Aktuell diskutiert die Immobilienbranche über die geplante Einführung von deutschen Real Estate Investment Trusts (REITs). Demnach scheinen REITs nicht nur für institutionelle sowie private Kapitalgeber als neues Anlagevehikel von Interesse zu sein, sondern bieten auch für Kapitalnehmer wie Unternehmen oder die öffentliche Hand eine attraktive Möglichkeit ihre Immobilienbestände zu monetarisieren. Doch welche Faktoren beeinflussen die Renditen solcher REIT-Strukturen und vergleichbarer börsennotierter Immobilienanlagevehikel? Dieser Fragestellung widmet sich die Diplomarbeit mit dem oben aufgeführten Titel, ermöglicht durch die European Business School und Feri Wealth Management. Zunächst werden die internationalen Ausprägungen börsennotierter Immobilienanlagevehikel beschrieben. Darauf basierend wird mit Hilfe verschiedener ökonometrischer Methoden untersucht, welche Faktoren die Renditen internationaler börsennotierter Immobilienanlagevehikel beeinflussen. Im Rahmen dieser Untersuchung sind 13 potentielle Renditetreiber (u.a. Anleiherenditen, Dividendenrenditen, Arbeitslosenraten oder die Industrieproduktion eines Landes) berücksichtigt worden. Einerseits gibt diese Vorgehensweise einen ersten Eindruck bezüglich der individuellen Renditeeigenschaften börsennotierter Immobilienanlagevehikel. Andererseits lässt diese Arbeit Rückschlüsse auf die Sinnhaftigkeit börsennotierter Immobilienanlagevehikel im Multi-Asset-Portfolio zu. Die Arbeit wurde mit dem Werner-Lehmann-Preis 2006 und dem Forschungspreis der Deutschen Immobilienakademie 2006 ausgezeichnet.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Problemstellung und Zielsetzung
1.2 Gang der Untersuchung
2 Grundlagen zu börsennotierten Immobilienanlagevehikeln
2.1 Definitorische Abgrenzung börsennotierter Immobilienanlagevehikel
2.2 Börsennotierte Real Estate Investment Trusts (REITs) aus den USA
2.2.1 Grundlegende Merkmale von US-amerikanischen REITs
2.2.2 Unterschiedliche Anlagestrategien von US-REITs
2.3 Börsennotierte britische Property Companies
2.3.1 Die grundlegenden Merkmale der britischen Property Companies
2.3.2 Unterschiedliche Geschäftsstrategien der Property Companies
2.4 Die niederländischen Fiscale Beleggingsinstelling
2.4.1 Grundlegende Merkmale der Fiscale Beleggingsinstelling
2.4.2 Geschäftsstrategien der niederländischen Fiscale Beleggingsinstelling
2.5 Die französischen Sociétés d’investissements immobiliers cotées
2.5.1 Grundlegende Merkmale der Sociétés d’investissements immobiliers cotées
2.5.2 Geschäftsstrategien der Sociétés d’investissements immobiliers cotées
3 Theoretische Betrachtung der Renditeeinflussfaktoren börsennotierter Immobilienanlagevehikel
3.1 Die Betrachtung börsennotierter Immobilienanlagevehikel in der empirischen Forschung
3.2 Empirische Studien zum Erklärungsgehalt potentieller Renditeeinflussfaktoren
3.2.1 Direkte Immobilieninvestitionen
3.2.2 Aktien- und Anleihemärkte
3.2.3 Dividendenrendite der Aktienindices
3.2.4 Tatsächliche, erwartete und unerwartete Inflation
3.2.5 Zinsraten kurz- und langfristiger Staatsanleihen
3.2.6 Die Zinsstruktur
3.2.7 Weitere Indikatoren der Gesamtwirtschaft
4 Empirische Analyse der Renditeeinflussfaktoren börsennotierter Immobilienanlagevehikel
4.1 Statistische Grundlagen im Rahmen der Ermittlung von Renditeeinflussfaktoren
4.1.1 Grundlegende statistische Kennzahlen
4.1.2 Grundlegende Analysemethoden zur Überprüfung von Zeitreihen
4.1.3 Das Einfaktorenmodell zur Bestimmung des Erklärungsgehalts einzelner Renditeeinflussfaktoren
