Für das Investment, welches von Anlegern an moralischen Aspekten gemessen wird gibt es in der Literatur und Praxis verschiedenste Definitionen. In Deutschland wird u. a. vom prinzipiengeleiteten Investment bzw. vom ethischen Investment gesprochen während im englischsprachigen Raum die Begriffe Ethical Investment, Socially Responsible Investment (SRI) oder auch Triple Bottom Line Investing gebräuchlich sind. Dabei wird der Begriff des Ethical Investment in Großbritannien verwendet und der Begriff des SRI in den USA. Es wird in der vorliegenden Arbeit stets vom SRI-Investment gesprochen, stellvertretend für alle weiteren Begrifflichkeiten.
Eine Definition des Socially Responsible Investments gibt das Social Investment Forum (SIF): „Socially responsible investing (SRI) is an investment process that considers the social and environmental consequences of investments, both positive and negative, within the context of rigorous financial analysis.”
Es werden drei grundlegende Ausprägungen von SRI-Investments unterschieden. Die verschiedenen Strategien, die prinzipiell verfolgt werden können nennen sich (a) Screening, (b) Shareholder Advocacy sowie (c) Community Investing.
Inhaltsverzeichnis
EINLEITUNG
1 BEGRIFFSBESTIMMUNG UND ERSCHEINUNGSFORMEN
2 DER ANLEGERTYP
3 PERFORMANCE: NEOKLASSISCHE PROPHEZEIUNGEN UND EMPIRIE
4 ERKLÄRUNGSANSÄTZE ZUR KURSBILDUNG
4.1 Marktsegmentierung und SRI
4.2 Noise Trading und SRI
Zielsetzung & Themen
Die vorliegende Arbeit untersucht die theoretischen Grundlagen und die Kursbildungseffekte von Socially Responsible Investment (SRI). Dabei liegt der Fokus insbesondere auf der Frage, ob und wie die Anwendung moralischer Ausschlusskriterien (Screening) das Anlageuniversum sowie die Performance von SRI-Portfolios beeinflusst und welche Erklärungsansätze für die Preisbildung von SRI-Titeln im Vergleich zu konventionellen Anlagen herangezogen werden können.
- Grundbegriffe und Strategien des Socially Responsible Investment (SRI)
- Analyse des SRI-Anlegertyps und dessen Motivationen
- Empirische Überprüfung der Performance von SRI-Portfolios gegenüber der neoklassischen Theorie
- Marktsegmentierungseffekte durch ethisches Screening
- Übertragung von Noise-Trading-Ansätzen auf das SRI-Investing
Auszug aus dem Buch
4.1 Marktsegmentierung und SRI
Bereits Rudd (1981) diskutiert den Effekt einer Marktsegmentierung, die sich durch den Ausschluss bestimmter Titel aus Portfolios ergeben kann. Wenn große Anleger (Fonds) mit genügend Marktmacht bestimmte Titel aufgrund ethischer Kriterien boykottieren, so kann ein Verkaufsdruck entstehen, der die Preise dieser Titel vorübergehend sinken lässt. Der langfristige Effekt sei, so Rudd, dass der Markt in zwei Gruppen von Anlegern segmentiert werde. Die eine Gruppe sind die SRI-Investoren, die jene Aktien nun nicht mehr erwerben dürfen (bzw. wollen) während die andere Gruppe von dem Ausschlusskriterium unbeeinträchtigt ist – sie kann nach wie vor das gesamte Anlageuniversum handeln. Der Markt wird nun die erwartete Rendite pro Risikoeinheit für die ausgeschlossenen Titel erhöhen, um den verbliebenen Investoren (ohne ethische Ansprüche) einen Anreiz zu bieten, diese zu erwerben. Wenn eine große Zahl von Anlegern bestimmte Titel aufgrund ethischer Kriterien boykottiert, so entstehe laut Rudd ein perverses Resultat – die ausgeschlossenen Titel werden dadurch finanziell interessanter für die verbliebenen Anleger. (vgl. Rudd, 1981, S. 57f.)
Der Sachverhalt dieser sich ergebenden Marktsegmentierung ist zur Verdeutlichung graphisch in Abbildung 3 aufbereitet.
Es ist erkennbar, dass der SRI-Investor nur in die (bspw. per Screening ausgewählten) SRI-Titel investieren kann (bzw. möchte), wohingegen der herkömmliche Anleger, hier als Non-SRI-Investor bezeichnet, das gesamte Anlageuniversum handeln kann.
