Es gibt einen Unterschied zwischen dem Wert eines Unternehmens und dem tatsächlich erzielten Preis. Verkauft man ein Unternehmen, so ist die Transaktion immer dann wirtschaftlich, wenn der erzielte Preis mindestens dem Wert des Unternehmens entspricht. Betrachtet man die Übernahme rein aus finanzwirtschaftlicher Sicht, so erwirbt der Käufer einen unsicheren zukünftigen Zahlungsstrom. Um beurteilen zu können, ob der Preis gerechtfertigt ist, wird somit immer eine Unternehmensbewertung benötigt.
Seit der Reaktorkatastrophe in Fukushima ist die Diskussion über die zukünftige Energieversorgung wieder neu entfacht. Es herrscht eigentlich schon sehr lange in unserer Gesellschaft Einigkeit darüber, dass man weg von Atomkraft und fossilen Brennstoff und hin zu erneuerbaren Energien will.
Die Produzenten und Zulieferer in der Photovoltaik Industrie dürfen hoffen, dass sie langfristig zu den Gewinnern der Energiewende gehören werden. Auf eine kurze und mittelfristige Betrachtung steht die Branche allerdings vor enorm großen Herausforderungen.
Gerade durch die Kürzung der staatlichen Förderungen der Photovoltaik und dem enormen Preiskampf durch die stark subventionierten chinesischen Hersteller haben die meisten Unternehmen enorme Umsatzeinbußen zu verzeichnen. Viele gerade deutsche Unternehmen sind zu klein und nicht international genug aufgestellt um dem enormen Druck stand zu halten.
Am Fallbeispiel der Übernahme der in Konstanz ansässigen Sunways AG durch die chinesische LDK Solar Gruppe wird eine Unternehmensbewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode (DCF-Methode) durchgeführt. Die LDK Solar Gruppe beteiligte sich im ersten Schritt des Übernahmeprozesses am 23. Februar 2012 mit 5,79 Mio. Euro am Grundkapital der Sunways AG.
Das freiwillige Übernahmeangebot der restlichen auf den Inhaber lautenden Stückaktien der Sunways AG für je 1,90 Euro pro Aktie wurde für 6.527.282 weitere Aktien angenommen. Die LDK Solar Gruppe ist damit nun mit ca. 71% am Grundkapital der Sunways AG beteiligt.
Ziel der Arbeit ist es, die Sunways AG in mehreren Szenarien zu bewerten und zu überprüfen, ob die Höhe des Übernahmepreises angemessen war.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
2. Finanzwirtschaftliche Grundlagen
2.1 Geschichtliche Entwicklungen der Bewertungsverfahren
2.2 Anlässe einer Unternehmensbewertung
2.3 Verschiedene Bewertungsansätze
2.3.1 Substanzwertorientierte Verfahren
2.3.1.1 Substanzwertorientierte Verfahren mit Liquidationswert
2.3.1.2 Substanzwertorientierte Verfahren mit Reproduktionswert
2.3.2 Ertragswertorientierte Verfahren
2.3.2.1 Ertragswertverfahren nach IDW
2.3.2.2 DCF-Verfahren
2.3.2.2.1 Entity-Ansatz
2.3.2.2.2 APV-Ansatz
2.3.2.2.3 Equity-Ansatz
2.3.3 Vergleichswertorientierte Verfahren
2.3.3.1 Multiplikatorenverfahren
2.3.3.2 Daumenregel
2.4 Finanzplanung
2.4.1 Bilanz
2.4.2 Gewinn- und Verlustrechnung
2.4.3 Cashflow Rechnung
3. Due Diligence
3.1 Unternehmensvorstellung
3.1.1 Ereignisse 2011
3.1.2 Übernahme durch die LDK Solar Gruppe
3.2 Markt- und Branchenanalyse
3.2.1 Branchenstrukturanalyse nach Porter
3.2.2 SWOT-Analyse
3.3 Analyse und Prognose der GuV
3.3.1 Analyse und Prognose des Umsatzes
3.3.1.1 Studie der Bank Sarasin
