In dem Aufsatz wird der Artikel von DeAngelo/DeAngelo (Journal of Financial Economics 2006) diskutiert. Es soll geklärt werden, ob das von ihnen erweiterte Miller/Modigliani-Model dazu beiträgt, die Dividendenpolitik von Unternehmen besser zu erklären.
Die Prominenz von MM und deren beiden Aufsätze haben möglicherweise wirklich zu einer Lücke in der weiteren Forschung auf dem Gebiet der Auszahlungspolitik geführt, indem diese von MM als irrelevant eingestuft wurde. Der Investitionspolitik alleine determinierenden Einfluss auf alle weiteren Prozesse zuzuschreiben, ist womöglich revisionsbedürftig.
Die Argumentationen, die DeAngelo/DeAngelo teilweise in recht ausführlicher Weise verfolgen und auch wiederholen, ist im akademischen Sinne sehr wohl korrekt und präzise, doch in einem etwas lockereren Korsett vielen Kritikpunkten ausgesetzt, vor allem dadurch, dass sie kaum neue Erkenntnisse hervorbringen.
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung und Zielsetzung dieser Arbeit
2 MM revisited
2.1 Parameter des Modellmarktes
2.1.1 Vollkommene Kapitalmärkte
2.1.2 Rationale Akteure
2.1.3 Gewissheit
2.2 Bewertungsmodell
2.3 Der Dividendeneffekt
2.4 Irrelevanztheorem
2.5 DeAngelo/DeAngelo erste Kritik
2.6 Zusammenfassung
3 MM modified, with retention allowed
3.1 Das Modell von DeAngelo/DeAngelo
3.2 Zusammenfassung
4 Agency Costs und Stock Bubbles
4.1 Agency Costs
4.2 Stock Bubbles
5 Black’s Dividend Puzzle
5.1 Das Modell nach Black
5.2 Die Kritik von DeAngelo/DeAngelo
6 Empirische Befunde zu den gewonnen Erkenntnissen
6.1 Fama/French (2001)
6.2 DeAngelo/DeAngelo/Skinner (2004)
6.3 Brav et al (2005)
6.4 Zusammenfassung
7 Zusammenfassung
Zielsetzung & Themen
Die Arbeit untersucht kritisch den Aufsatz „The irrelevance of the MM dividend irrelevance theorem“ von DeAngelo und DeAngelo und bewertet, inwieweit deren Kritik am klassischen Dividenden-Irrelevanztheorem von Miller und Modigliani (MM) stichhaltig ist. Dabei wird analysiert, ob Dividendenzahlungen bei Lockerung der restriktiven Modellannahmen von MM einen Einfluss auf den Firmenwert haben.
- Grundlagen des Miller-Modigliani-Irrelevanztheorems
- Kritische Würdigung der DeAngelo-Argumentation hinsichtlich Dividendenpolitik und Firmenwert
- Einfluss von Agency Costs und Spekulationsblasen auf die Dividendenentscheidung
- Diskussion von "Black’s Dividend Puzzle" unter Berücksichtigung der DeAngelo-Kritik
- Synthese theoretischer Modelle mit empirischen Erkenntnissen zur Dividendenentwicklung
Auszug aus dem Buch
1 Einleitung und Zielsetzung dieser Arbeit
Miller und Modigliani (MM) legten in ihren beiden Aufsätzen von 1958 und 1963 mit dem Irrelevanztheorem die Basis des modernen Corporate Finance. Dieses Theorem besagt, dass unter bestimmten Marktgegebenheiten, auf deren Spezifika in Abschnitt 2 näher eingegangen wird, alle möglichen Kapitalstrukturen und Dividendenpolitiken optimal sind und dem Investor gleichen Nutzen stiften. Der gemeinhin gültigen Interpretation des Irrelevanztheorems folgend ist die einzige Determinante, die den Nutzen des Investors beeinflusst, die Investitionspolitik. Sie alleine bestimmt in weiterer Folge den Firmenwert, dessen Maximum unter einem optimalen Investitionsprogramm erreicht wird, unabhängig vom Leverage und von geplanten Auszahlungen an die Kapitalgeber. Der Firmenwert stellt die Summe diskontierter zukünftiger Cash-Flows dar.
