Die vorliegende Bachelorarbeit untersucht den Hochfrequenzhandel (HFH) im Hinblick auf die möglichen Risiken für die Finanzmarktstabilität. Durch die zahlreichen Verflechtungen der heutigen Finanzmärkte betrifft die Thematik jeden Aktionär und Marktteilnehmer, aber auch den indirekten Investor, der Geld für seinen Renteneintritt anlegt oder Vermögensverwaltern anvertraut.
In den Medien ist der HFH spätestens seit 2010 ein umstrittenes Thema, an dem sich überdies die akademischen Geister scheiden. Zahlreiche Marktereignisse, die in kürzester Zeit zu massiven Kursausschlägen führen, tragen immer häufiger die Handschrift der Hochfrequenzhändler. Diverse Studien und Artikel zeigen auf, wie der Hochfrequenzhandel blitzschnelle Orderabwicklungen und fragwürdige Strategien etabliert hat. Die viel zitierten „Flash-Crashs“ wirken wie Vorboten einer steigenden Gefahrenquelle für die Finanzmarktstabilität. Der Finanzmarkt hat sich gewandelt. Das wird vor allem an den extrem kurzen Haltezeiten von Wertpapieren deutlich. Den genauen volkswirtschaftlichen Nutzen des High Frequency Trading (HFT) zuzüglich der Auswirkungen auf den Finanzmarkt gilt es zu erschließen und die implizierten Risiken dieser extrem schnellen Handelsform gegenüberzustellen.
Heutzutage erreichen die Computer-Algorithmen dieser Händlergattung unglaubliche Geschwindigkeiten – Millionen von Trades können binnen eines Wimpernschlags ausgeführt werden. Bereits heute wird jedes zweite Aktiengeschäft in weniger als einer Sekunde abgewickelt. In über 80% der Fälle wird eine Aktie weniger als 10 Minuten gehalten. Die Zahlen zeigen die dramatischen Veränderungen der Marktstrukturen an der Indikation der durchschnittlichen Haltedauer einer Aktie, bedingt in erster Linie durch den Hochfrequenzhandel. Der ursprüngliche Sinn einer Börse, Investoren ohne Unternehmensvision mit Unternehmen ohne ausreichend Kapital zusammenzubringen, scheint verloren gegangen zu sein.
Auf einen Blick
- Note: 1,3
- Vergleich von Studien anhand vier finanzmarktbezogener Zusammenhänge
- Anwendung der Prinzipal-Agent-Theorie auf Hochfrequenzhändler und klassische Marktakteure
- 81 Quellen im Literaturverzeichnis
- 15 Abbildungen und 3 Tabellen
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
0 Einleitung
1 Finanzmarkttheoretische Sichtweise auf den HFH
1.1 Finanzmarktstabilität
1.1.1 Definition der Finanzmarktstabilität
1.1.2 Gefährdung der Finanzmarktstabilität
1.1.3 Globalisierung der Finanzmärkte
1.1.4 Anwendung der Prinzipal-Agent-Theorie auf die Beziehung zwischen den Hochfrequenzhändlern und den klassischen Marktakteuren
1.2 Markt-Effizienz-Theorie
1.2.1 Schwache Hypothese
1.2.2 Mittelstarke Hypothese
1.2.3 Starke Hypothese
1.2.4 Bedeutung der Markt-Effizienztheorie für den Hochfrequenzhandel
2 Hochfrequenzhandel
2.1 Funktionsweise des Hochfrequenzhandels
2.1.1 Technik
2.1.2 Gängige Strategien
2.2 Global Player
2.2.1 Hedgefonds und Wertpapierfirmen
2.2.2 Investmentbanken
2.2.3 Börsen
3 Case Studies – Gefahrensituationen in der Praxis
3.1 Case Splash-Crash 2010, Dow Jones
3.2 Case Knight Capital, 2012
3.3 Case Dax Flash-Crash, 2014
3.4 Case HFT lähmt die türkische Börse, 2016
4 Risiken des Hochfrequenzhandels
4.1 Allgemeine Risiken
4.2 IT-Risiken
4.3 Flash- bzw. Splash-Crash Risiko
4.4 Black Swan Risiko
5 Rechtliche Aspekte des Hochfrequenzhandels in Deutschland
5.1 Regulierung
5.2 Anwendungsbereich
5.2.1 Persönlicher Anwendungsbereich
5.2.2 Sachlicher Anwendungsbereich
5.3 Anforderungen
5.3.1 Zulassung
5.3.2 Technische Anforderungen
5.3.3 Organisatorische Anforderungen
5.3.4 Aufsicht
5.4 Fazit der juristischen Rahmenbedingungen
6 Kritische Auseinandersetzung mit den Erkenntnissen zum Hochfrequenzhandel
6.1 Finanztransaktionssteuer
6.2 Fazit
6.3 Handlungsempfehlung
Zielsetzung und Themen
Die Arbeit untersucht, welche Risiken der Hochfrequenzhandel für die Stabilität der Finanzmärkte birgt. Dazu stellt sie seinen möglichen volkswirtschaftlichen Nutzen den Gefahren gegenüber und betrachtet technische, marktbezogene und regulatorische Zusammenhänge.
