Discounted Cash Flow (DCF)-Modellen wird heute auch in Europa zunehmend mehr
Bedeutung geschenkt als noch vor einigen Jahren.1 Mit Hilfe des mit ihnen ermittelten
Barwertes wird es einem Investor ermöglicht, den aktuellen Kurswert einer Aktie mit ihrem
inneren Wert zu vergleichen und eine Kauf- oder Verkaufsentscheidung zu fällen.2
DCF-Modelle haben gegenüber anderen Verfahren zur Aktienbewertung entscheidende
Vorteile. So scheiterten u.a. Peer Group-Vergleiche, die den angemessenen Kurswert einer
Aktie aus dem Durchschnittkurs einer Branche bestimmen, weil der durchschnittliche
Kurswert einer Branche zu hoch oder zu niedrig liegen kann.3
Theoretisch stellen DCF-Modelle eine sinnvolle Methode zur Bewertung von Aktien
dar, da sie einen theoretisch korrekten Preis ermitteln.4 In der Praxisanwendung zeigen
sich jedoch Probleme bei der Umsetzung dieser Verfahren, z.B. in Bezug auf die Ermittlung
des Cash Flows oder des Diskontierungssatzes. Auf die Probleme, die bei der Anwendung
von Cash Flow-Diskontierungsmodellen auftreten, wird daher in Gliederungspunkt
4 ausführlich eingegangen.
Ziel der Arbeit ist die Darstellung der verschiedenen DCF-Verfahren und das Aufzeigen
der damit verbundenen Schwachstellen.
In Kapitel 2 wird zunächst dargelegt, warum Aktienbewertungen durchführt werden und
wie DCF-Modelle mit der Fundamentalanalyse und Informationseffizienz zusammenhängen.
Im Anschluss daran erfolgen die Darstellungen der Zero Growth-, Constant
Growth- und der mehrstufigen Dividendendiskontierungsmodelle. Anschließend wird
auf das Equity-Verfahren (Nettomethode), den Weighted Average Cost of Capital
(WACC)-Ansatz, Total Cash Flow (TCF)-Ansatz und das Adjusted Present Value
(APV)-Modell (Bruttomethoden) eingegangen. Aufgrund der geringen praktischen Bedeutung
wird der TCF-Ansatz jedoch nur ansatzweise erläutert.5
1 Vgl. o.V., Venture Valuation, 2002, S.4.
2 Vgl. Steiner, M./Bruns, C., Wertpapiermanagement, 2002, S. 229.
3 Vgl. Kempf, M., FTD–Geldanlage, 2002.
4 Vgl. Drobetz, W., Fit for Finance, 2001, S. 97.
5 Zur Verwendungshäufigkeit der DCF-Ansätze vgl. Darstellung 1, Anhang I, S. 23
Inhaltsverzeichnis
1 Aufbau und Ziel der Arbeit
2 Aktienbewertung
2.1 Anlässe zur Aktienbewertung
2.2 Fundamentalanalyse und Informationseffizienz
3 Anwendung von Discounted Cash Flow-Modellen zur Aktienbewertung
3.1 Annahmen
3.2 Dividendendiskontierungsmodelle
3.2.1 Konzeption
3.2.2 Zero Growth-Modell
3.2.3 Constant Growth-Modell
3.2.4 Zwei- und mehrstufige Dividendendiskontierungsmodelle
3.3 Equity-Approach
3.3.1 Konzeption
3.3.2 Ermittlung des Flow to Equity
3.3.3 Bestimmung des Diskontierungssatzes
3.4 Entity-Approach
3.4.1 Der Weighted Average Cost of Capital-Ansatz
3.4.1.1 Konzeption
3.4.1.2 Die Ermittlung des Free Cash Flow
3.4.1.3 Bestimmung des Diskontierungssatzes
3.4.1.3.1 Grundlegendes
3.4.1.3.2 Berücksichtigung der Kapitalstruktur
3.4.1.3.3 Der Renten- und der Nicht-Rentenfall
3.4.1.4 Der Total Cash Flow-Ansatz
3.4.2 Der Adjusted Present Value-Ansatz
4 Kritische Würdigung
Zielsetzung und thematische Schwerpunkte
Das Hauptziel dieser Arbeit ist die detaillierte Darstellung verschiedener Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren zur Aktienbewertung sowie die systematische Aufdeckung der mit diesen Modellen verbundenen methodischen Schwachstellen. Die zentrale Forschungsfrage befasst sich dabei mit der theoretischen Eignung und den praktischen Umsetzungsproblemen dieser Bewertungsmodelle im Kontext der Aktienanalyse.