Als nächstes wird die Argumentation von Angel und Rivoli (1997) vorgestellt. Laut den Autoren verursachen SRI-Investoren, die bestimmte Firmen aus ihren Portfolios ausschließen, eine Marktsegmentierung. Jene Firmen können nun nur noch ein Teilsegment des Eigenkapitalmarktes erreichen, haben zu den restlichen Anlegern allerdings keinen „Zugang“ mehr. Die Theorie (Merton (1987)) suggeriert, dass eine Segmentierung des Eigenkapitalmarktes die Eigenkapitalkosten der Firmen erhöht. (vgl. Angel/Rivoli, 1997, S. 57) Das Modell, mit welchem die Autoren hier argumentieren ist der Ansatz von Merton (1987).
Zusammenfassung der Kapitel
EINLEITUNG: Einführung in die verschiedenen Begrifflichkeiten und Definitionen des ethischen Investments sowie Vorstellung der grundlegenden Strategien.
1 BEGRIFFSBESTIMMUNG UND ERSCHEINUNGSFORMEN: Detaillierte Erläuterung der Strategien Screening, Shareholder Advocacy und Community Investing sowie deren Bedeutung für die Anlageentscheidung.
2 DER ANLEGERTYP: Analyse der historischen Wurzeln des SRI und der soziodemografischen sowie psychologischen Merkmale von SRI-Investoren.
3 PERFORMANCE: NEOKLASSISCHE PROPHEZEIUNGEN UND EMPIRIE: Gegenüberstellung der neoklassischen Theorie, welche SRI kritisch betrachtet, mit empirischen Studien, die keine signifikante Underperformance belegen können.
4 ERKLÄRUNGSANSÄTZE ZUR KURSBILDUNG: Untersuchung theoretischer Ansätze zur Marktsegmentierung und deren Auswirkungen auf Aktienkurse durch SRI-Anlegerboykotte sowie Diskussion von Parallelen zum Noise Trading.
Schlüsselwörter
Socially Responsible Investment, SRI, Ethik-Filter, Screening, Marktsegmentierung, Performance-Analyse, Noise Trading, Kapitalmarkttheorie, Diversifikation, Investor Base, Aktienkursbildung, ethische Geldanlage, Verhaltensanomalien, Portfoliomanagement, Quasi-Rationalität.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit untersucht das Konzept des Socially Responsible Investment (SRI) und analysiert dessen Auswirkungen auf Finanzmärkte, insbesondere im Hinblick auf Kursbildung und Performance.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die Schwerpunkte liegen auf der begrifflichen Einordnung, der Analyse des SRI-Anlegertyps, der empirischen Überprüfung der Performance und der theoretischen Herleitung der Preisbildung unter Berücksichtigung von Marktsegmentierung.
Was ist das primäre Ziel oder die Forschungsfrage?
Das Ziel ist es, zu klären, ob das SRI-Investing zu Performance-Einbußen führt und welche theoretischen Mechanismen (wie z. B. Marktsegmentierung) die Kurse von ethisch bewerteten Titeln beeinflussen.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit basiert auf einer fundierten Literaturanalyse und der Anwendung finanzökonomischer Modelle (insbesondere von Merton und Hietala) auf den speziellen Kontext des SRI.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in eine Performance-Analyse im Vergleich zur Neoklassik sowie in theoretische Erklärungsansätze zur Kursbildung mittels Marktsegmentierung und der Übertragung von Noise-Trading-Theorien.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wesentliche Begriffe sind SRI, Screening, Marktsegmentierung, Noise Trading, Performance-Analyse und ethische Geldanlage.
Warum wird das Modell von Merton für das SRI als geeignet angesehen?
Das Modell von Merton ist geeignet, da es die Auswirkungen einer eingeschränkten "investor base" auf die Kapitalkosten modelliert. Da SRI-Anleger bestimmte Titel aufgrund ethischer Vorgaben ausschließen, verkleinern sie die Anlegerschaft dieser Firmen, was theoretisch zu höheren Kapitalkosten und Kursveränderungen führen kann.
Warum erscheint die Übertragung des Modells von Hietala auf das SRI problematisch?
Die Übertragung ist problematisch, da Hietalas Modell auf gesetzlichen Beschränkungen zwischen zwei Märkten basiert, während SRI auf freiwilligem Verzicht beruht. Zudem führt die konsequente Anwendung in der Arbeit zu einem Widerspruch, da am Ende beide Anlegergruppen (SRI und Non-SRI) die Preisbildung für beide Titelsegmente dominieren würden.
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- Thomas Kugler (Autor), 2005, Socially Responsible Investment (SRI). Grundlagen und Inhalte eines Investmentstils, Múnich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/292737
