Probleme von Kennzahlen in der Unternehmensbewertung

Inhalt

Ehrenwörtliche Erklärung

Abkürzungsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis:

Anhangsverzeichnis

Tabellenverzeichnis

1 Einführung und Problemstellung

2 Begrifflichkeiten und Definitionen
2.1 Klein- und Mittelunternehmen
2.2 Kennzahlen
2.2.1 Cash Flow
2.2.2 EBIT
2.2.3 Multiples
2.3 Businessplan

3 Allgemeines zur Unternehmensbewertung
3.1 Funktionen der Unternehmensbewertung
3.2 Standardisierung
3.3 Eignerbezogenheitsprinzip
3.4 Typisierung und Objektivierung

4 Bewertungsverfahren
4.1 Multiplikatormethode
4.2 DCF- Methode

5 Zusammenfassung und Fazit

Literaturverzeichnis

Anhang:

Abkürzungsverzeichnis

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

Abbildungsverzeichnis:

Abbildung 1:

Abbildung 2:

Anhangsverzeichnis

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1 Typologisierung von Klein- und Mittelunternehmen

Tabelle 2 Ermittlung von Unternehmenswerten auf Basis des Multiplikatorverfahrens

Tabelle 3 Ermittlung von Unternehmenswerten auf Basis des DCF-Ansatzes

1 Einführung und Problemstellung

Die Realisierung einer nachhaltigen Wertsteigerung ist eines der prominentesten langfristigen Unternehmensziele, vielleicht sogar das prominenteste überhaupt. Es bedarf also nicht nur in Veräußerungssituationen sowie bei anstehenden Änderungen der Eigentumsverhältnisse der Ermittlung eines greifbaren Werts, etwa als Ausgangspunkt für die konkreten Verhandlungen, die Entwicklung des Unternehmenswerts kann vielmehr auch als probates Instrument der Unternehmensführung sowie der strategischen Unternehmensausrichtung dienen. Der Wert eines Unternehmens ist definiert als die Gesamtheit der zukünftig entnehmbaren Überschüsse¹. Folglich drückt er aus, was ein potentieller zukünftiger Eigner maximal in den Erwerb des Unternehmens zu investieren bereit ist. Keine Unternehmung gleicht einer anderen, ebenso unterschiedlich sind die subjektiven Wahrnehmungen und Interessen betroffener Individuen. Kennzahlen haben sich bei der Darstellung abstrakter betriebswirtschaftlicher Zusammenhänge bewährt. In der Praxis muss eine Unternehmensbewertung aber nicht nur zutreffend, sondern auch handhabbar sein. Das Ergebnis muss mit anderen Worten in einem vernünftigen Verhältnis zum für den Vorgang der Bewertung zu investierenden Aufwand stehen.

Die wissenschaftliche Literatur beschäftigt sich im Zusammenhang mit Fragen der Unternehmensbewertung regelmäßig nur mit Großunternehmen, sehr oft sogar nur mit börsennotierten Unternehmen. Zur Frage, was ein kleines oder mittelgroßes Unternehmen wert ist, findet sich demgegenüber nur wenig. Dies mag daran liegen, dass die diskutierten Verfahren der Unternehmensbewertung methodisch ohne weiteres auch auf die erwähnten Klein- und Mittelunternehmen anwendbar sind, fraglich ist jedoch deren Handhabbarkeit für diese Unternehmen. Um hierauf eine Antwort geben zu können, müssen die diversen Bewertungsverfahren und vor allem die diesen zugrundeliegenden Kennzahlen untersucht werden. Die vorliegende Arbeit stellt im Folgenden dar, welche Schwierigkeiten es bei der Handhabung quantifizierter, individueller und schwer zu normierender Werte gibt. Neben dieser Problematik zeigt sie Schwachstellen bei der Bewertung nach herkömmlichen Verfahren auf; beleuchtet werden hierbei praxisrelevante Varianten. Eingegangen wird insbesondere auf den Antagonismus vergangenheitsorientierter Kennzahlen und vergangenheitsbezogener Fakten einerseits sowie zukunftsgewandter Unternehmenswertprognosen andererseits.

