren Ent-
scheidungen hängt es oft weitgehend ab, wie sich die Aktien einer Firma
entwickeln werden.
5.
American Depositary Receipt
5.1.
ADRs allgemein
Der klassische Weg für ein ausländisches Unternehmen sich den US -
Kapitalmarkt zu erschließen, erfolgt über ein American Depositary Receipt
(ADR) - Programm. In der Regel arbeitet dabei eine amerikanische De-
potbank mit einem Emittenten zusammen und gibt Aktienzertifikate aus,
die wie amerikanische Aktien gehandelt werden können (,,sponsored"
ADR-Programm).
Bei einem ADR handelt sich es um ein Aktienzertifikat, welches von den
Depotbanken ausgegeben wird und auf US$ lautet. Dieses Aktienzertifikat
verkörpert eine bestimmte Anzahl von Aktien, die im Heimatland hinterlegt
werden müssen.

Case Study: Multinational Business & Finance
16
Dabei kann ein ADR für ein oder mehrere Aktien stehen, oder für Bruchtei-
le der Heimataktien. Der Vorteil eines solchen Programms stellt die Er-
leichterung des Zugangs für den US - Investor zu ausländischen Aktien
dar, und ermöglicht dem zugrundeliegenden Emittenten den Zugang zum
US - Kapitalmarkt. Angebot und Nachfrage werden so zusammenge-
bracht.
In den USA unterscheidet man 5 Stufen innerhalb der ADR`s, die jeweils
zu einer stärkeren Annäherung an amerikanische Investoren führen:
Unsponsored
Sponsored
Level I
Level II
Level III
Rule 144 A
Unsponsored ADR
Dieses Programm erfolgt ohne die Zustimmung des betreffenden Un-
ternehmens durch eine Depositary Bank und wird nur im Freiverkehr
gehandelt. Durch die fehlende Einbindung des Unternehmens können
keine Investor - Relations- Aktivitäten durchgeführt werden. Aus die-
sem Grund verlieren die Unsponsored ADR - Programme immer mehr
an Bedeutung.
Sponsored ADR
Der Vorteil dieses Programms ist, dass das Unternehmen die Kontrolle
über den Handel seiner Aktien behalten kann. Das Mandat wird an ei-
ne in den USA ansässige Depotbank vergeben, die das ADR-
Programm begleiten soll.
Innerhalb der Sponsored ADR`s unterscheidet man wiederum drei ver-
schiedene Level:
Level I ADR
-
eignen sich besonders gut für den ersten Schritt in den US - ameri-
kanischen Kapitalmarkt
-
das Unternehmen ist nicht verpflichtet seine Rechnungslegung um-
zustellen
-
Aufwand und Kosten sind geringer
-
Handel nur im Freiverkehr

Case Study: Multinational Business & Finance
17
-
Interesse der US - amerikanischen Anleger und der Marketingeffekt
sind sehr gering
Level II ADR
-
durch nicht - amerikanische Unternehmen, um US - Investoren den
Kauf von ausländischen Aktien an der amerikanischen Börse zu
ermöglichen
-
Voraussetzung ist die Rechnungslegung nach den Bilanzierungs-
grundsätzen der SEC (US - GAAP) sowie eine Registrierung der
Aktien bei der SEC
Level III ADR
-
Emittierung neuer Aktien an einer US - amerikanischen Börse
-
Umstellung der Bilanzierung und Einhaltung sonstiger Regulie-
rungsbestimmungen
-
sinnvoll bei Neuemissionen
Rule 144 A
-
Privatplatzierung von ADR`s bei institutionellen Investoren
-
geringe Anzahl von Regulierungsvorschriften
-
keine Realisierung von Marketingeffekten
5.2.
Siemens ADR
Siemens emittiert keine neuen Aktien, um sie in den USA zu platzieren.
Vielmehr wurde die Aktie in den USA am 12.03.01 als American Deposita-
ry Receipt (ADR) gelistet, in einem Verhältnis von 1:1 zu den bestehenden
Aktien. Ein ADR des sogenannten Level II wird in den USA als "registered
US equity" angesehen und kann von allen Investoren erworben werden.
Damit eröffnet sich Siemens eine neue Handelsmöglichkeit. So dürfen
zum Beispiel öffentliche institutionelle Anleger, wie staatliche Pensions-
fonds, aufgrund ihrer Anlageprinzipien nur in Aktien investieren, die als US
- Wertpapiere registriert sind.
Die ADR - Bank J.P. - Morgan hinterlegt eine Siemens-Aktie bei sich, emit-
tiert auf dieser Grundlage das Receipt und gibt es in den Handel. Beim
Level II erfüllt Siemens die vollen Anforderungen der US - Börsenaufsicht
SEC und der Börse bezüglich Rechnungslegung und Transparenz. Die
ADR's können deshalb vollgültig als Investment - Instrument wie auch als
Akquisitionswährung eingesetzt werden.

Case Study: Multinational Business & Finance
18
Die einzelnen Rechtsbeziehungen lassen sich wie folgt darstellen:
Abbildung 2:
Rechtsbeziehungen
6.
US - GAAP
6.1.
Einführung von US - GAAP bei der Siemens AG
6.1.1.
Einführung von US - GAAP
Ein Listing an der NYSE ist für ein ausländisches Unternehmen nur dann
möglich, wenn die landesübliche Bilanzierung auf die US - amerikanische
Bilanzierung umgestellt wird. Für Siemens bedeutet dies eine Umstellung
des bisherigen HGB - Abschlusses auf US - GAAP (US - Generally Accep-
ted Accounting Principles). Im folgenden soll das Prinzip der amerikani-
schen Rechnungslegung erläutert werden.
Die Rechnungslegung ist weitgehend durch die rechtlichen Rahmenbe-
dingungen geprägt. Im Gegensatz zum HGB wird sie jedoch weniger
ADR ­
Inhaber
Siemens
J.P.- Morgan
Depotvertrag
Ausgabe der ADR- Zertifikate
Ausländische
Verwahrer
Verwahrung
der Aktien
Ende der Leseprobe aus 92 Seiten

Details

Titel
Der Börsengang der Siemens AG in den USA März 2001
Hochschule
Hogeschool Zeeland
Note
2.0999999
Autor
Jahr
2001
Seiten
92
Katalognummer
V185629
ISBN (eBook)
9783656983620
Dateigröße
1472 KB
Sprache
Deutsch
Schlagworte
börsengang, siemens, märz
Arbeit zitieren
Oliver Wolschon (Autor), 2001, Der Börsengang der Siemens AG in den USA März 2001, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/185629

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