- Finanzmarktstabilität und Markteffizienz
- Technische Infrastruktur und Handelsstrategien
- Fallstudien zu Börsenereignissen und Handelsfehlern
- Marktmanipulation, technische Störungen und schnelle Kursstürze
- Deutsche und europäische Regulierung
- Auswertung wissenschaftlicher Studien und Handlungsmöglichkeiten
Auszug aus dem Buch
2.1.1 Technik
Die Markteintrittsbarrieren des HFT sind aufgrund der kostspieligen Technik, sowie aufgrund der eingesetzten Handelsstrategien, die eine Kombination aus finanzmarktechnischem Verständnis und Programmierkenntnissen darstellen, sehr hoch. Der erfolgreiche Hochfrequenzhandel benötigt nicht nur die modernste bzw. konkurrenzfähigste Technologie für die Datenverarbeitung und die Umsetzung der Handels-Algorithmen, sondern auch eine besonders schnelle Übertragungsrate, die ein HFH nur extern von den Börsenbetreibern einkaufen kann. Hierfür investieren die Börsenbetreiber in extrem widerstandsarme und kurze Übertragungskabel. Je kürzer ein Übertragungskabel ist, desto schneller können Marktdaten übertragen werden. Daher bieten die meisten Börsenbetreiber sog. „Co-Locations“ an, die so nah wie möglich an den Börsen-Servern angebaut werden. Anova Technologies aus Chicago implementierte sogar Militär-Laser, um eine noch schnellere Übertragungsgeschwindigkeit zu erreichen, da selbst das effizienteste Glasfaserkabel nicht mehr schnell genug ist. Damit sollen Übertragungsraten erzielt werden, die möglichst nah an Lichtgeschwindigkeit heranreichen. Weitere Informationen zu dem „Hybrid Laser Metro Wireless“ von Anova werden im Anhang, Abb. 14, angeführt.
Infolgedessen besteht im Hochfrequenzhandel die Prämisse, möglichst jederzeit über die bestmöglichen Übertragungsmedien zur Geschwindigkeitsoptimierung zu verfügen, um den Vorteil gegenüber den anderen Marktteilnehmern zu erhalten, die ihrerseits ggf. nachrüsten. Einige Strategien des HFT bauen ausschließlich auf diesen Geschwindigkeitsvorteil. Das führt dazu, dass gewisse Handelsstrategien nur von den schnellsten HFTradern umgesetzt werden können. Die folgende Abbildung 6 zeigt den Drei-Klang auf, welcher für eine funktionale Umsetzung der jeweiligen Strategien entscheidend ist. Der Geschwindigkeitsvorteil wird hauptsächlich von der Infrastrukturgeschwindigkeit, der Transaktionsgeschwindigkeit und der Prozessgeschwindigkeit beeinflusst.
Des Weiteren wird der technologische Aspekt als Teil des Risikomanagements auf Seiten der HFH und der Börsenbetreiber gesehen. Gresser schätzt den hohen Technologiesierungsgrad als risikomindernd im Vergleich zu dem klassischen Börsenhandel ein. Aufgrund des Geschwindigkeitsvorteils können sich die schnellsten Marktteilnehmer zuerst aus einem zusammenbrechenden Markt zurückziehen, die „langsameren“ Marktteilnehmer trifft es demnach härter und das blitzschnelle Abziehen HFT-Liquidität kann die Folgen eines Kurseinsturzes verstärken.
Zusammenfassung der Kapitel
0 Einleitung: Die Einleitung führt in die Debatte über den Hochfrequenzhandel ein und formuliert die Frage nach seinen Risiken für die Finanzmarktstabilität.
