Das Capital Asset Pricing Modell (CAPM) ist ein ex-ante Gleichgewichtsmodell zur Erklärung der erwarteten Rendite von Wertpapieren in Abhängigkeit ihres systematischen Risikos. Seit seiner Entdeckung in den 60er Jahren von Sharpe (1964), Lintner (1965) und Mossin (1966) hat es unter den Praktikern und
Akademikern einen sehr hohen Stellenwert erlangt. Eine modifizierte Version des CAPM, das so genannte Zero-Beta-CAPM, wurde von Black (1970) entwickelt. In seinem Modell wird der risikolose Zinssatz des klassischen CAPM durch die erwartete Rendite eines Zero-Beta-Portfolios ersetzt. Dieses Portfolio besitzt ein Beta von null und ist deshalb nicht mit dem Marktportfolio korreliert.
Ziel der Arbeit von Fama/French ist es, die Einflussgröße/-n ausfindig zu machen, die die durchschnittlichen Renditen von Wertpapieren am besten beschreibt/-en. Dazu führen Fama/French einen ex-post Modelltest anhand der Variablen Marktkapitalisierung, Verschuldungsgrad, Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis und Beta durch.
Fama/French betrachteten in dieser Studie den Zeitraum von 1963 bis 1990. In dieser Studie kommen sie zu dem Schluss, dass nur das Buch-Marktwert-Verhältnis und die Marktkapitalisierung in der Lage sind, die durchschnittlichen Renditen zu beschreiben. Das Buch-Marktwert-Verhältnis steht in einem positiven Zusammenhang zu den Renditen. Ein höheres Buch-Marktwert-Verhältnis ist demnach den Investoren durch eine höhere Rendite zu vergüten (positive Prämie). Genau entgegengesetzt verhält es sich mit der Marktkapitalisierung. Auch die Marktkapitalisierung ist in der Lage, die erwarteten Renditen zu erklären, jedoch mit anderem Vorzeichen. Hier steigt die erwartete Rendite mit sinkender Marktkapitalisierung (negative Prämie). Für alle anderen Faktoren konnte kein signifikanter Zusammenhang zu den Aktienrenditen festgestellt werden.
Inhaltsverzeichnis
- I. Ökonomische Motivation und Grundlagen des Tests von Fama/French
- II. Datenbasis
- A. Betrachtete Unternehmen und Zeitraum der Betrachtung
- B. Definition der erklärenden Variablen
- III. Vorgehensweise
- A. Bildung einzelner Portfolios
- B. Berechnung der post-ranking-βs
- C. Untersuchung der Portfolio-Matrix
- D. Fama-McBeth Regressionen
- IV. Ergebnisse der Untersuchungen
- A. Durchschnittliche Zusammenhänge zwischen den einzelnen Variablen und der Rendite
- 1. Zusammenhang zwischen β, Marktkapitalisierung und Rendite
- 2. Zusammenhang zwischen Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis, Verschuldungsgrad und Rendite
- B. Ergebnisse der Fama-MacBeth Regressionen
- 1. Univariate Analyse der Variablen
- 2. Multivariate Analyse der Variablen
- A. Durchschnittliche Zusammenhänge zwischen den einzelnen Variablen und der Rendite
- V. Erklärungsgehalt von β und Marktkapitalisierung im Zeitraum von 1941-1990
- A. Untersuchung der Marktkapitalisierungs-Portfolios
- B. Untersuchung der Marktkapitalisierungs-β-Portfolios
- C. Unterteilung des Untersuchungszeitraumes in Perioden
- VI. Zusammenfassung und Folgerungen
Zielsetzung und Themenschwerpunkte
Die Arbeit von Fama/French zielt darauf ab, den Einfluss verschiedener Faktoren auf die durchschnittlichen Renditen von Wertpapieren zu untersuchen und das beste Modell zur Erklärung dieser Renditen zu finden. Die Studie testet das Capital Asset Pricing Model (CAPM) und erweitert dessen Betrachtung um weitere Einflussgrößen.
