"Dilettanten, Spieler, Gangster". Spätestens seitdem Franz Müntefering im Wahlkampfjahr 2005 die Branche des Private Equity/Venture Capital (PEVC) als Heuschrecken-Plage geißelte, dominieren solche Schlagzeilen die deutsche Medienlandschaft. Nicht selten wird im Zuge der Berichterstattung von "Jongleuren", die im Kaufrausch Unternehmen kaufen und dann melken gesprochen. Doch dieser weit verbreiteten Auffassung über das Geschäftsgebaren der PEVC-Branche stehen zahlreiche Studien entgegen, die den volkswirtschaftlichen Nutzen der Finanzierung von Unternehmen belegen, denen der Zugang zum Kapitalmarkt aufgrund unterschiedlichster Gründe zu diesem Zeitpunkt nicht möglich ist. Der Subprime-Krise im Jahr 2007 folgten erhebliche Verwerfungen am globalen Finanzmarkt. Die sich daraus neu ergebenen Spielregeln in der Finanzierung und Refinanzierung von bevorstehenden und abgeschlossenen Unternehmensübernahmen haben insbesondere auf das Geschäftsmodell des Leverage Buyout (LBO) vieler PEVC-Gesellschaften schwerwiegende Auswirkungen.
Dazu wird im Folgenden zweiten Kapitel zunächst der Markt für Private Equity (PE) und im speziellen der Markt für Buyouts betrachtet und analysiert, das Kapitel schließt ab mit der Darlegung motivierender Aspekte der beteiligten Parteien, die zu einer Buyout-Transaktion führen können. Aufbauend auf den hieraus erlangten Erkenntnissen aus der Motivation für einen Buyout, beginnt mit dem dritten Kapitel eine theoretische Betrachtung eines LBOs. Sie beginnt mit der Erläuterung der finanzwirtschaftlichen Ziele und den sich für die PEVC-Gesellschaften verfügbaren Einflussmöglichkeiten auf das Portfoliounternehmen (PU). Im Anschluss daran wird im Rahmen der Darstellung des Phasenprozess eines typischen LBOs eine Analyse geliefert, welche Instrumente zur finanziellen Strukturierung einer fremdfinanzierten Übernahme zur Verfügung stehen und welche Variablen als ausschlaggebend für die Unternehmensbewertung im Hinblick auf den Shareholder-Value gelten. Diese Arbeit schließt in einem Fallbeispiel anhand des Buyouts der Brenntag durch BC Partners, dass im Folgenden zur Übertragung der gewonnen Erkenntnisse der Theorie auf das reale Marktgeschehen dienen soll. Unterteilt wird die Analyse dabei in eine historische Darstellung des Unternehmens und eine anschließende Analyse und Bewertung der finanzwirtschaftlichen Daten über den Zeitraum 2006 bis 2010.
