In Anbetracht der zunehmenden Globalisierung und der international und national wachsenden Anzahl von Unternehmensaufkäufen, gewinnt die Unternehmensbewertung einen immer größeren Stellenwert. Dabei läßt sich nachweisen, daß die eigene Einschätzung wie viel ein Unternehmen wert ist häufig zu hoch ist. Ein Grund kann sein, daß die Synergien und Potentiale eines Unternehmens überschätzt werden. Unternehmen zu bewerten bedeutet, es mit alternativen Anlagemöglichkeiten zu vergleichen. Ausgehend vom bekannten Preis des Vergleichsobjektes wird auf den unbekannten Wert des Unternehmens geschlossen. Die Anzahl der Möglichkeiten ein Unternehmen zu bewerten sind vielfältig. Nachfolgend werden die gängigsten Methoden der Bewertung vereinfacht beschrieben und teilweise vergleichend bewertet.1 Kernpunkt dieser Arbeit ist Kapitel 4, worin das Discounted-Cash-Flow Verfahren unter anwendungsorientierten Gesichtspunkten im Vordergrund steht.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
2. Zweck und Anlässe der Unternehmensbewertung
3. Shareholder-Value-Ansatz
4. Marktorientierte Grenzpreisermittlung
4.1. Discounted-Cash-Flow Methode
4.2. Theoretische Grundlagen
4.2.1. Der Cash Flow
4.2.1.1. Ermittlung des Cash Flows
4.2.1.2. Kritische Beurteilung des Cash Flows
4.2.2. Die Eigenkapital-/Fremdkapitalkosten im DCF
4.2.1.1. Bestimmung der Kapitalkosten auf Basis des Capital Asset Pricing Model (CAPM-Ansatz)
4.2.1.2. Bestimmung der Eigenkapitalkosten auf Basis der Arbitrage Pricing Theorie (APT-Ansatz)
4.3. Die Brutto-Methode (Entity-Methode)
4.3.1. Konzept der gewogenen durchschnittlichen Kapitalkosten
4.3.2. Konzept des angepaßten Barwerts (Adjusted-Present-Value - APV-Ansatz)
4.3.3. Total-Cashflow-Ansatz (TCF-Ansatz)
4.4. Netto-Methode (Equity-Methode)
4.5. Berücksichtigung der Steuer
4.6. Kritische Beurteilung des DCF-Verfahrens
4.7. Lösungsmöglichkeiten zur Kritik am DCF-Verfahren
5. Sonderaspekte der Unternehmensbewertung
5.1. Economic Value Added - EVA
5.1.1. Ermittlung
5.1.2. Interpretation von EVA
5.1.3. Kritik am EVA
5.2. Dividend Discount Model
5.3. Multiplikatorverfahren
6. Zusammenfassung
Zielsetzung und Themen
Die Arbeit analysiert moderne Methoden der Unternehmensbewertung, wobei der Fokus auf dem Discounted-Cash-Flow-Verfahren (DCF) unter anwendungsorientierten Gesichtspunkten liegt. Ziel ist es, die gängigen Verfahren sowie deren theoretische Grundlagen und praktische Anwendbarkeit kritisch zu beleuchten.
- Methoden der Unternehmensbewertung (insb. DCF-Verfahren)
- Shareholder-Value-Ansatz und dessen Relevanz
- Berechnung und Kritik von Kapitalkosten (CAPM/APT)
- Sonderaspekte wie Economic Value Added (EVA) und Multiplikatorverfahren
Auszug aus dem Buch
4.2.1.2. Kritische Beurteilung des Cash Flows
Für einen Internen ergeben sich weniger Probleme bei der Ermittlung des freien CFs als für einen Externen. Aus der fehlenden Einsicht in Unternehmensunterlagen ergibt sich für den Externen ein Informationsdefizit. Dabei ist darauf hinzuweisen, daß es sich bei den CFs um erwartete Zahlungsüberschüsse vor Finanzierung, aber nach Investition und Steuern handelt. Deshalb darf man diese CFs des operativen Geschäfts nicht mit dem Betriebsergebnis der GuV verwechseln. „Erstens enthält die GuV periodisierte Zahlungsströme, während es hier um effektive Zahlungsströme geht. Zweitens ist das Betriebsergebnis ein Resultat vor Steuern, während hier Steuern abgezogen sind. Drittens zählen zahlungswirksame Komponenten des außerordentlichen Ergebnisses zu den Cash Flows des operativen Geschäfts; auch bestimmte Teile des Finanzergebnisses, wie zahlungswirksame Beteiligungserträge, gehören dazu. Schließlich sind viertens die Cash Flows als solche nach Investitionen zu verstehen, während das Betriebsergebnis allenfalls durch anteilige Investitionsausgaben in Form von Abschreibungen gemindert wird.“ Weiterhin wird der ermittelte freie CF nicht auf seine Ausschüttungsfähigkeit überprüft, so daß zu befürchten ist, „daß die fehlende Ausschüttungsfähigkeit des prognostizierten freien Cash Flows im Bewertungszeitpunkt unberücksichtigt bleibt.“ Die dadurch in die Bewertung einfließende Ungenauigkeit läßt sich dann nur noch über die pauschale Annahme beheben, daß alle zwangsweise im Unternehmen verbleibenden liquiden Mittel in Projekte investiert werden, deren Verzinsung den Eigenkapitalkosten entspricht. Weiterer Kritikpunkt, der sowohl Interne als auch Externe haben, ist die Prognose zukünftiger CFs. Da in der Regel zur Unternehmensbewertung ein Zeitraum etwa 8 Jahren herangezogen wird, müssen eine Plan-Kapitalflußrechnung, eine Plan-GuV, eine Plan-Bilanz und eine Plan-Vermögensaufstellung für diesen Zeitraum erstellt werden. Je weiter man in die Zukunft plant, desto größer wird damit die Ungenauigkeit der erstellten Pläne.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Einführung in die wachsende Bedeutung der Unternehmensbewertung im Kontext globaler Märkte und Unternehmensaufkäufe.