2 Begrifflichkeiten und Definitionen

2.1 Klein- und Mittelunternehmen

Zum besseren Verständnis soll der Begriff „KMU“ zunächst definiert werden. Häufig ist im deutschen Sprachgebrauch von „Klein- und Mittelunternehmen² “, auch „Klein- und Mittelständischen Unternehmen³ “, kurz KMU oder dem „Mittelstand⁴ “ die Rede. Laut dem Institut für Mittelstandsforschung in Bonn machen KMU 99,7% aller Unternehmen in Deutschland aus⁵.

Es fehlt eine einheitliche Definition. Klar definierte Abgrenzungsmöglichkeiten gibt es nicht, lediglich Merkmale, die als Anhaltspunkte dienen, wie im Folgenden gezeigt.

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten^{6 7 8}

Tabelle 1: Typologisierung von Klein- und Mittelunternehmen⁹

Quelle: Verfasser

Die quantitative Eingrenzung des Begriffs hilft bei der Abgrenzung gegenüber großen Unternehmen, berücksichtigt jedoch weder branchenspezifische Merkmale noch entscheidende Faktoren wie die Unternehmensführung¹⁰. Eine individualgerechte Einordung würde eine individuelle Abgrenzung für jeden Wirtschaftsbereich erfordern¹¹.

2.2 Kennzahlen

Kennzahlen leisten maßgeblich Vergleichbarkeit¹². Aus unterschiedlichen, persönlichen Perspektiven wird der Wert einer Unternehmung verschieden ausfallen. Kennzahlen sollen hier durch Objektivierung eine bessere Vergleichbarkeit schaffen. Da eine Kennzahl stets von ihrer Darlegung abhängt, kann sie niemals völlig „objektiv“ sein.

Im Folgenden werden die für eine Unternehmensbewertung relevanten Kennzahlen untersucht, genauer EBIT sowie Cash Flow.

Voraussetzung für die Ermittlung eines Unternehmenswerts sind Kenntnisse über den Ertrag eines Unternehmens. Um internationale Vergleichbarkeit herzustellen, wird für die Ermittlung des Unternehmenswerts nicht auf den Jahresgewinn nach Steuern abgestellt, sondern auf das Ergebnis vor Zins und Steuern, abgekürzt EBIT, das weitgehend dem Betriebsergebnis entspricht¹³.

Die Kennzahl EBITDA stellt den Finanzmittelzufluss aus dem operativen Geschäft dar, sie wird daher auch operativer Brutto Cash Flow genannt¹⁴. Sie ist ein geeigneter Indikator für die Ertragslage des Bewertungsobjekts und nicht in dem Ausmaß bilanzpolitisch manipulierbar wie etwa der Jahresüberschuss¹⁵.

2.2.1 Cash Flow

Der Begriff Cash Flow stammt aus dem angelsächsischen Raum und ist eine Gewinnkennzahl zur Unternehmensanalyse. Er erfasst den Mittelzu-, bzw. -abfluss in einer Periode, typischerweise innerhalb eines Jahres. Im Wesentlichen setzt er sich zusammen aus der Summe von Jahresüberschuss, Steuern vom Ertrag und Einkommen, Abschreibungen sowie Veränderungen der langfristigen Rückstellungen (siehe hierzu auch das Schema in Anhang I). Der Cash Flow macht eine Aussage über das Finanzierungspotential eines Unternehmens¹⁶.

2.2.2 EBIT

Die Kennzahl EBIT stammt aus dem englischsprachigen Raum, übersetzt bedeutet sie Ertrag vor Zinsen und Steuern. Sie beleuchtet das operative Geschäft, bereinigt von Zins- und Steuerschwankungen¹⁷ (ausführliches Schema zur Berechnung im Anhang II).

2.2.3 Multiples

Multiples werden in der Praxis häufig eingesetzt und sind keine klassischen Kennzahlen. Sie resultieren jedoch aus deren Vergleich. Sie ergeben sich als Durchschnittswert¹⁸ einer Peergroup, welche aus ähnlichen Unternehmen mit vergleichbaren Eckdaten besteht¹⁹. Es handelt sich dabei um börsenorientierte Unternehmen. Verglichen wird meistens ihr Ertrag oder Substanzwert²⁰. Es wird angenommen, dass Ertrags- und operationale Maßzahlen entscheidend sind für die Preisbildung eines Unternehmens. In der Unternehmensbewertung wird der Multiple mit der entsprechenden Bezugsgröße des Bewertungsobjekts multipliziert, um auf den Unternehmenswert zu kommen. Multiples haben meist einen Wert von vier bis 20, selten auch darüber. Im Wesentlichen hängt dieser Wert von der Branche ab, beispielsweise von Wachstumserwartungen und der Risikoeinschätzung²¹. Aussagekräftig ist der Multiplikator nur dann, wenn die Referenzunternehmen aus deren Peer-Group der Multiple stammt derselben Branche angehören, ähnlich groß sind und vergleichbare Wachstumsraten aufweisen wie das Bewertungsobjekt²². Entscheidend ist außerdem das Investitionsrisiko verglichener Unternehmen²³. Problematisch ist insbesondere die Anwendung auf KMU zu würdigen, da es an vergleichbaren börsenorientierten Unternehmen fehlt²⁴.