- Bewertung des Capital Asset Pricing Models (CAPM)
- Einfluss der Marktkapitalisierung auf Aktienrenditen (Size-Effekt)
- Bedeutung von Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis und Verschuldungsgrad für die Rendite
- Analyse der Beziehung zwischen Beta und Rendite im Zeitverlauf
- Entwicklung und Anwendung von Regressionsmodellen zur Erklärung von Aktienrenditen
Zusammenfassung der Kapitel
I. Ökonomische Motivation und Grundlagen des Tests von Fama/French: Dieses Kapitel legt die theoretischen Grundlagen der Arbeit dar. Es beschreibt das Capital Asset Pricing Model (CAPM) in seinen verschiedenen Versionen (klassisches CAPM und Zero-Beta-CAPM) und seine Kernaussagen: eine positive lineare Beziehung zwischen erwarteter Rendite und Beta, sowie die ausreichende Erklärungskraft von Beta allein. Das Kapitel beleuchtet jedoch auch kritische Studien, die Zweifel an der Aussagekraft des CAPM aufwerfen, indem sie zusätzliche Faktoren wie Marktkapitalisierung (Size-Effekt), Verschuldungsgrad, Buch-Marktwert-Verhältnis und Gewinn-Kurs-Verhältnis als relevant für die Rendite identifizieren. Diese Kritik bildet die Motivation für die empirische Untersuchung von Fama und French.
II. Datenbasis: Dieses Kapitel beschreibt detailliert die Datenbasis der Studie von Fama und French. Es spezifiziert die betrachteten Unternehmen (nicht-finanzieller Sektor der NYSE, AMEX und NASDAQ) und den Untersuchungszeitraum (1963 bis 1990). Besondere Aufmerksamkeit wird der Definition der erklärenden Variablen gewidmet: Beta, logarithmiertes Buch-Marktwert-Verhältnis, logarithmierte Marktkapitalisierung, Gewinn-Kurs-Verhältnis und zwei logarithmierte Verschuldungsgrad-Variablen. Die Methoden zur Datenerhebung und -aufbereitung werden erläutert, inklusive der Berücksichtigung der zeitlichen Verzögerung zwischen Jahresabschluss und Untersuchungszeitraum, um potenzielle Verzerrungen zu minimieren. Die Auswahl der Datenquellen (Center for Research in Security Prices und COMPUSTAT) wird ebenfalls genannt.
III. Vorgehensweise: Das Kapitel skizziert die Methodik der empirischen Untersuchung. Es beschreibt die Bildung von Portfolios basierend auf den untersuchten Variablen, die Berechnung der Post-Ranking-Betas und die Durchführung von Fama-MacBeth Regressionen. Die einzelnen Schritte der Datenanalyse werden detailliert erklärt. Es geht sowohl um die univariate als auch die multivariate Analyse der einzelnen Faktoren im Hinblick auf ihre Korrelation mit der Aktienrendite. Die Methode bietet einen systematischen Ansatz zur Untersuchung der erklärenden Kraft der verschiedenen Faktoren.
IV. Ergebnisse der Untersuchungen: Dieses Kapitel präsentiert die Ergebnisse der empirischen Analyse. Es berichtet über die durchschnittlichen Zusammenhänge zwischen den einzelnen Variablen und der Rendite, sowohl univariate als auch multivariate Analysen umfassend. Die Ergebnisse der Fama-MacBeth Regressionen werden detailliert dargestellt und interpretiert. Die Kapitel liefern quantitative Belege für die Bedeutung der untersuchten Faktoren für die Erklärung der Aktienrenditen und beleuchten die Stärke und Richtung der jeweiligen Zusammenhänge.
V. Erklärungsgehalt von β und Marktkapitalisierung im Zeitraum von 1941-1990: Dieses Kapitel konzentriert sich auf die detaillierte Untersuchung des Erklärungsgehalts von Beta und Marktkapitalisierung, insbesondere im Hinblick auf den untersuchten Zeitraum. Es wird eine differenzierte Analyse der Marktkapitalisierungs-Portfolios und Marktkapitalisierungs-Beta-Portfolios durchgeführt, um die Interaktion zwischen diesen beiden Faktoren zu beleuchten. Die Unterteilung des Untersuchungszeitraums in verschiedene Perioden erlaubt es, mögliche zeitliche Veränderungen im Einfluss der untersuchten Faktoren zu identifizieren.
Schlüsselwörter
Capital Asset Pricing Model (CAPM), Beta (β), Marktkapitalisierung, Size-Effekt, Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis, Verschuldungsgrad, Aktienrendite, Fama-MacBeth Regression, ex-post Modelltest, univariate Analyse, multivariate Analyse.