1 Finanzmarkttheoretische Sichtweise auf den HFH: Das Kapitel erläutert Finanzmarktstabilität, internationale Verflechtungen und Informationsasymmetrien. Es bezieht die Prinzipal-Agent-Theorie und die Markteffizienzhypothese auf den Hochfrequenzhandel.
2 Hochfrequenzhandel: Behandelt werden technische Voraussetzungen, Handelsstrategien und wichtige Marktakteure. Auch unterschiedliche elektronische Handelsplätze kommen zur Sprache.
3 Case Studies – Gefahrensituationen in der Praxis: Vier Fallstudien betrachten Ereignisse am Dow Jones, bei Knight Capital, am DAX und an der türkischen Börse.
4 Risiken des Hochfrequenzhandels: Das Kapitel ordnet allgemeine Risiken, IT-Risiken, schnelle Kursstürze und seltene Ereignisse mit weitreichenden Auswirkungen.
5 Rechtliche Aspekte des Hochfrequenzhandels in Deutschland: Vorgestellt werden europäische und deutsche Regelungen sowie Anforderungen an Zulassung, Technik, Organisation und Aufsicht.
6 Kritische Auseinandersetzung mit den Erkenntnissen zum Hochfrequenzhandel: Die Arbeit wertet vorhandene Studien vergleichend aus und diskutiert die Finanztransaktionssteuer sowie regulatorische Handlungsmöglichkeiten.
Schlüsselwörter
Hochfrequenzhandel, Finanzmarktstabilität, algorithmischer Handel, Markteffizienz, Liquidität, Preisqualität, Volatilität, Marktmanipulation, IT-Risiken, Kurssturz, Finanzmarktregulierung, Finanztransaktionssteuer, Prinzipal-Agent-Theorie
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit?
Sie untersucht den Hochfrequenzhandel und seine möglichen Risiken für die Stabilität der Finanzmärkte.
Welche Themenfelder stehen im Mittelpunkt?
Im Mittelpunkt stehen finanzmarkttheoretische Grundlagen, Handelstechniken und Strategien, praktische Gefahrensituationen, Risiken und Regulierung.
Welche Frage verfolgt die Untersuchung?
Sie fragt, welche Risiken der Hochfrequenzhandel für die Finanzmarktstabilität mit sich bringt und wie diese seinem möglichen volkswirtschaftlichen Nutzen gegenüberstehen.
Welche wissenschaftliche Vorgehensweise wird verwendet?
Die Arbeit verbindet eine finanzmarkttheoretische Betrachtung mit Fallstudien und einer vergleichenden Auswertung vorhandener wissenschaftlicher Studien. Ergänzend untersucht sie rechtliche Rahmenbedingungen.
Was behandelt der Hauptteil?
Der Hauptteil erläutert die Funktionsweise des Hochfrequenzhandels, untersucht vier Praxisfälle und ordnet die erkennbaren Risiken. Anschließend behandelt er die Regulierung und diskutiert Studienergebnisse.
Welche Begriffe charakterisieren die Arbeit?
Dazu gehören Hochfrequenzhandel, Finanzmarktstabilität, Markteffizienz, Liquidität, Volatilität, Marktmanipulation und Finanzmarktregulierung.
Welche praktischen Fälle werden betrachtet?
Die Fallstudien befassen sich mit dem Kurssturz am Dow Jones 2010, dem Handelsfehler bei Knight Capital 2012, dem DAX-Kurssturz 2014 und einem Handelsgeschehen an der türkischen Börse 2016.
Welche Rolle spielt die Technik im Hochfrequenzhandel?
Die Arbeit beschreibt schnelle Datenverarbeitung und Übertragung als wesentliche Voraussetzungen. Sie erläutert unter anderem Serverstandorte nahe den Börsensystemen und alternative Übertragungstechniken.
Wie werden vorhandene Studien miteinander verglichen?
Ihre Aussagen werden insbesondere hinsichtlich Liquidität, Preisqualität, Volatilität und Finanzmarktstabilität gegenübergestellt.
Welche regulatorischen Möglichkeiten werden diskutiert?
Die Arbeit behandelt unter anderem Zulassungs- und Überwachungspflichten, technische Sicherungen, Transparenzmaßnahmen und eine Finanztransaktionssteuer.
- Quote paper
- Anton Nikitin (Author), 2016, Die Risiken des Hochfrequenzhandels für die Finanzmarktstabilität, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/341343
