Anfangs ein ausschließlich europäisches Produkt, hat sich der Covered Bond innerhalb der letzten Jahre auch in den USA und in Asien einen Namen gemacht. In Europa ist der Covered Bond längst zu einem unverzichtbaren Refinanzierungsinstrument für Kreditinstitute geworden, dessen Wichtigkeit erst jüngst durch das Ankaufprogramm der Europäischen Zentralbank bestätigt wurde.
Während Kreditinstitute sich durch die Emission von Covered Bonds günstig am Kapitalmarkt refinanzieren können, schätzen Investoren die enorm hohe Sicherheit der Anleihen bei einer relativ höheren Rendite gegenüber Staatsanleihen. Die Besicherungsstruktur von Covered Bonds gilt als derart sicher, dass die Anleihen in Literatur und Praxis als Alternative, manchmal sogar als Substitute für Staatsanleihen genommen werden. In der über 200-jährigen Geschichte ist noch nie ein Covered Bond ausgefallen und auch in der Subprimekrise und der darauffolgenden Finanzkrise waren sie nicht so stark von Wertverlusten betroffen wie Asset
Backed Securities oder Mortgage Backed Securities, obwohl sie auch mit Hypothekenkrediten gedeckt sein können. Daher wird in der Literatur häufig angenommen, dass Covered Bonds ausfallfrei sind und der Spread der Anleihen ausschließlich von Liquiditätsrisiken beeinflusst wird. Vor dem Hintergrund der gestiegenen Risikoaversion der Investoren während der Finanzkrise sowie der kürzlich aufgekeimten Krise um die Bonität einiger europäischer Staaten scheint es jedoch sehr fraglich, ob Covered Bond Spreads tatsächlich nur eine Liquiditätsrisikoprämie enthalten oder ob Marktteilnehmer nicht doch auch eine Prämie für das Ausfallrisiko fordern.
Inhaltsverzeichnis
1. EINLEITUNG
2. DER COVERED BOND MARKT
2.1. Covered Bonds und ihre Ausprägungen
2.2. Covered Bonds im europäischen Vergleich
2.2.1. Deutschland
2.2.2. Frankreich
2.2.3. Spanien
2.2.4. Großbritannien
2.3. Literaturüberblick
3. DATENGRUNDLAGE UND METHODIK
3.1. Beschreibung der Covered Bond-Stichprobe
3.2. Das Konzept des Asset Swap Spreads
3.3. Asset Swap Spreads der Covered Bonds im Zeitablauf
3.4. Hypothesen und erklärende Variablen
3.5. Methodische Vorgehensweise
4. EMPIRISCHE ERGEBNISSE
4.1. Deskriptive Statistik
4.2. Empirische Analyse
4.2.1. Mortgage Covered Bonds
4.2.2. Public Sector Covered Bonds
5. ABSCHLIESSENDE BETRACHTUNG
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht den Einfluss von Liquiditäts- und Ausfallrisiken auf die Asset Swap Spreads von europäischen Jumbo Covered Bonds im Zeitraum von 2000 bis 2010. Ziel ist es, mithilfe einer empirischen Regressionsanalyse zu klären, inwieweit diese Risikofaktoren die Spreads in unterschiedlichen Marktphasen, insbesondere während der Subprime-Krise und der Staatenschuldenkrise, determinieren.
- Analyse der Liquiditätsrisiken mittels Proxys wie Bid-Ask-Spreads und Handelsvolumen.
- Untersuchung von Ausfallrisiken durch Emittentenratings, Covered Bond-Ratings und CDS-Preise.
- Vergleichende Analyse der Covered Bond Märkte in Deutschland, Frankreich, Spanien und Großbritannien.
- Einfluss des EZB-Ankaufprogramms auf die Marktstabilität und die Spread-Entwicklung.
- Evaluation der Bedeutung von Deckungsstockmerkmalen für die Risikobewertung durch Investoren.
Auszug aus dem Buch
3.2. Das Konzept des Asset Swap Spreads
Zur Untersuchung der Risiken zwischen den Anleihen wird als Vergleichsgröße der generische Mid Asset Swap Spread aus Bloomberg zugrunde gelegt. Dieser Spread über Swap wird in der bankbetrieblichen Praxis häufig dazu verwendet, um Renditedifferenzen gegenüber einer „quasi-sicheren“ Benchmark und somit das damit implizierte Risiko von Anleihen und insbesondere Covered Bonds miteinander zu vergleichen. Da Asset Swap Spreads (ASW) in der wissenschaftlichen Literatur nicht sehr oft als Maß für Renditedifferenzen genommen werden, folgt nun eine Erläuterung des ASW und des zugrunde liegenden Swap-Pakets.
