Die in der Literatur sowie in der gängigen Praxis verwendeten Ansätze und Modelle behandeln vor allem die Bewertung von etablierten Unternehmen, die sich bezüglich Unsicherheit, Repräsentativität von Vergangenheitsdaten für die Zukunft sowie Realisierungszeitpunkt hinsichtlich der Cash-Flows von Wachstumsunternehmen unterscheiden.
Ferner werden die in Kapitel 2 dargestellten besonderen Charakteristika von Wachstumsunternehmen und die daraus resultierenden großen Handlungsspielräume des Managements auf externe und interne Entwicklungen durch die gängigen Bewertungsmodelle, wie beispielsweise das Discount-Cash-Flow-Verfahren, nicht berücksichtigt. Es wird bei den klassischen Bewertungsverfahren stattdessen unterstellt, dass das Unternehmensmanagement passiv handelt, da es keine zukünftigen Handlungsspielräume besitzt oder nutzt. Daraus ergibt sich tendenziell eine Überbewertung der Unsicherheit, die aus klassischer Bewertungssicht als Risiko interpretiert wird sowie eine Unterbewertung der zukünftigen Entwicklungspotentiale von Wachstumsunternehmen. Die klassischen Bewertungsverfahren führen dementsprechend aufgrund der Vernachlässigung der Flexibilität systematisch zur Unterbewertung von Unternehmenswerten.
Daher soll in Kapitel 2 weiterhin aufgezeigt werden, dass Handlungsspielräume als Optionen verstanden werden können, die dem Management die Möglichkeit einräumen wertmaximierende Entscheidungen zu treffen. Die Optionen können dabei ähnlich zu Finanzoptionen bewertet werden und als reale Optionen einen Mehrwert zum Unternehmenswert liefern.
Dabei wird in Kapitel 3 das Modell im Detail vorgestellt, das im Wesentlichen die Unsicherheit über die Zukunft und die Dynamik von Wachstumsunternehmen mithilfe von zeitstetigen stochastischen Prozessen modelliert. Analog zum DCF-Verfahren wird im Modell von Schwartz und Moon der Unternehmenswert durch die Cash-Flow Generierung ermittelt. Allerdings erfolgt die Ermittlung des Cash-Flows nicht durch Prognose, sondern durch Modellierung der zentralen Unternehmenswerttreiber als stochastische Prozesse.
Kapitel 4 stellt den praktischen Teil der Arbeit da, indem die Bewertung eines Wachstumsunternehmens nach dem Modell von Schwartz/Moon erfolgt. Dabei werden auch die Stärken und Schwächen des Modells verdeutlicht sowie die Gründe für die eher seltene Anwendung des Modells in der Praxis.
Inhaltsverzeichnis
1. Einführung
2. Begriffe und theoretische Grundlagen
2.1. Besonderheiten von Wachstumsunternehmen
2.1.1. Wirtschaftliche und rechtliche Existenz
2.1.2. Flexibilität und Dynamik
2.1.3. Überproportionales Wachstum
2.1.4. Erhöhtes Risiko
2.2. Realoptionsansatz
2.2.1. Realoptionen
2.2.2. Vergleich von Finanz- und Realoptionen
2.2.3. Bewertung von Realoptionen
3. Modell von Schwartz und Moon
3.1. Unternehmensbewertung durch Realoptionen
3.2. Monte-Carlo-Simulation
3.3. Freie Cash-Flows
3.4. Umsatzentwicklung
3.5. Wachstumsrate der Umsatzentwicklung
3.6. Kostenentwicklung
3.7. Investitionsausgaben und Abschreibungen
3.8. Unternehmenssteuern
3.9. Ausschüttungspolitik
3.10. Insolvenz
3.11. Residualwert
3.12. Ermittlung des Aktienwertes
3.13. Risikoberücksichtigung im Modell
3.13.1. Risikoäquivalenz
3.13.2. Risikoneutrales Wahrscheinlichkeitsmaß
3.13.3. Intertemporal Capital Asset Pricing Model
3.14. Überführung in ein zeitdiskretes Modell
4. Bewertung der Tomorrow Focus AG nach Schwartz/Moon
4.1. Überblick über die Tomorrow Focus AG
4.1.1. Unternehmensstruktur und Geschäftsbereiche
4.1.2. Unternehmensentwicklung und Prognosen
4.2. Bewertung der Tomorrow Focus AG
4.2.1. Annahmen der Modellparameter
4.2.2. Unternehmenswert
4.3. Zusammenfassende Beurteilung des Schwartz/Moon-Modells
5. Fazit
Zielsetzung & Themen
Diese Arbeit zielt darauf ab, die Eignung des Schwartz/Moon-Modells zur Bewertung von Wachstumsunternehmen zu analysieren, da klassische Verfahren diese Unternehmen aufgrund ihrer hohen Dynamik und Unsicherheit häufig unterbewerten. Es wird untersucht, wie Handlungsspielräume als Realoptionen wertsteigernd in das Modell integriert werden können und ob das Modell eine präzisere Wertermittlung ermöglicht.