Inhaltsverzeichnis
1. EINLEITUNG
2. GRUNDLAGEN
2.1. TERMINOLOGISCHE GRUNDLEGUNG
2.2. DER MARKT FÜR BUYOUTS UND DIE FOLGEN DER SUBPRIME-KRISE
2.3. MOTIVE DER AN EINEM LBO BETEILIGTEN INTERESSENGRUPPEN
2.3.1. Entscheidungsfeld der Alt-Eigentümer
2.3.1.1. Verkauf selbständiger Unternehmungen
2.3.1.2. Verkauf unselbständiger Unternehmungen und Unternehmungsteilen
2.3.2. Entscheidungsfeld der Käufer
3. FINANZWIRTSCHAFTLICHE ZIELE UND ERFOLGSFAKTOREN EINES LBO
3.1. ERFOLGSFAKTOREN EINER LBO-FINANZIERUNG
3.1.1. Exogene Ebene
3.1.2. Endogene Ebene
3.2. FINANZWIRTSCHAFTLICHE ZIELE
3.2.1. Shareholder-Value Ansatz
3.2.2. Rentabilität
3.2.3. Wahl des optimalen Verschuldungsgrades
3.2.4. Liquidität
4. DER LEVERAGED BUYOUT AUS PROZESSPERSPEKTIVE
4.1. VORVERTRAGLICHE VERHANDLUNGSPHASE
4.1.1. Projektakquise und Kontaktaufnahme: Deal Flow
4.1.2. Grobanalyse: Screening
4.1.3. Detailanalyse: Due Diligence
4.1.4. Unternehmensbewertung
4.2. BETEILIGUNGSVERHANDLUNG
4.2.1. Finanzielle Strukturierung
4.2.1.1. Eigen- und Innenfinanzierung
4.2.1.2. Fremdfinanzierung
4.2.1.3. Mezzanine - Kapital
4.2.1.4. Second lien
4.2.2. Vertragsgestaltung: Signing & Closing
4.3. BETEILIGUNGSBETREUUNG
4.4. BETEILIGUNGSVERÄUSSERUNG
4.5. ERFOLGSKONTROLLE
5. BRENNTAG AG - EIN PARADEBEISPIEL EINES ERFOLGREICHEN LBO?
5.1. VERLAUF DER TRANSAKTION
5.1.1. Ausgangssituation
5.1.2. Primary Buyout durch Bain Capital 2004
5.1.3. Secondary Buyout durch BC Partners 2006
5.1.4. IPO im Jahr 2010
5.2. RENTABILITÄTS- UND LIQUIDITÄTSANALYSE
6. ZUSAMMENFASSUNG UND FAZIT
Zielsetzung & Themen
Die Arbeit analysiert die Auswirkungen der Subprime-Krise auf das Geschäftsmodell des Leveraged Buyout (LBO) und untersucht, welche Konsequenzen sich hieraus für das Beteiligungsmanagement von Private-Equity-Gesellschaften ergeben haben. Ziel ist es, die theoretischen Anforderungen an Stabilität und Rentabilität mit der praktischen Umsetzung anhand einer Fallstudie zu verknüpfen.
- Grundlagen des Private-Equity- und Buyout-Marktes
- Finanzwirtschaftliche Zielgrößen und Erfolgsfaktoren bei fremdfinanzierten Übernahmen
- Strukturierung von LBO-Transaktionen und Prozessmanagement
- Analyse der Rolle der Subprime-Krise auf die Refinanzierung und Liquidität
- Fallbeispiel: Leveraged Buyout der Brenntag AG durch Bain Capital und BC Partners
Auszug aus dem Buch
4.1.3. Detailanalyse: Due Diligence
Diese Phase gilt als der zentrale Prozess einer jeden M&A-Transaktion. Ziel dieser Phase ist es, eine umfassende Vorstellung der Unternehmensprozesse, -situation und -risiken zu erhalten und zu dokumentieren. Dabei ist die Bedeutung der "systematische(n) und detaillierte(n) Erhebung, Prüfung und Analyse von Daten" eines Zielunternehmens nicht zu vernachlässigen, um die Gestaltbarkeit der in Kapitel 3 aufgezeigten wertbestimmenden Faktoren abschätzen zu können. Zwar wird erst später in der Unternehmensbewertung der eigentliche Kaufpreis bestimmt. Dieser lässt sich aber auf die zur Verfügung gestellte Datenbasis als Resultat einer Due Diligence unmittelbar zurückführen. Daher kann der Prozess der Bewertung als ein Instrument zur Abbildung der Ergebnisse der Due Diligence in Form eines Wertes für das PU in spe angesehen werden. Ferner unterscheidet sich die Due Diligence eines PE-Fonds von der eines strategischen Investors, durch den terminierten Zeithorizont der Beteiligung. Dabei konzentrieren sich die KBG vermehrt auf unterbewertete Börsenwerte in Verbindung mit Wertsteigerungsprogrammen und EBIT bzw. EBITDA als Multiple für die Unternehmensbewertung. Das Ergebnis einer Due Diligence zeigt sich in einer Unternehmensplanung, bestehend aus einer GuV, Bilanz, Liquiditäts- und Cash Flow-Planung, über einen Zeithorizont von drei bis fünf Jahren. Die Überlegungen basieren dabei auf umfassenden Fragekomplexen, die beispielhaft folgende Form annehmen können:
Zusammenfassung der Kapitel
1. EINLEITUNG: Einführung in die Thematik der Private-Equity-Finanzierung, die Problematik der Subprime-Krise für LBO-Modelle und Definition der Forschungsziele.