Ein Asset Swap-Paket kombiniert einen Zinssatz mit einer festverzinslichen Anleihe, mit dem Ziel, einen festen Zinssatz gegen einen variablen Zinssatz zu tauschen, um den Asset Swap Käufer gegen Zinsänderungsrisiken abzusichern. Der Besitzer der Anleihe ist der Asset Swap Käufer und zahlt dem Asset Swap Verkäufer den festen Zinssatz seiner Anleihe, woraufhin er vom Verkäufer im Gegenzug einen variablen Zinssatz (Floater) erhält. Der variable Zinssatz ist ein Spread über LIBOR und stellt den Asset Swap Spread dar. Der ASW stellt, genauer gesagt, die Differenz dar zwischen dem Barwert der Zahlungen der Anleihe, diskontiert mit Swap Nullkupon-Zinssätzen, und dem Marktpreis der Anleihe bei Abschluss der Swap-Vereinbarung. Häufig wird bereits der Kauf einer Anleihe begleitet von einem gleichzeitigen Abschluss des Asset Swap-Pakets, bei dem der Emittent zugleich der Asset Swap Verkäufer ist, wie in Abb.1 veranschaulicht wird.
Zusammenfassung der Kapitel
1. EINLEITUNG: Die Einleitung führt in die wachsende Bedeutung des Covered Bond Marktes ein und definiert das Ziel der Arbeit, den Einfluss von Liquiditäts- und Ausfallrisiken auf die Spreads empirisch zu analysieren.
2. DER COVERED BOND MARKT: Dieses Kapitel gibt einen Überblick über die Entwicklung des Marktes, die unterschiedlichen rechtlichen Ausprägungen und die regulatorischen Rahmenbedingungen in den untersuchten Ländern.
3. DATENGRUNDLAGE UND METHODIK: Hier werden die Auswahlkriterien für die Stichprobe, das Konzept der Asset Swap Spreads, die ökonomischen Variablen sowie die angewandten statistischen Regressionsmethoden erläutert.
4. EMPIRISCHE ERGEBNISSE: Dieses Kapitel präsentiert die Ergebnisse der Regressionsanalysen für Mortgage Covered Bonds und Public Sector Covered Bonds in den verschiedenen Krisen- und Normalphasen.
5. ABSCHLIESSENDE BETRACHTUNG: Das Fazit fasst die wesentlichen Erkenntnisse zusammen, bewertet die länderspezifischen Unterschiede und leitet Implikationen für Investoren und Gesetzgeber ab.
Schlüsselwörter
Covered Bonds, Asset Swap Spread, Liquiditätsrisiko, Ausfallrisiko, Regressionsanalyse, Jumbo Covered Bonds, Pfandbriefe, Emittentenrating, Subprime-Krise, Staatenschuldenkrise, EZB-Ankaufprogramm, Deckungsstock, Renditedifferenz, Risikoprämie, Finanzmarktanalyse
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser wissenschaftlichen Arbeit grundlegend?
Die Arbeit analysiert die Faktoren, die die Renditeunterschiede (Spreads) bei europäischen Covered Bonds beeinflussen, mit besonderem Fokus auf Liquiditäts- und Ausfallrisiken.
Was sind die zentralen Themenfelder der Untersuchung?
Die zentralen Themen umfassen die regulatorischen Unterschiede zwischen den nationalen Covered Bond-Märkten, die Messung von Risikoprämien und die Auswirkungen globaler Finanzkrisen auf die Anleihebewertung.
Welches primäre Forschungsziel verfolgt der Autor?
Das Ziel ist die empirische Identifikation der determinierenden Faktoren von Covered Bond-Spreads im Zeitraum von 2000 bis 2010 unter Verwendung von Regressionsmodellen.
Welche wissenschaftliche Methodik kommt zur Anwendung?
Es wird eine Panelregression mit Fixed-Effects-Schätzern angewandt, wobei die Daten hinsichtlich Heteroskedastie und Autokorrelation bereinigt werden, um robuste Ergebnisse zu erhalten.
Was steht im inhaltlichen Fokus des Hauptteils?
Der Hauptteil behandelt die theoretische Herleitung der Variablen, die deskriptive Datenanalyse sowie die detaillierte empirische Auswertung der Spreads für verschiedene Asset-Klassen und Marktperioden.
Welche Schlüsselbegriffe charakterisieren diese Arbeit?
Die Arbeit lässt sich primär über Begriffe wie Covered Bonds, Asset Swap Spreads, Risikoanalyse, Marktliquidität und ökonometrische Modellierung definieren.
Welche Rolle spielt die Staatenschuldenkrise für die Ergebnisse?
Die Krise führt zu einer signifikanten Veränderung der Spread-Determinanten, wobei Emittentenrisiken und die Qualität des Deckungsstocks gegenüber reinen Liquiditätsfaktoren an Bedeutung gewinnen.
Warum werden in der Analyse gezielt "Jumbo Covered Bonds" untersucht?
Jumbo Covered Bonds werden aufgrund ihrer hohen Marktliquidität und europaweiten Vergleichbarkeit als repräsentative Stichprobe für die Untersuchung der Spread-Mechanismen gewählt.
- Citation du texte
- Quoc Duy Tran (Auteur), 2011, Analyse von Risikoprämien im europäischen Covered Bond Markt, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/190056