3.3.1.2 Studie der European Photovoltaic Industry Association (EPIA)
3.3.1.3 Studie des Bundesministeriums für Umwelt (BMU)
3.3.1.4 Studie von et-energie
3.3.1.5 Umsatzprognose für die Sunways AG
3.3.1.5.1 Base Case
3.3.1.5.2 Upside Case
3.3.1.5.3 Downside Case
3.3.2 Analyse und Prognose der Materialkosten
3.3.3 Analyse und Prognose des Personalaufwands
3.3.4 Analyse und Prognose der Zinserträge
3.3.5 Analyse und Prognose der Zinsaufwendungen
3.3.6 Analyse und Prognose der Steuern vor Einkommen und Ertrag
3.3.7 sonstige Positionen der GuV
3.3.8 GuV Planung bis 2017
3.4 Analyse und Prognose der Bilanz
3.4.1 Liquide Mittel
3.4.2 Vorräte
3.4.3 Forderungen
3.4.4 Sonstige Positionen der Aktiva
3.4.5 Verbindlichkeiten aus Lieferung und Leistung
3.4.6 Langfristige finanzielle Verbindlichkeiten und sonstige langfristige Abgrenzungsposten und Verbindlichkeiten
3.4.7 Einbehaltene Ergebnisse
3.4.8 Sonstige Positionen der Passiva
3.4.9 Bilanz Planung bis 2017
3.5 Cashflow Planung bis 2017
4. Bewertung der Sunways AG
4.1 Base Case
4.2 Upside Case
4.3 Downside Case
5. Multiples
5.1 Markt-Buchwert Multiple
5.2 Umsatz Multiple
6. Fazit
Zielsetzung & Themen
Ziel der Arbeit ist es, die Sunways AG anhand der Discounted Cashflow Methode (DCF-Methode) in verschiedenen Szenarien zu bewerten und die Angemessenheit des Übernahmepreises durch die LDK Solar Gruppe zu prüfen.
- Methodische Grundlagen der Unternehmensbewertung (DCF, Substanz- und Vergleichswertverfahren).
- Finanzplanerische Modellierung (GuV, Bilanz, Cashflow) für den Prognosezeitraum bis 2017.
- Durchführung einer Due Diligence Analyse der Sunways AG inkl. Marktumfeld und Wettbewerbssituation.
- Unternehmensbewertung unter Anwendung verschiedener Szenarien (Base, Upside, Downside).
- Plausibilitätsprüfung der Bewertungsergebnisse mittels Multiplikatoranalyse.
Auszug aus dem Buch
3.2.1 Branchenstrukturanalyse nach Porter
Michael Porter entwickelte eines der bekanntesten Modelle im strategischen Management zur Bestimmung der Attraktivität einer Branche, die sogenannten Five Forces. Porter analysiert die Attraktivität einer Branche anhand der folgenden fünf Faktoren, anhand deren sich bestimmen lässt, ob eine langfristige positive Entwicklung eines Unternehmens innerhalb der Branche möglich ist. Die fünf Faktoren sind in der untenstehenden Abbildung 1.12, in den blauen Kästchen fettgedruckt hervorgehoben.
Verhandlungsmacht der Kunden
- sehr hohe Verhandlungsmacht der Kunden
- es befinden sich sehr viele Anbieter auf dem Markt, was die Verhandlungsmacht der Kunden verstärkt
- keine Notwendigkeit für die Kunden eine Photovoltaik Anlagen zu installieren
Verhandlungsmacht der Lieferanten
- relativ geringe Verhandlungsmacht der Lieferanten
- es sind sehr hohe Überkapazitäten auf dem Markt vorhanden
- es befinden sich sehr viele Lieferanten auf dem Markt
Bedrohung durch neue Wettbewerber
- relativ geringe Bedrohung durch neue Wettbewerber
- Markt ist gesättigt und relativ uninteressant
- Eventuell Gefahr durch Fusionen und Übernahmen von anderen Solarherstellern
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Diese Einleitung führt in die Problematik der Unternehmensbewertung im Kontext der Übernahme der Sunways AG durch die chinesische LDK Solar Gruppe ein.
