Die Zusammensetzung der Kapitalstruktur eines Unternehmens spielt in
der Theorie und Praxis der modernen Corporate Finance eine wichtige
Rolle. „Insiders as well as outsiders (commercial banks, investment banks, rating agencies, venture capitalists, equityholders, etc.) devote a lot of attention to its design“. Doch ist dieser hohe Aufwand auch gerechtfertigt?
Die Wirtschaftswissenschaftler Franco Modigliani und Merton H. Miller stellten 1958 mit ihrem aufsehenerregenden Aufsatz „The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment“ diesen Aufwand in Frage. Im Mittelpunkt stand dabei ihre Aussage „The market value of any firm is independent of its capital structure“.
Im Rahmen dieser Seminararbeit werde ich die grundlegenden formellen
sowie inhaltlichen Aussagen des Modigliani-Miller-Theorems darstellen.
Ich werde zunächst den Kontext des Theorems anhand der Grundzüge
der traditionellen Theorie des optimalen Verschuldungsgrades aufzeigen und anschließend auf das Modigliani-Miller-Theorem überleiten.
Im Hauptteil stelle ich das Modigliani-Miller-Theorem sowie seine Entwicklungen im Rahmen des wissenschaftlichen Diskurs’ dar. Hierbei
fokussiere ich mich auf die formelle und inhaltliche Darstellung des
„klassischen“ Theorems unter der Abwesenheit von Steuern. Aufgrund
der daraus resultierenden Erweiterung, werde ich ebenfalls die Grundzüge des Theorems unter der Existenz von Steuern sowie schließlich von Insolvenzkosten darstellen.
Abschließend stelle ich die Kritikpunkte und Schwachstellen des Theorems sowie seine heutige Relevanz in der modernen „Corporate
Finance“ dar.
Inhaltsverzeichnis
Einleitung
1. Modell des optimalen Verschuldungsgrades
2. Das Modigliani-Miller-Theorem
2.1 Modellannahmen
2.2 Arbitragetheorie
2.3 Grundaussage des Theorems
2.3.1 Erste These (ohne Steuern)
2.3.2 Zweite These (ohne Steuern)
2.4 M&M-Theorem unter Berücksichtigung von Steuern
2.4.1 Erste These (mit Steuern)
2.4.2 Zweite These (mit Steuern)
3. Würdigung des M&M-Theorems
4. Weiterentwicklung des M&M Theorems
5. Zusammenfassung und heutige Relevanz des Theorems
Zielsetzung & Themen
Die Arbeit untersucht die grundlegenden formellen und inhaltlichen Aussagen des Modigliani-Miller-Theorems, um zu hinterfragen, ob die Kapitalstruktur eines Unternehmens tatsächlich einen Einfluss auf dessen Marktwert hat. Dabei werden die Auswirkungen von Steuern und Insolvenzkosten auf die Finanzierungstheorie analysiert.
- Grundlagen der Kapitalstrukturtheorie
- Das Modigliani-Miller-Theorem unter Abwesenheit von Steuern
- Modifikation des Theorems durch Berücksichtigung von Steuern
- Integration von Insolvenzkosten in das Modell
- Kritische Würdigung und aktuelle Relevanz für die Corporate Finance
Auszug aus dem Buch
2.3 Grundaussage des Theorems
Nun stelle ich die grundlegenden Überlegungen von M&M in formeller Schreibweise dar. Hierbei sowie bei den nachfolgenden Herleitungen orientiere ich mich an Braouezec (2009):
Es wird von einem moderat mit FK finanzierten Unternehmen ausgegangen. Prinzipiell existieren hierbei zwei Arten von Anspruchstellern an die Unternehmung. Auf der einen Seite existieren FK-Geber, die zu jedem Zeitpunkt t einen Zinskupon C bekommen, sofern es zu keinem Zahlungsausfall kommt. Auf der anderen Seite stehen die nachrangig bedienten Eigentümer des Unternehmens, die EK-Geber, die abhängig von der Unternehmensentwicklung ihren Anteil als Dividenden ausgezahlt bekommen.
EL und B spiegeln den EK- und FK-Marktwert eines Unternehmens zu einem Zeitpunkt t wider. Ein vollständiger Eigentümer des Unternehmens muss, daher nicht nur das gesamte EK (EL), sondern auch das gesamte FK (B) besitzen. Demnach lässt sich der Unternehmenswert des moderat mit FK finanzierten Unternehmens Vl als Summe aus EL und B definieren:
Vl = EL + B (1)
Zusammenfassung der Kapitel
Einleitung: Einführung in die Thematik der Kapitalstruktur und Vorstellung der Fragestellung zur Bedeutung der Unternehmensfinanzierung.
1. Modell des optimalen Verschuldungsgrades: Darstellung der traditionellen Sichtweise, wonach Unternehmen durch die Substitution von Eigen- durch Fremdkapital ihre Gesamtkapitalkosten minimieren können.
2. Das Modigliani-Miller-Theorem: Zentrale Analyse des Theorems, das unter restriktiven Annahmen die Unabhängigkeit des Unternehmenswertes von der Kapitalstruktur postuliert.
3. Würdigung des M&M-Theorems: Kritische Auseinandersetzung mit den idealtypischen Annahmen des Modells und deren Praxisrelevanz.
4. Weiterentwicklung des M&M Theorems: Erweiterung des theoretischen Modells um steuerliche Aspekte und Insolvenzkosten.
5. Zusammenfassung und heutige Relevanz des Theorems: Abschließende Betrachtung, die zeigt, dass das Modell trotz unrealistischer Annahmen ein unverzichtbares Fundament der modernen Finanzierungstheorie bleibt.
Schlüsselwörter
Modigliani-Miller-Theorem, Kapitalstruktur, Eigenkapital, Fremdkapital, Kapitalkosten, WACC, Unternehmenswert, Steuern, Tax Shield, Insolvenzkosten, Arbitrage, Corporate Finance, Leverage-Effekt, Geschäftsrisiko, Finanzrisiko
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit grundlegend?
Die Seminararbeit behandelt das einflussreiche Modigliani-Miller-Theorem und dessen Aussagen zur optimalen Kapitalstruktur von Unternehmen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die Arbeit beleuchtet die Relevanz der Kapitalzusammensetzung, die Arbitragetheorie, Auswirkungen von Steuern sowie die Bedeutung von Insolvenzkosten für den Unternehmenswert.
Was ist die primäre Forschungsfrage?
Die zentrale Frage ist, ob der Marktwert eines Unternehmens tatsächlich unabhängig von seiner Kapitalstruktur ist, wie von Modigliani und Miller postuliert.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Es wird eine theoretische Analyse der Fachliteratur vorgenommen, ergänzt durch formelle Herleitungen der M&M-Thesen und die Diskussion empirischer Beobachtungen.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die Darstellung des klassischen Theorems ohne Steuern, die Erweiterung um Steuereffekte (Tax Shield) sowie die Einbeziehung von Insolvenzrisiken.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind unter anderem M&M-Theorem, Kapitalkosten (WACC), Tax Shield, Unternehmenswert und Kapitalstruktur.
Was besagt die erste M&M-These?
Die erste These besagt unter idealen Bedingungen die Irrelevanz der Kapitalstruktur für den Marktwert eines Unternehmens.
Warum sind die Annahmen des Modells in der Praxis umstritten?
Kritiker bemängeln, dass vollkommene Kapitalmärkte, homogene Erwartungen und das Fehlen von Transaktionskosten in der Realität nicht existieren.
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- Anonym (Author), 2012, Das Modigliani-Miller-Theorem, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/200270