Neben dieser Methode zur Ermittlung von Multiples werden auch kürzlich tatsächlich erzielte Unternehmenspreise als Vergleich herangezogen, hierzu ist allerdings zu bemerken, dass wirklich vergleichbare Veräußerungen sehr selten sind.

2.3 Businessplan

Vor dem Hintergrund einer Veräußerung sollte eine Unternehmensbewertung zukunftsbezogen sein, sofern die Unternehmung fortgeführt werden soll. Der ermittelte Unternehmenswert zeigt einem Kaufinteressenten, welchen Betrag er voraussichtlich künftig aus dem Unternehmen entnehmen kann.

Entwicklungen in der Zukunft sind unsicher. Ein Businessplan ist die schriftliche Zusammenfassung eines unternehmerischen Vorhabens. Er somit ein geeignetes Instrument, um Ungewissheiten in der Zukunft einzuschränken. Ausgehend von einer Geschäftsidee stellt er die Unternehmensstrategie dar. Der zukünftige Erfolg eines Unternehmens ist hierbei abhängig von der Produktion, sowie dem Vertrieb und der Finanzierung eines Produktes bzw. einer Dienstleistung. All diese Elemente werden mittels Kennzahlen erfasst und abgeschätzt. Der Fokus des Businessplans liegt hierbei auf den finanziellen und ökonomischen Aspekten eines Vorhabens. Die Geschäftsidee wird durch den Businessplan greifbar, externe Interessenten erhalten einen Einblick in die Ertragssituation, die für das Unternehmen zu erwarten ist. Außer dem deskriptiven Teil, enthält der Businessplan auch eine Planbilanz sowie eine Plan-GuV für den Planungszeitraum. Für die Kommunikation im Veräußerungsprozess ist der Businessplan essentiell. In der Praxis ist er Teil des Informationsmemorandums²⁵.

Die Schwierigkeit bei der Erstellung eines Businessplans liegt vor allem in der Abschätzung künftiger Umsatz- und Kostenstrukturen. Die Realisierung von Synergien oder Umstrukturierungsmaßnahmen nach einer Veräußerung können die Kostenstruktur eines Unternehmens ebenso verändern wie unvorhergesehene Ertrags- oder Kostensteigerungen kommen. Beispielsweise kann die durch eine Veräußerung gegebenenfalls erforderliche Auflösung einer Betriebsaufspaltung eine erhebliche Minderung des Cash Flow bedingen²⁶. Das Ausscheiden eines Eigners, welcher wesentlichen Einfluss auf den Geschäftserfolg hat, verändert den Unternehmenswert möglicherweise stark und relativiert bisherige Annahmen. Dienen Privatgrundstücke des bisherigen Eigentümers als Produktionsstätte, ist es nötig zusätzliche Kosten für Räumlichkeiten einzuplanen, um das Unternehmen künftig weiterführen zu können. Folglich spielen auch kalkulatorische Kosten eine Rolle. Bei zu geringer Berücksichtigung der kalkulatorischen Kosten wird der Unternehmenswert zu hoch ausfallen. Schließlich ist auch eine Analyse des Unternehmensumfelds Bestandteil des Businessplans. Abhängigkeiten, Konkurrenz, Produktinnovationen sowie rechtliche Rahmenbedingungen haben maßgebenden Einfluss auf die Entwicklung einer Unternehmung. Dies alles sind individuelle Unternehmensgegebenheiten und nur durch Standardisierung zu bewältigen, die im Weiteren noch näher erläutert wird.

Unabhängig von der Bewertungsmethode kann ein Ergebnis immer nur so seriös und aussagekräftig sein, wie der zugrundeliegende Businessplan.