Miller selbst vergleicht diese Auffassung einer Firma mit einer Pizza. Diese kann in verschieden große Teile geschnitten werden, äquivalent der Finanzierungsstruktur einer Firma. Diese einzelnen Teile besitzen Ansprüche auf künftige Cash-Flows aus den Investitionsprojekten, abhängig von der Ausgestaltung des Finanzinstruments. Unabhängig von der Teilungsregel entsprechen – unter den von Miller/Modigliani gewählten Modelannahmen – die einzelnen Teile/Ansprüche in Summe dem generierten Wert des Investitionsprogramms.
An diesem Punkt setzt der Aufsatz von DeAngelo/DeAngelo an. Sie zeigen, dass entgegen MM nicht nur die Investitions- sondern auch die Auszahlungspolitik den Firmenwert beeinflusst. In der Parabel von Miller: Die einzelnen Pizzaschnitten ergeben nur mehr eine Fraktion der gesamten Pizza.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung und Zielsetzung dieser Arbeit: Einführung in das Irrelevanztheorem von Miller und Modigliani sowie Darstellung der Kritik durch DeAngelo und DeAngelo.
2 MM revisited: Detaillierte Darstellung des ursprünglichen MM-Modells unter vollkommenen Kapitalmarktbedingungen.
3 MM modified, with retention allowed: Diskussion der Modellerweiterung von DeAngelo und DeAngelo durch die Zulassung von Aktienrückkäufen und Thesaurierung.
4 Agency Costs und Stock Bubbles: Untersuchung des Einflusses von opportunistischem Managementverhalten und Spekulationsblasen auf die Dividendenpolitik.
5 Black’s Dividend Puzzle: Analyse der Argumentation von Fischer Black und deren Kritik durch DeAngelo und DeAngelo.
6 Empirische Befunde zu den gewonnen Erkenntnissen: Konfrontation der theoretischen Modelle mit empirischen Studien zur Entwicklung von Dividendenzahlungen.
7 Zusammenfassung: Abschließende kritische Würdigung der Argumentationsweise und wissenschaftlichen Relevanz von DeAngelo und DeAngelo.
Schlüsselwörter
Dividendenpolitik, Irrelevanztheorem, Miller und Modigliani, DeAngelo, Firmenwert, Investitionspolitik, Agency Theory, Stock Bubbles, Kapitalmarkt, Finanzwirtschaft, Ausschüttung, Free-Cash-Flows, Corporate Finance, Dividendenpuzzle, Kapitalstruktur.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit diskutiert die Kritik von DeAngelo und DeAngelo an den klassischen Dividendenmodellen von Miller und Modigliani.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Themen umfassen Dividendenpolitik, Firmenwertmaximierung, Agency-Probleme und die empirische Überprüfung theoretischer Finanzmodelle.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Ziel ist es, zu analysieren, ob die von DeAngelo und DeAngelo proklamierte Relevanz der Auszahlungspolitik das klassische Irrelevanztheorem von MM nachhaltig widerlegt.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Es wird eine deduktive Herleitung theoretischer Modelle mit anschließender kritischer Reflexion und Abgleich mit empirischen Erkenntnissen aus der Fachliteratur verwendet.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil behandelt den theoretischen Rahmen von MM, die Modifikation durch DeAngelo, Auswirkungen von Agency-Kosten, die Kritik am "Dividend Puzzle" von Black sowie den Brückenschlag zur Empirie.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind Dividendenpolitik, Irrelevanztheorem, Firmenwert, Agency Theory und Free-Cash-Flows.
Warum wird im Dokument der Pizza-Vergleich von Miller angeführt?
Der Vergleich dient dazu, die Annahme zu illustrieren, dass die Finanzierungsstruktur (Teilung der Pizza) den Gesamtwert des Unternehmens (die Größe der Pizza) unter MM-Bedingungen nicht verändert.
Wie bewertet der Autor die Arbeit von DeAngelo und DeAngelo?
Der Autor erkennt die Korrektheit und Präzision der Argumentation an, kritisiert jedoch, dass die Autoren kaum völlig neue Erklärungsmodelle liefern und ihre Thesen mitunter marktschreierisch präsentieren.
- Citation du texte
- MMag. Patrick Zirngast (Auteur), 2006, Diskussion des Artikels: The irrelevance of the MM dividend irrelevance theorem, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/57190