2. Zweck und Anlässe der Unternehmensbewertung: Diskussion der unterschiedlichen Beweggründe für eine Unternehmensbewertung und deren Einfluss auf die Zielsetzung.
3. Shareholder-Value-Ansatz: Darstellung des Konzepts der Unternehmensführung mit Fokus auf den Marktwert des Eigenkapitals.
4. Marktorientierte Grenzpreisermittlung: Detaillierte Analyse des Discounted-Cash-Flow-Verfahrens sowie der theoretischen Grundlagen für Kapitalkosten und CF-Berechnungen.
5. Sonderaspekte der Unternehmensbewertung: Untersuchung alternativer Ansätze wie EVA, Dividend Discount Model und Multiplikatorverfahren.
6. Zusammenfassung: Resümee über die zunehmende Verbreitung der DCF-Methode und den Stellenwert des klassischen Ertragswertverfahrens.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Discounted Cash Flow, DCF-Verfahren, Shareholder Value, Kapitalkosten, WACC, APV-Ansatz, Economic Value Added, EVA, Cash Flow, Unternehmenswert, Finanzanalyse, Eigenkapitalkosten, Fremdkapitalkosten.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser wissenschaftlichen Arbeit?
Die Arbeit beschäftigt sich mit verschiedenen modernen Methoden der Unternehmensbewertung, insbesondere mit der Systematik und Kritik von Discounted-Cash-Flow-Verfahren.
Was sind die zentralen Themenfelder der Untersuchung?
Zentrale Themen sind die verschiedenen DCF-Ansätze (Equity, Entity, APV, TCF), die Bestimmung von Kapitalkosten sowie ergänzende Verfahren wie EVA und Multiplikatoren.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Das Ziel ist eine verständliche Beschreibung der gängigsten Bewertungsverfahren sowie eine vergleichende, kritische Einordnung der Modelle in die aktuelle Bewertungspraxis.
Welche wissenschaftliche Methode kommt zum Einsatz?
Die Arbeit nutzt eine theoretische Literaturanalyse, um den Stand der Bewertungspraxis und die mathematischen Grundlagen der verschiedenen Cash-Flow-Modelle darzustellen.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil befasst sich detailliert mit der Diskontierung zukünftiger Cash Flows, der Bestimmung von Eigen- und Fremdkapitalkosten sowie der praktischen Anwendung verschiedener Brutto- und Netto-Methoden.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die wichtigsten Begriffe sind Unternehmensbewertung, DCF-Verfahren, Shareholder Value, Kapitalkosten und EVA.
Was besagt das Zirkularitätsproblem beim DCF-Verfahren?
Das Problem besteht darin, dass bei der Bruttorechnung zur Bestimmung der gewogenen Kapitalkosten bereits der Unternehmenswert bekannt sein müsste, den man eigentlich erst berechnen will.
Wie unterscheidet sich der EVA-Ansatz grundlegend vom klassischen DCF?
Während DCF-Verfahren stark zukunftsorientiert auf diskontierten Cash Flows basieren, ist der EVA eine periodenbezogene Kennzahl, die die Wertschöpfung nach Deckung der Kapitalkosten misst.
- Quote paper
- Augustin Angel (Author), 2004, Valuation of the Firm - Moderne Methoden der Unternehmensbewertung, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/33316