3 Allgemeines zur Unternehmensbewertung

3.1 Funktionen der Unternehmensbewertung

Eine Unternehmensbewertung ist stark von ihrem Anlass abhängig²⁷. An einer Veräußerung beteiligte Parteien kommen aufgrund ungleicher Präferenzen zu unterschiedlichen Bewertungsergebnissen, sie wählen hierfür unterschiedliche Verfahren²⁸. Dies wird auch als Zweckadäquanzprinzip²⁹ bezeichnet und in der Funktionslehre³⁰ der Unternehmensbewertung berücksichtigt³¹.

In der M&A-Beratung kommt den nachfolgend näher erläuterten beiden Funktionen Argumentationsfunktion³² sowie Entscheidungsfunktion³³ eine entscheidende Rolle zu³⁴. Die Entscheidungsfunktion bildet die Basis der Bewertungsfunktionen und bestimmt den Entscheidungswert eines Unternehmens³⁵. Dieser Wert trifft eine Aussage über die „Grenzeinigungsbedingungen des betrachteten Entscheidungssubjekts in der zugrundeliegenden Entscheidungssituation³⁶.“ Er drückt folglich die Präferenzen eines Subjekts in einer Objekt-Subjekt-Objekt-Relation aus³⁷. Dies bezeichnet man auch als den Grenzwert der Konzessionsbereitschaft³⁸. Dieser Wert wird stets im Vorfeld der Verhandlungen ermittelt und der Gegenseite nicht mitgeteilt.

Im Laufe der Verhandlungen spielt die Argumentationsfunktion eine Rolle. Ein Bewerter soll Unternehmenswerte ermitteln, welche das Ergebnis einer Verhandlung möglichst von der eigenen Konzessionsbereitschaft entfernen³⁹.

3.2 Standardisierung

Unter Standardisierung soll im Folgenden die Komplexitätsreduktion im Bewertungsprozess verstanden werden⁴⁰. Die speziellen und individuellen Sachverhalte in einer Unternehmung können meist nur mit aufwendigen und zeitintensiven Methoden angemessen detailliert ermittelt und dargestellt werden⁴¹. Dies erfordert nicht nur Aufwand beim Ersteller: komplexe und schwer zu durchdringende Verfahren zur Unternehmensbewertung ermöglichen eine Manipulation. Ein potentieller, möglicherweise noch branchenfremder Investor kann so getäuscht werden und hat daher Interesse die Ergebnisse nachzuprüfen und Unklarheiten auszuräumen.

Letztlich funktioniert Standardisierung nur auf der Basis von Kennzahlen, da diese Vergleichbarkeit leisten.

3.3 Eignerbezogenheitsprinzip

In KMU ist der Eigentümer oft auch gleichzeitig Geschäftsführer⁴². Dies bedingt eine Schnittmenge persönlicher und wirtschaftlicher Interessen. Die Abgrenzung zwischen privater und betrieblicher Sphäre ist schwierig⁴³. Dies äußert sich beispielsweise in der Besteuerung des Vermögens⁴⁴. Die Unternehmung ist stark geprägt von der Persönlichkeit des Unternehmers, welcher gleichzeitig als Eigenkapitalgeber und Führungskraft agiert und dabei das volle Risiko seines Handelns trägt. Durch seine starke Integration beeinflusst der Unternehmer den Geschäftserfolg maßgebend⁴⁵.

Die Erträge hängen in KMU daher stark vom Unternehmenseigner ab. Verschiedene Eigner werden nicht nur Erträge in unterschiedlicher Höhe erwirtschaften, sondern auch abweichende Präferenzen bezüglich nichtfinanzieller Erträge und Risiken setzen⁴⁶.

Neben der wirtschaflichten Tüchtigkeit spielen auch nichtfinanzielle Faktoren eine Rolle, etwa die Aussicht auf Selbstverwirklichung oder das Bedürfnis nach persönlicher Unabhängigkeit. Diese Faktoren sind kaum rational darstellbar und schwer durch Kennzahlen quantifizierbar, ihr Zusammenwirken wird als Subjektivitätsprinzip bezeichnet⁴⁷.