2. Finanzwirtschaftliche Grundlagen: Das Kapitel erläutert theoretische Bewertungsverfahren sowie die notwendigen Schritte einer detaillierten Finanzplanung als Basis für die Bewertung.
3. Due Diligence: Dieser Teil befasst sich mit der Vorstellung des Unternehmens, der Analyse der Branche und der detaillierten Prognose von GuV, Bilanz und Cashflows bis 2017.
4. Bewertung der Sunways AG: Hier erfolgt die eigentliche Unternehmensbewertung unter Verwendung der DCF-Methode in drei verschiedenen Szenarien (Base, Upside, Downside).
5. Multiples: Dieses Kapitel dient der Plausibilitätsprüfung der DCF-Ergebnisse durch einen Vergleich mit branchenüblichen Marktmultiplikatoren.
6. Fazit: Das Fazit fasst die Ergebnisse zusammen und bewertet die Attraktivität der Aktie sowie die Fairness des Übernahmeangebots.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Discounted Cashflow Methode, Sunways AG, LDK Solar Gruppe, Due Diligence, DCF-Verfahren, Finanzplanung, Branchenanalyse, Mergers & Acquisitions, Aktienbewertung, Marktmultiplikatoren, Unternehmenswert, Photovoltaik Industrie, Szenarioanalyse, Kapitalkosten.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit befasst sich mit der Unternehmensbewertung der deutschen Sunways AG anlässlich ihrer Übernahme durch die chinesische LDK Solar Gruppe.
Was sind die zentralen Themenfelder der Arbeit?
Die zentralen Themen sind theoretische Bewertungsverfahren, die operative Finanzplanung, eine fundierte Due Diligence des Unternehmens sowie die Anwendung der DCF-Methode.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Ziel der Arbeit ist es, den Wert der Sunways AG in verschiedenen Zukunftsszenarien zu berechnen und zu evaluieren, ob das Übernahmeangebot von 1,90 Euro pro Aktie wirtschaftlich angemessen war.
Welche wissenschaftlichen Methoden werden verwendet?
Die Autorin verwendet primär die DCF-Methode (Discounted Cashflow) zur Ermittlung des Unternehmenswertes sowie die Multiplikatorenmethode zur Plausibilisierung.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in eine Branchen- und Unternehmensanalyse (Due Diligence), die detaillierte Finanzmodellierung (GuV, Bilanz, Cashflow) und die anschließende Bewertung in drei Szenarien.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Zu den wichtigsten Begriffen gehören Unternehmensbewertung, DCF-Verfahren, Sunways AG, LDK Solar, Due Diligence, Szenarioanalyse und Mergers & Acquisitions.
Wie wurde das WACC-Verfahren angewendet?
Der gewichtete Kapitalkostensatz (WACC) wurde unter Berücksichtigung von Fremd- und Eigenkapitalkosten nach dem CAPM-Modell berechnet und in die Discounting-Prozesse der Cashflows integriert.
Welchen Einfluss hatte das Szenario-Modell auf das Ergebnis?
Durch die Modellierung von Base, Upside und Downside Cases konnten die Auswirkungen unterschiedlicher Umsatz- und Materialkostenentwicklungen auf den Unternehmenswert und den Wert pro Aktie transparent gemacht werden.
- Citar trabajo
- Dominik Mayer (Autor), 2012, Unternehmensbewertung anhand der Discounted-Cashflow-Methode bei Mergers and Acquisitions, Múnich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/198770