- Grundlagen der Aktienbewertung, Fundamentalanalyse und Informationseffizienz
- Analyse der Dividendendiskontierungsmodelle und des Equity-Approaches (Nettomethode)
- Untersuchung der Entity-Ansätze, insbesondere des WACC-, TCF- und APV-Modells
- Diskussion des Zirkularitätsproblems bei der Ermittlung von Kapitalkosten
- Kritische Würdigung der Modellannahmen und der Anwendbarkeit in der Praxis
Auszug aus dem Buch
3.3.1 Konzeption
Der Equity-Approach, der auch Nettomethode genannt wird, ermittelt den Marktwert des Eigenkapitals direkt. Es wird der Barwert der Zahlungsströme berechnet, die dem Eigentümer des Unternehmens zufließen. Dabei werden auch die aus der Fremdfinanzierung erwarteten Zahlungsströme berücksichtigt. Der Cash Flow wird als Flow to Equity (FTE) bezeichnet und steht ausschließlich den Eigenkapitalgebern zu. Bei der Berechnung des Barwerts werden die künftigen Auszahlungen mit der risikoangepassten Renditeforderung der Eigentümer abdiskontiert.
Die DCF-Verfahren gehen von einem Zweiphasen-Modell aus, welches sich in die Detailprognose und den Fortführungswert gliedert. Während der Detailprognose werden die Cash Flows detailliert geschätzt, für den Fortführungswert wird der normalisierte Cash Flow und die erwartete Wachstumsrate berechnet. Zu dem diskontierten Ergebnis muss anschließend noch das nicht betriebsnotwendige Vermögen addiert werden.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Aufbau und Ziel der Arbeit: Einführung in die Thematik der DCF-Modelle und Definition des Ziels, diese Verfahren sowie ihre Schwachstellen darzustellen.
2 Aktienbewertung: Erläuterung der Anlässe für Bewertungsmaßnahmen sowie der Einordnung der DCF-Modelle in die Fundamentalanalyse.
3 Anwendung von Discounted Cash Flow-Modellen zur Aktienbewertung: Kernkapitel, welches die verschiedenen Ansätze (Dividendendiskontierung, Equity- und Entity-Methoden) detailliert mathematisch und konzeptionell herleitet.
4 Kritische Würdigung: Synthese der methodischen Herausforderungen und kritische Reflexion der getroffenen Annahmen sowie der praktischen Relevanz.
Schlüsselwörter
Aktienbewertung, Discounted Cash Flow, WACC-Ansatz, Equity-Approach, APV-Ansatz, Fundamentalanalyse, Informationseffizienz, Kapitalkosten, Free Cash Flow, Flow to Equity, Zirkularitätsproblem, Unternehmensbewertung, Shareholder Value, Unternehmensfinanzierung, Investitionsentscheidung
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Studienarbeit grundsätzlich?
Die Arbeit befasst sich mit der Bewertung von Aktien mithilfe von Discounted Cash Flow (DCF)-Modellen, um den fairen Wert eines Unternehmens bzw. einer Aktie zu bestimmen.
Was sind die zentralen Themenfelder der Arbeit?
Die zentralen Felder umfassen die theoretischen Grundlagen der Aktienbewertung, die verschiedenen mathematischen DCF-Verfahren (Equity- und Entity-Ansätze) und deren kritische Reflexion.
Welches primäre Ziel verfolgt die Autorin?
Ziel ist es, einen Überblick über die verschiedenen DCF-Verfahren zu geben und insbesondere auf die Schwachstellen und Probleme bei deren praktischer Anwendung hinzuweisen.
Welche wissenschaftlichen Methoden werden verwendet?
Es handelt sich um eine theoretische Literaturanalyse, bei der Finanzmathematische Bewertungsformeln hergeleitet und anhand von Fachliteratur kritisch diskutiert werden.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die Vorstellung von Dividendendiskontierungsmodellen, den Equity-Approach sowie verschiedene Entity-Ansätze wie den WACC- und den APV-Ansatz.
Durch welche Schlüsselwörter lässt sich die Arbeit charakterisieren?
Die Arbeit lässt sich durch Begriffe wie DCF-Modelle, Kapitalkosten, Zirkularitätsproblem, Unternehmensbewertung und Fundamentalanalyse charakterisieren.
Was versteht man im Kontext der Arbeit unter dem Zirkularitätsproblem?
Das Zirkularitätsproblem beschreibt die Schwierigkeit, dass zur Berechnung der Kapitalkosten oft bereits der Marktwert des Eigenkapitals bekannt sein muss, welcher jedoch das eigentliche Ergebnis der Bewertung darstellt.
Wie unterscheidet sich der WACC-Ansatz vom APV-Ansatz?
Beim WACC-Ansatz werden die Zahlungsströme mit gewichteten Kapitalkosten diskontiert, während der APV-Ansatz das Unternehmen zunächst als rein eigenfinanziert bewertet und den Steuervorteil (Tax Shield) durch Fremdfinanzierung separat addiert.
- Quote paper
- Marika Schumann (Author), 2004, Aktienbewertung auf der Basis von Discounted Cash Flow-Modellen, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/22636