3.4 Typisierung und Objektivierung

Oben dargestellter Problematik kann durch Typisierung entgegengewirkt werden. Bei vertretbarem Aufwand wird von typisierten Wertdeterminanten ausgegangen, welchen den spezifischen Determinanten des Eigners nahe kommen⁴⁸. Hierbei bezieht man sich nicht auf die individuellen Verhältnisse, sondern abstrahiert diese auf Vergleichswerte, die als typisch gelten. Eine Überschneidung von Typisierung und Subjektivitätsprinzip ist daher oft unvermeidbar⁴⁹. Typisierung ist dabei nicht Objektivierung, welche der Beschränkung des Bewerterermessens dient.⁵⁰

4 Bewertungsverfahren

Aus der in der nachstehenden Abbildung illustrierten Vielfalt an Bewertungsverfahren, sind im Folgenden die Gesamtbewertungsverfahren relevant⁵¹. Insbesondere geht es um DCF- und Vergleichsverfahren. Diese sind in der M&A Praxis von Relevanz⁵². Unter den Vergleichsverfahren⁵³ interessiert das Multiplikatorverfahren, auch Praktikermethode⁵⁴.

[...]

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¹ Vgl. Meyer, B.H., Stochastische Unternehmensbewertung, 2006 , S. 30

² Vgl. Bamberger, I., Strategische Unternehmensberatung: Konzeptionen- Prozesse- Methoden, 2005, S.239

³ Vgl. Jung, H., Controlling, 2003, S.45

⁴ Vgl. Haasis, H./ Fischer, R./ Simmert, D., Mittelstand hat Zukunft: Praxishandbuch für eine erfolgreiche Unternehmenspolitik, 2007, S.3

⁵ Vgl. Berechnung des IfM Bonn, Ansprechpartner: Brigitte Günterberg, Grafik hierzu im Abbildungsverzeichnis: Abbildung 2

⁶ Vgl. IfM Bonn KMU Definition seit 01.01.2002, auf der IfM website , http://www.ifm-bonn.org/index.php?id=89 (15.06.2009)

⁷ Vgl. Angaben und Erläuterungen zur neuen KMU-Definition, herausgegeben von der Europäischen Union zum 1.1.2005

⁸ Vgl. § 267Abs. 1 und 2 HGB

⁹ Quelle: Verfasser

¹⁰ Vgl. Elschbeck,, D., Internationale Wirtschaft: Rahmenbedingungen, Akteure, räumliche Prozesse, 2006, S.670f

¹¹ Vgl. Hacker, K./ Schönherr K., Unternehmensnachfolge im Mittelstand: Vom Mitarbeiter zum Unternehmer, S. 39ff

¹² Vgl. Rudolf, M. / Witt, P., Bewertung von Wachstumsunternehmen, 2002, S. 91f

¹³ Vgl. Weber, M., Schnelleinstieg Kennzahlen, 2006, S. 50

¹⁴ Vgl. Koller, T./ Goedhart, M./ Wessels, D./ Copeland, T. E., Valuation, 2005, S. 373

¹⁵ Vgl. Dombret, A., Übernahmeprämien, 2006, S. 173

¹⁶ Vgl. Prümer, M., Cash Flow Management, 2005, S.13

¹⁷ Vgl. Schwab, A., Managementwissen für Ingenieure, 2008, S. 145

¹⁸ Meistens handelt es sich um das arithmetisches Mittel, teilweise auch Median, vgl. hierzu Meitner, M., The Market Approach, 2006, S. 38

¹⁹ zu finden sind solche multiples bspw. unter www.finance-research.de/multiples/index.php (15.06.2009)

²¹ Vgl. Voigt, C., Unternehmensbewertung, 2005, S. 35

²² Vgl. Häcker, J. / Reichwein, B./ Turad, N., Telemedizin, 2008, S.170

²³ Vgl. Kelleners, A. Risikoneutrale Unternehmensbewertung, 2004 ,S. 128ff

²⁴ Siehe hierzu Statistik des IfM Bonn im Anhang Nr. III

²⁵ Vgl. Lukas,A., Unternehmensbewertung und intellektuelles Kapital, 2004, S.58

²⁶ Aufspaltung in Betriebs- , und Besitzunternehmen nach R 137 (4) Betriebsaufspaltung, EStR, vgl. auch Voigt, C., Unternehmensbewertung, 2005, S. 163

²⁷ Vgl. Peemöller, V. H., Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, 2002, S. 51

²⁸ Vgl. Schacht, U., Praxishandbuch Unternehmensbewertung, 2005, S. 20f

²⁹ Vgl. Moxter, A., Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung, 1983, S. 5f