2. GRUNDLAGEN: Terminologische Abgrenzung der Begriffe Private Equity, Venture Capital und Buyout sowie ein Überblick über die historische Marktentwicklung.
3. FINANZWIRTSCHAFTLICHE ZIELE UND ERFOLGSFAKTOREN EINES LBO: Analyse der exogenen und endogenen Faktoren, die den Erfolg eines Leveraged Buyout maßgeblich beeinflussen und Vorstellung relevanter Rentabilitäts- und Liquiditätskennzahlen.
4. DER LEVERAGED BUYOUT AUS PROZESSPERSPEKTIVE: Detaillierte Darstellung des Transaktionsablaufs, von der Projektakquise und Due Diligence über die finanzielle Strukturierung bis hin zur Beteiligungsbetreuung und dem Exit.
5. BRENNTAG AG - EIN PARADEBEISPIEL EINES ERFOLGREICHEN LBO?: Fallstudie über den LBO der Brenntag AG, unter besonderer Berücksichtigung der Refinanzierung unter den Bedingungen der Subprime-Krise.
6. ZUSAMMENFASSUNG UND FAZIT: Zusammenfassende Betrachtung der Ergebnisse hinsichtlich der Erfolgsaussichten und Stabilität von LBO-Transaktionen bei volatilen Marktbedingungen.
Schlüsselwörter
Leveraged Buyout, LBO, Private Equity, Finanzierung, Due Diligence, Unternehmensbewertung, Liquidität, Rentabilität, Subprime-Krise, Brenntag AG, Shareholder Value, Kapitalstruktur, Mezzanine, Secondary Buyout, Cash Flow.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit grundlegend?
Die Arbeit untersucht die Struktur und Stabilität von Leveraged-Buyout-Transaktionen, insbesondere wie diese durch das schwierige Marktumfeld der Subprime-Krise beeinflusst wurden.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die Schwerpunkte liegen auf der Finanzierung und Steuerung von Portfoliounternehmen durch Private-Equity-Gesellschaften sowie auf der detaillierten Prozessanalyse von Übernahmen.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Ziel ist die Analyse der Konsequenzen der Subprime-Krise für die Durchführung und das Beteiligungsmanagement bei fremdfinanzierten Unternehmensübernahmen.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Autorin nutzt eine theoretische Literaturanalyse kombiniert mit einer praktischen Fallstudie am Beispiel der Brenntag AG, um die Erkenntnisse zu belegen.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in eine theoretische Betrachtung der Finanzwirtschaft und Erfolgsfaktoren eines LBO sowie eine prozessorientierte Darstellung der einzelnen Phasen einer Transaktion.
Welche Schlüsselbegriffe charakterisieren die Arbeit?
Neben dem zentralen Begriff des Leveraged Buyout sind Begriffe wie Finanzierung, Due Diligence, Liquidität, Rentabilität und Shareholder Value für die Analyse wesentlich.
Wie wurde der Erfolg der Brenntag-Transaktion gemessen?
Der Erfolg wurde anhand der realisierten internen Verzinsung (IRR) sowie durch die Analyse der Liquiditätskennzahlen und der Verschuldungsstruktur im Vergleich zu den Markterwartungen bewertet.
Warum ist die Brenntag AG ein geeignetes Fallbeispiel?
Brenntag dient als Paradebeispiel, da das Unternehmen sowohl einen Primary Buyout durch Bain Capital als auch einen Secondary Buyout durch BC Partners während und nach der Subprime-Krise durchlief und erfolgreich an die Börse geführt wurde.
- Quote paper
- Maximilian Jakus (Author), 2011, Struktur und Stabilität einer Leveraged Buyout Transaktion im Umfeld der Subprime-Krise am Beispiel der Brenntag AG, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/195968
