Seit Mitte der 80er Jahre des letzten Jahrhunderts lässt sich ein Paradigmenwechsel bei der Unternehmensfinanzierung feststellen. Die Eigenkapitalfinanzierung über die Börse nimmt an Bedeutung zu und verdrängt die klassische Unternehmensfinanzierung über die Banken. Deshalb ist eine zunehmende Shareholderorientierung bei Entscheidungen des Managements feststellen. Dabei ist die Steigerung des Shareholder-Values unter Rendite- und Risikogesichtspunkten ein vorrangiges Interesse. Eine jeweils der Risikosituation angemessene Verzinsung des eingesetzten Kapitals zu gewährleisten, steht dabei im Mittelpunkt des unternehmerischen Handelns.
Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, verschiedene Methoden zur Ermittlung risikoadju stierter Kapitalkosten aufzuzeigen. Dazu wird in Kap. 2 zunächst der Risikobegriff eingeführt. Nach einführender Definition des Kapitalkostenbegriffes in Kap. 3 widmet sich dieser Abschnitt anschließend den Verwendungsmöglichkeiten der Kapitalkosten sowie der WACC Konzeption. Der Schwerpunkt der vorliegenden Arbeit liegt auf der Vorstellung von Methoden zur Bestimmung von Eigenkapitalkosten auf Gesamtbetriebsebene in Kap. 3.5 sowie in Kap. 3.6, in dem Ansätze zur Bestimmung divisionaler Kapitalkosten aufgezeigt werden. Abschließend werden in Kapitel 4 einige ausgewählte Ansätze an Hand eines selbsterstellten Beispiels verdeutlicht.
Auf einen Blick
- Selbst erstelltes Rechenbeispiel mit fiktiven Daten für Unternehmen und Division
- Rechenwege für beide Teile des Beispiels im Anhang
- Gegenüberstellung von CAPM, Arbitrage Pricing Theory und Binomialmodell
- 29 Quellen im Literaturverzeichnis
- 8 Abbildungen und 12 Tabellen
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
2 Risikobegriff
2.1 Definition
2.2 Messung von Risiken
2.3 Klassifizierung und Systematisierung
3 Ermittlung risikoadjustierter Kapitalkosten
3.1 Der Begriff der Kapitalkosten
3.2 Verwendungsmöglichkeiten der Kapitalkostenbestimmung
3.3 WACC
3.4 Auswirkungen der Kapitalstruktur auf die Kapitalkosten
3.5 Methoden zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten auf Gesamtbetriebsebene
3.5.1 Überblick
3.5.2 CAPM und APT
3.5.3 Binomialmodell
3.6 Methoden zur Ermittlung divisionaler Kapitalkosten
3.6.1 Überblick
3.6.2 Vergleichende Methoden
3.6.3 Analytische Methoden
3.6.4 Qualitative Methoden
4 Beispiel
4.1 Berechnung von Eigenkapitalkosten auf Gesamtbetriebsebene
4.2 Bestimmung divisionaler Kapitalkosten
5 Schlussbetrachtung
Zielsetzung und Themen
Die Arbeit stellt Methoden zur Ermittlung risikoadjustierter Kapitalkosten vor. Im Mittelpunkt steht die Frage, wie sich Eigenkapitalkosten für ein Gesamtunternehmen und Kapitalkosten für einzelne Geschäftsbereiche unter Berücksichtigung ihrer jeweiligen Risiken bestimmen lassen.
- Definition, Messung und Einordnung von Risiken
- Kapitalkostenbegriff, Verwendungsmöglichkeiten und WACC
- Einfluss der Kapitalstruktur auf die Kapitalkosten
- CAPM, Arbitrage Pricing Theory und Binomialmodell
- Vergleichende, analytische und qualitative Verfahren für Geschäftsbereiche
- Rechenbeispiel mit fiktiven Unternehmensdaten
Auszug aus dem Buch
3.6.2 Vergleichende Methoden
Eine Möglichkeit zur Bestimmung von Proxy- oder auch Ersatzbetawerten, die für die Berechnung der divisionalen e genutzt werden, ist der Einsatz von Industrie- bzw. Branchenbetas. Der grundlegende Hintergrund dabei ist, dass ein entscheidender Zusammenhang zwischen dem Risiko der Gesamtbranche und der in dieser Branche agierenden Division des Unternehmens besteht. So weisen Branchen mit stark konjunktureller Nachfrage und einem hohen Fixkostenanteil ein eher höheres systematisches Risiko auf als Bereiche mit einer konjunkturunabhängigen Nachfrage und mehrheitlich variablen Kosten. Dem ersten Typus sind vornehmlich klassische Industriezweige wie beispielsweise die Autoindustrie zu zuordnen während dem zweiten z.B. die Lebensmittelherstellung angehört. Das gesuchte Branchenbeta ergibt sich als Durchschnittswert aller Unternehmen der betreffenden Branche. Gerade in den USA und Großbritannien ist dieser Ansatz verbreitet. Dort werden auch Schätzungen zu Branchenbetas veröffentlicht. In Deutschland bietet sich die Verwendung der C-Dax Branchenaufteilung an.