³⁰ Es gibt neben der Funktionslehre des IDW noch die Unterscheidung nach der traditionellen Kölner Funktionslehre, beide Theorien gehen von denselben Grundannahmen aus, unterscheiden sich jedoch im Detail. Siehe hierzu: Baldeweg, D., Bewertung von Unternehmen, 2006, S. 164; knapper bei Lütke-Uhlenbrock, C., Bewertung öffentlich-rechtlicher Sparkassen, 2006, S. 26 und S. 28ff

³¹ Vgl. Krog, M., Marktorientierung und gesellschaftsrechtliche Unternehmensbewertung, 2000, S. 9

³² Vgl. Brösel, G., Internationale Rechnungslegung, 2004, S. 515f

³³ Vgl. Ewert, R./ Wagenhofer, A., Interne Unternehmensrechnung, 2005, S. 7

³⁴ Die M&A Praxis verlangt selten einen Abitriumswert

³⁵ Vgl. Matschke, J./ Brösel, G., Unternehmensbewertung, 2006, S.110

³⁶ Matschke, J./ Brösel, G., Unternehmensbewertung, 2006, S.112

³⁷ Vgl. Hering, T., Unternehmensbewertung, 2006, S. 131; ebenso Olbrich, M., Unternehmungsnachfolge, 2005 S. 147

³⁸ Vgl. Teterin, A., Unternehmensbewertung von Non-Profit-Unternehmen, 2006, S. 79f

³⁹ Vgl. Olbrich, M., Unternehmungsnachfolge, 2005 S. 151

⁴⁰ Standardisierung kann sich hierbei auf ein Verfahren wie auf ein Objekt beziehen. Bei der Standardisierung von Objekten werden diese anhand von selektiven Kriterien zu Gruppen zusammengefasst, wie zbsp Börsenreife oder Branchenzuordnung.

⁴¹ Vgl. Meyer, J.-A., Unternehmensbewertung und Basel II, 2003, S. 138

⁴² Vgl. Hausch, K./ Kahle, E., Corporate Governance im deutschen Mittelstand: Veränderungen externer Rahmenbedingungen und interner Elemente, 2004, S.21f

⁴³ Vgl. Meyer, J.-A., Unternehmensbewertung und Basel II, 2003, S.159

⁴⁴ Vgl. Beatge, J./ Kirsch, H.-J., Besonderheiten der Bewertung von Unternehmensteilen, 2006, S. 102f

⁴⁵ Vgl. Fueglistaller, U./ Müller, C./ Volery, T., Entrepreneurship: Modelle- Umsetzung- Perspektiven, 2004, S.95f

⁴⁶ Vgl. Moxter, A., Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung, 1983, S. 23

⁴⁷ Vgl. Braun, I., Discounted Cashflow-Verfahren und der Einfluss von Steuern, 2005, S. 9,

⁴⁸ Vgl. Wameling, H., Berücksichtigung von Steuern im Rahmen der Unternehmensbewertung, 2004, S. 31

⁴⁹ Vgl. Moxter, A., Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung, 1983, S. 25

⁵⁰ Vgl. Wameling, H., Berücksichtigung von Steuern im Rahmen der Unternehmensbewertung, 2004, S, S. 31

⁵¹ Es sind weiterhin bekannt: Einzelbewertungsverfahren (Substanzwert mit Reproduktions- bzw. Liquidationswert) sowie Mischverfahren (Mittelwert und Übergewinnverfahren). Hierzu Mandl, G./ Rabel, K. in Peemöller, H., Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, 2002, S. 51

⁵² Vgl. Peemöller, V./ Beckmann, C. / Kronmüller, J., Empirische Erhebung zum aktuellen Stand der praktischen Anwendung des Realoptionsansatzes, 2002, S. 561-565

⁵³ Es gibt weiterhin Comparative-Approach-Verfahren, welches wiederum in die Similar-Public-Company-, Recent-Acqusitions- sowie die Initial-Public-Offering-Methode unterteilt wird. (nach Peemöller, V. H., Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, 2002)

⁵⁴ In der Literatur wird „Praktikermethode“ teils auch synonym für das Mittelwertverfahren gebraucht, in dieser Arbeit soll jedoch von der Multiplikatormethode ausgegangen werden. Vgl. Krystek, U./ Zur, E., Handbuch Internationalisierung, 2002, S. 173