4.1.4 Das Mehrfaktorenmodell zur Prüfung des Erklärungsgehalts mehrerer Variablen
4.1.5 Die Faktorenanalyse zur Ermittlung der Renditeeinflussfaktoren
4.2 Statistische Vorgehensweise
4.2.1 Auswahl der Beobachtungswerte
4.2.2 Statistische Aufbereitung der Zeitreihen
4.2.3 Ablauf der statistischen Analysemethoden
4.3 Resultate der statistischen Untersuchungen
4.3.1 Ergebnisse der Schätzungen von Einfaktorenmodellen
4.3.1.1 Ergebnisse zu Immobilien-, Aktien- und Anleiherenditen
4.3.1.2 Resultate zur Dividendenrendite
4.3.1.3 Resultate zu Inflationsraten
4.3.1.4 Ergebnisse zu Zinsraten sowie zur Zinsspanne
4.3.1.5 Resultate zu den weiteren Indikatoren einer Gesamtwirtschaft
4.3.2 Ergebnisse der Faktorenanalyse
4.3.3 Ergebnisse der Berechnung von Mehrfaktorenmodellen
5 Schlussbetrachtung
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die Renditeeinflussfaktoren von börsennotierten Immobilienanlagevehikeln (BIAs) in den USA, Großbritannien und Europa, um deren Erklärungsgehalt empirisch zu identifizieren und zu quantifizieren.
- Analyse qualitativer Merkmale von börsennotierten Immobilienanlagevehikeln
- Theoretische Herleitung potenzieller Renditeeinflussfaktoren
- Empirische Anwendung von Einfaktorenmodellen zur Analyse einzelner Variablen
- Einsatz von Faktorenanalysen zur Verdichtung komplexer Datenstrukturen
- Anwendung von Mehrfaktorenmodellen zur Identifikation relevanter Einflussfaktoren
Auszug aus dem Buch
3.2.1 Direkte Immobilieninvestitionen
Aufgrund der erwähnten Tatsache, dass BIAs ihre Haupteinkünfte aus immobilienbezogenen Aktivitäten beziehen, ist zu erwarten, dass die Kursentwicklung von BIAs mit der Entwicklung der Immobilienmärkte einen positiven Zusammenhang aufweist. Unter der Annahme, dass BIAs-Märkte an Reife u.a. in Form von breiterer Informationsvielfalt und höherer Liquidität gewonnen haben, argumentiert EICHHOLTZ (1997, S. 2), dass BIAs-Märkte geringere Abhängigkeiten von den jeweiligen Aktienmärkten und einen höheren Zusammenhang mit Immobilien aufweisen. Andere Untersuchungen haben stattdessen nur geringe Zusammenhänge zwischen unverbrieften und verbrieften Immobilienrenditen gemessen. Dazu argumentieren SCHARPENACK, NACK und HAUB (1998, S. 679), dass BIAs wegen ihrer hohen Korrelation zu sonstigen Aktien kein Substitut für Immobilien darstellen. Die Renditen speziell von US-REITs könnten auch deshalb keinen starken Zusammenhang mit den Renditen von direkten Immobilienanlagen besitzen, da REITs auch in gewissem Maße Fremdkapital benutzen dürfen. Die Tatsache, dass US-REITs börsentäglich gehandelt werden, soll dazu führen, dass sich Renditeeinflussfaktoren schneller in den REIT-Renditen im Vergleich zu den Renditen direkter Immobilienanlagen widerspiegeln. Auf dieser Annahme beruhend, zeigen SEILER, WEBB und MYER (1999, S. 180), dass REIT-Renditen die Renditen von direkten Immobilienanlagen, repräsentiert durch den Index des National Council of Real Estate Investment Fiduciaries (NCREIF), mit drei bis fünf Quartalen anführen. Dennoch ist zu beachten, dass Immobilienrenditen, die auf der Bewertung von Immobilien beruhen, dem so genannten „Appraisal Smoothing“ ausgesetzt sein können. Letzteres bedeutet, dass bewertungsbasierte Zeitreihen die Renditeschwankungen des Immobilienmarktes sowie die Zusammenhänge mit anderen Zeitreihen unterschätzen.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Die Einleitung definiert die Problematik der Identifikation von Renditeeinflussfaktoren bei börsennotierten Immobilienanlagevehikeln und steckt das Ziel der Untersuchung ab.