Häufig gestellte Fragen (FAQ) zum Fama/French-Test
Was ist der Gegenstand dieser Arbeit?
Diese Arbeit analysiert die Studie von Fama und French zur Erklärung von Aktienrenditen. Sie untersucht den Einfluss verschiedener Faktoren auf die durchschnittlichen Renditen von Wertpapieren und bewertet die Aussagekraft des Capital Asset Pricing Models (CAPM).
Welche Faktoren werden untersucht?
Die Studie untersucht den Einfluss von Beta (β), Marktkapitalisierung (Size-Effekt), Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis und Verschuldungsgrad auf die Aktienrenditen.
Was ist das Capital Asset Pricing Model (CAPM)?
Das CAPM ist ein ökonomisches Modell, das die Beziehung zwischen der erwarteten Rendite einer Aktie und ihrem Beta beschreibt. Es besagt vereinfacht, dass eine positive lineare Beziehung zwischen der erwarteten Rendite und dem Beta besteht und dass Beta allein die Rendite ausreichend erklärt. Die Studie von Fama/French hinterfragt diese Aussage.
Wie ist die Datenbasis aufgebaut?
Die Datenbasis umfasst Unternehmen des nicht-finanziellen Sektors der NYSE, AMEX und NASDAQ im Zeitraum von 1963 bis 1990. Die Studie verwendet Daten zum Beta, der logarithmierten Marktkapitalisierung, dem logarithmierten Buch-Marktwert-Verhältnis, dem Gewinn-Kurs-Verhältnis und zwei logarithmierten Verschuldungsgrad-Variablen. Die Daten stammen vom Center for Research in Security Prices und COMPUSTAT.
Welche Methodik wird angewendet?
Die Studie verwendet eine Portfolio-Bildung basierend auf den untersuchten Variablen. Es werden Post-Ranking-Betas berechnet und Fama-MacBeth Regressionen durchgeführt. Die Analyse umfasst sowohl univariate als auch multivariate Ansätze zur Untersuchung der Korrelation zwischen den Faktoren und den Aktienrenditen.
Welche Ergebnisse werden präsentiert?
Die Ergebnisse zeigen die durchschnittlichen Zusammenhänge zwischen den einzelnen Variablen und der Rendite. Sowohl univariate als auch multivariate Analysen werden durchgeführt und die Ergebnisse der Fama-MacBeth Regressionen detailliert dargestellt. Die Studie liefert quantitative Belege für die Bedeutung der untersuchten Faktoren bei der Erklärung von Aktienrenditen.
Wie wird der Erklärungsgehalt von Beta und Marktkapitalisierung untersucht?
Der Erklärungsgehalt von Beta und Marktkapitalisierung wird durch eine detaillierte Analyse von Marktkapitalisierungs-Portfolios und Marktkapitalisierungs-Beta-Portfolios untersucht. Der Untersuchungszeitraum wird in verschiedene Perioden unterteilt, um mögliche zeitliche Veränderungen im Einfluss der Faktoren zu identifizieren.
Welche Schlussfolgerungen werden gezogen?
Die Schlussfolgerungen der Studie werden in einem separaten Kapitel zusammengefasst. Sie bewerten die Aussagekraft des CAPM und den Einfluss der zusätzlichen Faktoren auf die Aktienrendite.
Welche Schlüsselwörter beschreiben die Arbeit?
Schlüsselwörter sind: Capital Asset Pricing Model (CAPM), Beta (β), Marktkapitalisierung, Size-Effekt, Buch-Marktwert-Verhältnis, Gewinn-Kurs-Verhältnis, Verschuldungsgrad, Aktienrendite, Fama-MacBeth Regression, ex-post Modelltest, univariate Analyse, multivariate Analyse.
Welchen Zeitraum umfasst die Studie?
Die Hauptstudie umfasst den Zeitraum von 1963 bis 1990. Eine zusätzliche Analyse betrachtet den Zeitraum von 1941 bis 1990.
- Arbeit zitieren
- Oliver Stiepel (Autor:in), 2007, Kritik am CAPM nach Eugene F. Fama und Kenneth R. French - "The cross-section of expected stock returns, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/78011