- Charakterisierung von Wachstumsunternehmen
- Grundlagen des Realoptionsansatzes und Vergleich zu Finanzoptionen
- Detaillierte Analyse des Schwartz/Moon-Modells
- Praktische Anwendung und Sensitivitätsanalyse am Beispiel der Tomorrow Focus AG
Auszug aus dem Buch
3.2. Monte-Carlo-Simulation
„Bei der Monte-Carlo-Methode handelt es sich um ein numerisches Verfahren, bei dem zuerst ein einem gegebenen Problem angepasstes stochastisches Modell aufgestellt wird und dann die entsprechenden Zufallsgrößen mit Hilfe von Zufallszahlen simuliert werden.“
Durch die Simulation von generierten Zufallszahlen können Rückschlüsse auf das Eintreten bestimmter Ereignisse in unterschiedlichen Umweltsituationen gezogen werden. Dies kann besonders bei komplexen Zusammenhängen der Fall sein, für die auf dem analytischen Wege keine Lösung gefunden werden kann. Die Monte-Carlo-Simulation bedient sich der Grundidee, dass die Rückschlüsse umso sicherer sind, je mehr Beobachtungen zur Verfügung stehen. Die Bestimmung eines Unternehmenswertes mithilfe der Monte-Carlo-Simulation sieht folgendermaßen aus:
Für die Wertbestimmung werden zunächst die unsicheren Variablen bzw. Werttreiber der Option bestimmt. Darauf aufbauend werden für diese durch Wahrscheinlichkeitsverteilungen die zukünftigen Entwicklungsmöglichkeiten unter Zuhilfenahme von theoretischen Annahmen oder empirischen Schätzungen spezifiziert. Basierend auf den Daten werden Entwicklungspfade des zukünftigen Cash-Flows durch Simulationen approximiert. Für jeden definierten Einflussparameter werden dabei, durch die festgelegten Wahrscheinlichkeitsverteilungen, die resultierenden Kombinationen an Cash-Flows ermittelt und daraus der Kapitalwert bestimmt. Durch eine genügend hohe Anzahl an Simulationsdurchläufen entsteht eine Häufigkeitsverteilung der simulierten Ergebnisse, die wiederum Rückschlüsse auf deren Wahrscheinlichkeitsverteilung liefern. Somit wird nicht ein Ergebnis geliefert, sondern ein Wahrscheinlichkeitsraum, wie in Abbildung 7 dargestellt.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einführung: Vorstellung der Relevanz der Unternehmensbewertung und der Defizite klassischer Verfahren bei Wachstumsunternehmen.
2. Begriffe und theoretische Grundlagen: Definition von Wachstumsunternehmen und Einführung des Realoptionsansatzes als alternative Bewertungsmethode.
3. Modell von Schwartz und Moon: Detaillierte Darstellung des mathematischen Modells zur Bewertung von Wachstumsunternehmen mittels stochastischer Prozesse und Monte-Carlo-Simulation.
4. Bewertung der Tomorrow Focus AG nach Schwartz/Moon: Anwendung des theoretischen Modells auf ein konkretes Praxisbeispiel inklusive Sensitivitätsanalyse.
5. Fazit: Zusammenfassende Beurteilung des Modells hinsichtlich seiner Anwendbarkeit, Stärken und Schwächen in der Unternehmenspraxis.
Schlüsselwörter
Unternehmensbewertung, Wachstumsunternehmen, Realoptionen, Schwartz/Moon-Modell, Monte-Carlo-Simulation, Cash-Flow, Umsatzentwicklung, Risikoneutrale Bewertung, Volatilität, Aktienwert, Finanzoptionen, Unternehmensdynamik, Prognose, Innovationsfähigkeit, Mittelwertkonvergenz.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit befasst sich mit der Herausforderung, Wachstumsunternehmen sachgerecht zu bewerten, da klassische Verfahren deren spezifische Merkmale wie hohe Dynamik und Unsicherheit oft nur unzureichend erfassen.
Was sind die zentralen Themenfelder der Arbeit?
Zentral sind die Abgrenzung von Wachstumsunternehmen, der Realoptionsansatz, stochastische Modellierungen (Schwartz/Moon-Modell) sowie die praktische Anwendung dieser komplexen Verfahren auf ein börsennotiertes Unternehmen.
Welches primäre Ziel verfolgt die Masterarbeit?
Das Ziel ist es, aufzuzeigen, dass Wachstumsunternehmen Optionscharakteristika besitzen und durch das Schwartz/Moon-Modell eine holistischere Bewertung möglich ist, die Handlungsspielräume des Managements als Chancen interpretiert.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit nutzt Literaturanalysen, stochastische Modellierung, mathematische Differentialgleichungen und eine Monte-Carlo-Simulation für die Bewertung.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die theoretische Fundierung des Schwartz/Moon-Modells (Kapitel 3) und die praktische Durchführung der Bewertung der Tomorrow Focus AG (Kapitel 4).
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind Unternehmensbewertung, Realoptionen, Schwartz/Moon-Modell, Monte-Carlo-Simulation und Wachstumsunternehmen.
Wie unterscheidet sich das Modell von Schwartz/Moon vom DCF-Verfahren?
Während klassische DCF-Verfahren meist auf einem einzigen Szenario basieren, generiert das Schwartz/Moon-Modell durch Monte-Carlo-Simulationen einen Wahrscheinlichkeitsraum an Unternehmenswerten, wodurch die Unsicherheit besser abgebildet wird.
Warum ist das untersuchte Unternehmen, die Tomorrow Focus AG, als Wachstumsunternehmen einzustufen?
Das Unternehmen weist eine hohe Dynamik auf, eine signifikante Umsatzentwicklung, hohen Innovationsgrad in der Internetbranche und strategische Neuausrichtungen („Aggressives Wachstum“), die typisch für diese Phase sind.
- Citation du texte
- Dimitrij Krasontovitsch (Auteur), 2012, Bewertung von Wachstumsunternehmen, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/209996