2 Grundlagen zu börsennotierten Immobilienanlagevehikeln: Dieses Kapitel liefert eine definitorische Abgrenzung und beschreibt die strukturellen Besonderheiten von REITs und ähnlichen Vehikeln in den USA, Großbritannien, den Niederlanden und Frankreich.
3 Theoretische Betrachtung der Renditeeinflussfaktoren börsennotierter Immobilienanlagevehikel: Hier werden theoretische Ansätze zur Erklärung von Renditen anhand ökonomischer und finanzieller Einflussfaktoren diskutiert und empirische Erwartungen formuliert.
4 Empirische Analyse der Renditeeinflussfaktoren börsennotierter Immobilienanlagevehikel: Das Hauptkapitel beschreibt die statistischen Methoden, die Datenbasis sowie die Ergebnisse der angewandten Modelle für die verschiedenen geografischen Regionen.
5 Schlussbetrachtung: Dieses Kapitel fasst die wesentlichen Ergebnisse der Untersuchung zusammen und bietet einen Ausblick auf künftige Forschungsbedarfe.
Schlüsselwörter
BIAs, REITs, Immobilienaktien, Renditeeinflussfaktoren, Regressionsanalyse, Faktorenanalyse, Einfaktorenmodell, Mehrfaktorenmodell, Immobilieninvestition, Zeitreihenanalyse, Appraisal Smoothing, Aktienrenditen, Inflation, Zinsstruktur, Rendite
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit beschäftigt sich mit der Quantifizierung und Identifikation von Faktoren, die die Renditen börsennotierter Immobilienanlagevehikel (BIAs) beeinflussen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Themenfelder sind die Analyse nationaler Immobilienmarkstrukturen, die theoretische Betrachtung von Renditeeinflussfaktoren sowie die empirische Überprüfung dieser Faktoren mittels statistischer Modelle.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Ziel ist es, Renditeeinflussfaktoren für US-amerikanische und europäische Immobilienanlagevehikel zu identifizieren und deren Erklärungsgehalt empirisch zu belegen.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Es werden verschiedene statistische Verfahren eingesetzt, darunter Einfaktorenmodelle, Mehrfaktorenmodelle, Regressionsanalysen sowie die Faktorenanalyse zur Datenverdichtung.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil widmet sich der empirischen Analyse, beginnend mit statistischen Grundlagen für Zeitreihen über die Durchführung von Regressionsmodellen bis hin zur Darstellung und Diskussion der Resultate.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die Arbeit wird primär durch Begriffe wie Immobilienaktien, Renditeeinflussfaktoren, Regressionsanalyse, REITs und Zeitreihenanalyse charakterisiert.
Warum spielt das "Appraisal Smoothing" für die Analyse eine Rolle?
Das Appraisal Smoothing bei bewertungsbasierten Immobilienrenditen kann die tatsächliche Volatilität und Korrelation zu anderen Anlageklassen verzerren, was bei der empirischen Analyse berücksichtigt werden muss.
Wie unterscheidet sich die Vorgehensweise zwischen den untersuchten Regionen?
Die Vorgehensweise berücksichtigt die spezifischen nationalen Marktstrukturen und rechtlichen Rahmenbedingungen der untersuchten Immobilienvehikel in den USA, Großbritannien und Europa, wobei je nach Datenlage unterschiedliche Modellparameter gewählt wurden.
- Citar trabajo
- Frank Rackensperger (Autor), 2005, Investitionsanalyse börsennotierter Immobilienanlagevehikel - Quantifizierung der Renditeeinflussfaktoren, Múnich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/186056