Bei der Verwendung des Mittelwertes ist die verzerrende Wirkung durch Ausreißer zu beachten, so dass zusätzlich davon weniger betroffene statistische Maße wie der Median und Modus zur Anwendung kommen sollten. Insgesamt ergibt sich als Vorteil bei dem Gebrauch des Branchenbetas, dass einzelunternehmerische Besonderheiten weitgehend durch die Einbeziehung vieler Unternehmen nivelliert werden können und somit die Objektivität steigt.
Weist eine Branchenzuordnung eine zu geringe Repräsentativität auf, kann als Alternative auch der Peer-Group Ansatz angewendet werden. Hierbei bildet eine bestimmte Anzahl von vergleichbaren börsennotierten Unternehmen eine Referenzgruppe, von der dann wiederum mit Hilfe des arithmetischen Mittels das durchschnittliche Beta berechnet wird. Der Erfolg dieser Methode hängt von der Auswahl der Unternehmen ab. Die Referenzgruppe sollte mit der Division ein möglichst homogenes Cluster bezüglich risikorelevanter Eigenschaften, wie Kosten, Absatzmärkte oder Strategien, bilden.
Mit der Pure-Play-Technik existiert ein weiterer Ansatz zur Bestimmung des benötigten Proxybetas. Dabei erfolgt die Beschränkung auf ein einzelnes börsennotiertes Unternehmen zur Referenz. Die Auswahl der Referenzunternehmen ist dabei anhand von zwei grundlegenden Kriterien vorzunehmen: Division und Referenzunternehmen weisen das gleiche systematische Risiko auf und beide agieren mit derselben Kapitalstruktur. Darüber hinaus sollten beide nur in einer und zwar derselben Branche tätig sein und zusätzlich dürfen beide keine Umsatzerlöse aus weiteren Geschäftsfeldern aufweisen, wobei auch das Größenverhältnis und der geographische Markt äquivalent sein sollten.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Die Einleitung erläutert die Bedeutung einer risikogerechten Kapitalverzinsung und stellt Ziel und Aufbau der Arbeit vor.
2 Risikobegriff: Das Kapitel definiert Risiko, beschreibt Möglichkeiten seiner Messung und ordnet verschiedene Risikoarten ein.
3 Ermittlung risikoadjustierter Kapitalkosten: Der Hauptteil behandelt den Kapitalkostenbegriff, den WACC und den Einfluss der Kapitalstruktur. Anschließend werden Verfahren für das Gesamtunternehmen und für einzelne Geschäftsbereiche vorgestellt.
4 Beispiel: Anhand eines selbst erstellten Beispiels mit fiktiven Daten werden ausgewählte Methoden auf ein Gesamtunternehmen und einen Geschäftsbereich angewendet.
5 Schlussbetrachtung: Die Schlussbetrachtung bündelt die behandelten Begriffe und Methoden und erörtert deren unterschiedliche Voraussetzungen und Grenzen.
Schlüsselwörter
Risikoadjustierte Kapitalkosten, Eigenkapitalkosten, Fremdkapitalkosten, Risikomessung, Kapitalstruktur, WACC, CAPM, Arbitrage Pricing Theory, Binomialmodell, Betafaktor, divisionale Kapitalkosten, Branchenbeta, BCG-Methode, Fuqua-Methode
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit?
Die Arbeit behandelt die Ermittlung von Kapitalkosten unter Berücksichtigung unternehmerischer Risiken.
Welche Themenfelder stehen im Mittelpunkt?
Im Mittelpunkt stehen Risikobegriffe und Risikomessung, Kapitalkosten und Kapitalstruktur sowie Verfahren für Gesamtunternehmen und Geschäftsbereiche.
Welches Ziel verfolgt die Arbeit?
Sie will verschiedene Methoden zur Ermittlung risikoadjustierter Kapitalkosten aufzeigen und ausgewählte Ansätze anhand eines Beispiels verdeutlichen.
Welche wissenschaftliche Vorgehensweise wird verwendet?
Die Arbeit stellt anhand betriebswirtschaftlicher Literatur Begriffe und Modelle dar und veranschaulicht ausgewählte Berechnungsverfahren an einem selbst erstellten Beispiel mit fiktiven Daten.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil erläutert den WACC und die Auswirkungen der Kapitalstruktur und stellt anschließend kapitalmarkttheoretische sowie vergleichende, analytische und qualitative Methoden vor.
Welche Schlüsselwörter kennzeichnen die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind risikoadjustierte Kapitalkosten, Eigenkapitalkosten, WACC, CAPM, Betafaktor und divisionale Kapitalkosten.
Welche Modelle werden für das Gesamtunternehmen vorgestellt?
Behandelt werden unter anderem das CAPM, die Arbitrage Pricing Theory und ein Binomialmodell; außerdem werden Gewinn- und Dividendenansatz erläutert.
Wie werden die Methoden für Geschäftsbereiche im Beispiel veranschaulicht?
Für eine fiktive Schwertdivision werden unter anderem Branchenbeta, Gewinnbeta sowie die Ansätze von BCG und Fuqua herangezogen.
Welche Rolle spielt die Kapitalstruktur?
Die Arbeit erläutert anhand verschiedener finanzwirtschaftlicher Ansätze, wie das Verhältnis von Eigen- und Fremdkapital mit den Kapitalkosten zusammenhängen kann.
- Arbeit zitieren
- Jens-Oliver Schünzel (Autor:in), Daniel Heinen (Autor:in), Martin Mosebach (Autor:in), 2005, Ermittlung risikoadjustierter Kapitalkosten, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/44052
